Diálogo Socio de Dragonfly: Los minoristas se retiran, las instituciones garantizan el respaldo, este año la volatilidad de las criptomonedas será difícil de superar a la del mercado de valores de EE. UU.

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Fuente: Podcast 《Miles Deutscher Finance》

Traducido por: Felix, PANews

El socio de Dragonfly Haseeb recientemente compartió en el podcast 《Miles Deutscher Finance》 sus opiniones actuales sobre el campo de las criptomonedas, analizando en profundidad el destino de los minoristas, por qué los inversores institucionales dominan, la verdadera cara de Bitcoin, riesgos cuánticos y más. Además, Haseeb explicó por qué los agentes de IA podrían cambiar radicalmente la forma en que las personas usan las criptomonedas y por qué esto podría abrir la próxima ola de aplicaciones en la cadena. PANews ha organizado los puntos clave del diálogo.

Presentador: Desde que ocurrió el incidente en Irán, el mercado parece estar en alza, y ahora la bolsa también está en niveles históricos altos. ¿Cómo interpretas el mercado actual?

Haseeb: El mercado parece haberse estabilizado. Desde octubre del año pasado, lo que se ha visto es una pérdida total de minoristas. Si preguntas a los fundadores de exchanges, te dirán que casi no hay actividad de minoristas, solo una pequeña fracción de la locura de 2020/2021. Los minoristas son volátiles; si miras el volumen de búsquedas, el volumen de comercio en exchanges dirigidos a minoristas, las descargas en tiendas de aplicaciones y otros indicadores clave de atención minorista, sabes que los minoristas ya se han ido.

¿Entonces quién sostiene el mercado? La respuesta es institucional. Si observas el panorama general de los ETF de Bitcoin, con toda la caída del mercado, el precio del ETF de Bitcoin cayó aproximadamente un 7%, pero el total de fondos retirados del ETF fue mucho menor, lo que indica que las instituciones todavía están aquí. Ellos constituyen la base del mercado. En este momento, son los últimos compradores. Las instituciones también actúan como amortiguadores de la volatilidad, por eso Bitcoin no ha caído un 70% u 80% como en ciclos anteriores. Por lo tanto, el tamaño total del ETF indica que el “dinero inteligente” en general cree que este campo no desaparecerá, pero los minoristas sí se han ido.

Cuando los minoristas se van, el mercado de criptomonedas pierde más de la mitad. Incluso en el caso de los ETF de criptomonedas, los minoristas siguen siendo una parte enorme de la demanda de ETF de Bitcoin. Pero los que quedan ya no son los que buscan hacer dinero rápido con especulación; esos ya se han ido. Ahora, para entender el mercado, necesitas responder a dos preguntas: ¿por qué se fueron? ¿Y cuándo volverán?

Primero, ¿por qué se fueron? Porque perdieron mucho dinero. La mayoría de las caídas del mercado son soportadas por los minoristas. Los minoristas son los que liquidan posiciones apalancadas (ADL), y también los que mantienen esas altcoins en caída. Las instituciones no hacen long con apalancamiento en activos como Atom. Aunque algunos market makers y fondos de liquidez han perdido dinero, no tan severamente como los minoristas. En segundo lugar, el mercado de criptomonedas es reflexivo. Depende mucho del momentum. Cuando el momentum se vuelve negativo, se mantiene en ese estado, cayendo continuamente hasta que alguna fuerza positiva lo impulse de nuevo.

Los minoristas no solo se han ido, sino que ¿a dónde fueron? A buscar oro, a especular con acciones de IA, petróleo. Se están moviendo hacia activos con mayor volatilidad que las criptomonedas, incluso más que Bitcoin. La criptomoneda ya no es “el programa más emocionante en televisión”. La razón principal por la que las criptomonedas atraen a los minoristas es por su locura y alta volatilidad. Si las criptomonedas se convirtieran en activos de baja volatilidad, su atractivo para los inversores minoristas disminuiría mucho.

En cierto modo, dado que ningún activo puede caer sin volver a subir y hacer feliz a la gente, nadie quiere comerciar con un activo que siempre está bajando. Por eso, las criptomonedas necesitan volver a subir para volver a captar la atención de los minoristas. Ya empezamos a ver señales de ello, porque el mercado de criptomonedas parece haber tocado fondo. Por supuesto, nadie puede predecir exactamente cómo será el futuro, y la geopolítica es un factor importante que afecta a todos los mercados.

La segunda cosa es que la IA actual es muy volátil. También lo has visto en oro y materias primas, que ahora muestran una volatilidad extremadamente alta. Estados Unidos y Irán están en proceso de distensión. Si miras las predicciones en Polymarket, la probabilidad de que la guerra continúe hasta fin de año es muy baja, y la posibilidad de un acuerdo de paz completo para finales de verano supera el 50%. Por lo tanto, probablemente veremos precios de materias primas estabilizarse y una economía macro estable. Pero el mercado de acciones puede seguir siendo volátil por un tiempo, especialmente si vemos IPOs importantes este año. Si Anthropic o OpenAI hacen IPO antes de fin de año, esas acciones podrían experimentar una volatilidad extrema, ya que los minoristas finalmente tendrán oportunidad de comprarlas. Lo mismo con xAI, SpaceX, que son narrativas con alta volatilidad que los minoristas adoran por su tendencia a comprar en alza y vender en baja.

Presentador: ¿Cuál es tu perspectiva para el resto del año? ¿Cómo crees que evolucionará el mercado? Hemos hablado un poco sobre la volatilidad en las acciones estadounidenses. Parece que crees que habrá más volatilidad en EE. UU. este año.

Haseeb: Sí, creo que antes del próximo año, la volatilidad de las criptomonedas será difícil de superar a la de las acciones estadounidenses. Mi suposición es que el mercado de criptomonedas se recuperará gradualmente como ahora. Pero creo que lo clave será después de que estas grandes tecnológicas hagan IPO el próximo año. Pienso que en ese momento, el mercado de criptomonedas tendrá más posibilidades de una recuperación más amplia, incluso de desafiar nuevos máximos históricos. Por supuesto, son solo conjeturas, no tengo respuestas definitivas. Pero una lógica clara es: las criptomonedas necesitan recuperar el título de la clase de activo más volátil para ser más atractivas para los minoristas. Si no logran recuperar la demanda minorista, solo con fondos institucionales no podrán llevar el mercado a nuevos máximos históricos. La gente se emociona con los fondos institucionales, y también creo que son importantes, pero más se dirigirán a fondos de acciones en criptomonedas, no a Bitcoin, Ethereum, Solana ni a altcoins. Para que el ecosistema más amplio de las criptomonedas funcione bien, los minoristas deben volver. Y para que vuelvan, las criptomonedas deben ser atractivas en comparación con las acciones tradicionales.

Presentador: ¿Cuál crees que es la narrativa que puede traer de vuelta a los minoristas? ¿Cuál sería la narrativa específica para Bitcoin? ¿Has visto algún catalizador que pueda desencadenar esto? Evidentemente, una subida de precio genera narrativa, pero también se necesitan otras cosas, porque siento que Bitcoin ha perdido algo de fe. Personalmente, todavía creo en ella; puedes considerarla como oro digital, pero viendo el rendimiento reciente del oro y las acciones, además de la amenaza de la computación cuántica y otros factores en las noticias, ha perdido algo de confianza. ¿Sigues siendo un creyente en Bitcoin? ¿Crees que tiene un camino claro como activo?

Haseeb: Creo que la gente sobreestima la parte de “narrativa” que necesita Bitcoin. Honestamente, creo que Bitcoin no tiene tantas narrativas que contar. La gente simplemente cree que Bitcoin existirá para siempre, que no desaparecerá. Ven que Wall Street la acepta cada vez más, y aunque el ETF de Bitcoin aún es reciente, ya es uno de los ETF más activos del mundo. Hay una demanda enorme de Bitcoin. Si preguntas “¿cuál es la narrativa?”, no sé qué narrativa especial tiene; simplemente creen que seguirá creciendo en los próximos 15 a 20 años. Cuando la generación de los baby boomers envejezca y transfieran decisiones de capital a la Generación X y a los millennials, ellos verán que Bitcoin está allí. La aceptarán directamente, considerándola parte del mundo, un activo financiero que no desaparecerá. No sé si en los próximos dos años ocurrirá algo específico, pero creo que simplemente se consolidará gradualmente, convirtiéndose en un activo financiero más estable y mejor entendido.

Sin embargo, la computación cuántica es un riesgo real, especialmente en un plazo de 3 a 5 años. Para tranquilizar a la gente sobre Bitcoin, necesitas ver una propuesta de mejora clara (BIP), que la comunidad acepte y un plan de migración. Una vez que veas ese plan, aumentará la confianza en Bitcoin. Cuando la migración termine, la crisis cuántica será cosa del pasado. Estoy bastante confiado en que esto sucederá; ya se empieza a ver que la comunidad de Bitcoin trabaja en soluciones para el problema cuántico. La conclusión final es que la computación cuántica será como la crisis del “Y2K”.

(PANews nota: La crisis tecnológica más famosa del fin del siglo XX. En la noche del 31 de diciembre de 1999 y la madrugada del 1 de enero de 2000, muchos sistemas y software antiguos podrían fallar, colapsar o dar errores de cálculo por no manejar correctamente el año “00”. Finalmente, se superó sin grandes desastres).

La computación cuántica es un riesgo, y eventualmente alguien creará una computadora cuántica capaz de romper ECDSA (firma digital de curvas elípticas). Pero después, la cuestión será: ¿las cadenas de bloques ya han migrado? Si ya han migrado, no será una gran noticia. Será como el Y2K. Como si dijeran “Oh, esto podría ser terrible”, “pero estamos preparados, hemos migrado, sabemos cómo arreglar este bug”, y el problema se resuelve, la crisis termina y nunca más se vuelve a hablar de ello. Esa será la conclusión final de la computación cuántica. Por eso, al mirar hacia atrás, veremos la disputa sobre el tamaño de los bloques de Bitcoin como algo del pasado, un evento que nadie recordará en el futuro. Cuando las generaciones futuras revisen la historia, será difícil imaginar por qué en ese momento fue un problema tan importante, porque para ellos no lo será.

Presentador: Sí. En el episodio anterior mencionaste que los exchanges incluso pueden bloquear direcciones, y que existen mecanismos para impedir que la oferta vulnerable sea introducida en el mercado. Pero también señalaste que, incluso si esto afecta al mercado, ya estará precificado y podría convertirse en un catalizador alcista.

Haseeb: Exacto. Supón que el próximo año la comunidad de Bitcoin decide un nuevo estándar para firmas digitales, dando tres o cuatro años para migrar las claves. Pasado ese plazo, las direcciones antiguas dejarán de ser válidas y los tokens serán quemados. Entonces, todas las instituciones y la mayoría de las personas habrán completado la migración. Si en cinco años aparece una computadora cuántica, en realidad sería un beneficio para Bitcoin: primero, porque no se habrá inventado antes de la migración completa; segundo, porque la gran cantidad de oferta no migrada será quemada directamente. En muchos casos, la migración cuántica terminará siendo un catalizador alcista.

Presentador: Esa es la situación de Bitcoin. ¿Y qué pasa con las altcoins y otros activos criptográficos? Actualmente, el interés de los minoristas sigue siendo bajo. ¿Cuál es tu evaluación general de ese mercado?

Haseeb: La belleza del mercado es que es relativo. Las altcoins han caído mucho, pero también pueden recuperarse mucho. No necesitas que todos en el mundo vuelvan a interesarse en las criptomonedas para que las altcoins suban un 30%, 40%, 50% o incluso un 100% desde los mínimos. Por eso, si vemos una recuperación macro más amplia en el mercado de criptomonedas, creo que muchos proyectos tienen un gran potencial de recuperación.

Dicho esto, creo que todavía tomará tiempo para que los minoristas vuelvan a interesarse. Los minoristas valoran mucho la narrativa en las altcoins. A diferencia de Bitcoin, las altcoins no tienen una garantía de que ganarán a largo plazo. Para Ethereum, Solana y otros proyectos, realmente necesitas contarles una historia de por qué son importantes; porque, a menos que sean proyectos como Hyperliquid, que generan ingresos mediante emisión y recompra de tokens, casi todas las demás criptomonedas carecen de fundamentos sólidos. Si miras los tokens que generan ingresos, como Hyperliquid, representan solo una pequeña parte del mercado; la mayoría de las operaciones en el mercado se basan en expectativas futuras. Por lo tanto, si hablas de expectativas futuras, debes contar una historia sobre qué pasará en el futuro, y esa historia debe ser creíble para los minoristas. Creo que esto es absolutamente factible. Contamos con todos los elementos necesarios para tener éxito. Pero la gente debe estar emocionada por el futuro de las criptomonedas. Creo que el núcleo de las criptomonedas ya ha demostrado su resistencia y que cada vez más personas influyentes creen en ellas. Mira a Kevin Waugh en las audiencias del Congreso, que básicamente dice: “Sí, creo que las criptomonedas, como parte del sistema financiero, ya están arraigadas y no desaparecerán, y son muy valiosas para los intereses de EE. UU.”. No puedes imaginar que Yellen o Powell digan algo así. Ahora estamos en un mundo diferente: los presidentes de la Reserva Federal dicen esas cosas, y seguirán en sus cargos por mucho tiempo. Por eso, creo que en las instituciones financieras que están adoptando las criptomonedas, ha habido un cambio radical. Se reporta que Meta lanzará su propia billetera criptográfica en la segunda mitad del año. Todo apunta a que las criptomonedas ya están arraigadas. Pero necesitas una narrativa concreta para que los minoristas realmente quieran volver.

Presentador: Mencionaste en un tuit que las criptomonedas con atributos financieros están creciendo exponencialmente, y que ese ha sido uno de tus principales argumentos este año. También hablaste de la desaparición de los activos no financieros en criptomonedas. Me gustaría escuchar tu argumento sobre esto y por qué crees que es una oportunidad tan grande. También revisé las inversiones del fondo Dragonfly. Claramente, han apostado mucho en esa dirección.

Haseeb: Siempre he pensado que, en esencia, las criptomonedas son sobre dinero y finanzas. Todos los proyectos de éxito a gran escala, como Bitcoin (oro digital), Ethereum (contratos inteligentes financieros), DeFi, ICO, RWA, stablecoins, mercados de predicción, están relacionados con dinero y finanzas. Las historias sobre criptomonedas que se usarán para seguimiento en cadenas de suministro, metaverso, juegos, redes sociales, son principalmente narrativas autoengañosas creadas por VC y la industria, incluso Mark Zuckerberg cayó en esa trampa. En ese momento, muchos VC invirtieron en Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea, etc., pero nosotros no participamos porque esos juegos no eran divertidos y las redes sociales descentralizadas tampoco funcionaban bien. La evidencia muestra que el ajuste mercado-producto de las criptomonedas reales está en dinero y finanzas. Por eso, durante tantos años, hemos invertido en DeFi, stablecoins, exchanges y otros ámbitos cercanos al núcleo de las criptomonedas; y también por eso, cuando muchos VC que tenían ilusiones fueron eliminados, nosotros seguimos teniendo la autoridad para invertir en este campo.

Presentador: Entonces, en el ámbito de las finanzas en criptomonedas, ¿qué están mirando ahora? ¿Mercados de predicción o agentes de IA?

Haseeb: Estamos mirando ambos. Somos inversores importantes en Polymarket. Recientemente, Polymarket anunció que lanzará productos de contratos perpetuos, porque para predicciones de valores escalares (como valoraciones), las opciones binarias existentes dispersan mucho la liquidez y son ineficientes en capital; los minoristas solo quieren comprar activos que puedan subir o bajar. Esa es la razón principal por la que lanzaron Perp. Por otro lado, la intersección entre IA y criptomonedas es un área en la que dedico mucho tiempo, especialmente los “pagos por agentes”. Hemos revisado muchos proyectos de API gateways que permiten a los agentes de IA realizar tareas a través de API (pagar por cálculos, resolver captchas, búsquedas en la web, etc.), pagando en criptomonedas o stablecoins según sea necesario, sin necesidad de registrar cuentas.

Presentador: Mencionaste en Twitter que “las criptomonedas no están diseñadas para humanos, sino para agentes de IA”. ¿Cómo ves esta evolución?

Haseeb: Casi toda interacción con software cambiará. Los agentes de IA serán la primera línea de interacción con los programas. La experiencia de usuario actual de las criptomonedas es terrible, no es la forma en que los humanos quieren interactuar. ¿Por qué recordar 12 palabras de una clave privada? ¿Por qué usar monedas con 15 decimales? ¿Por qué tener que entender contratos inteligentes complicados? Pero para las máquinas, todo esto es perfecto. Las máquinas entienden API, nunca revelan claves en texto claro. Para la IA, 15 decimales no importa. Los humanos no pueden leer código Solidity, pero las IA son programadores locos; pueden leer y analizar contratos inteligentes en medio segundo, sabiendo exactamente qué están firmando. Por ejemplo, ante un ataque de hackers, los humanos tendrían que recibir notificaciones en el móvil y luego ir a la computadora para retirar fondos, mientras que tu agente de IA monitorea instantáneamente las posiciones y los pools en segundo plano. Incluso antes de que los fondos de los hackers crucen cadenas, puede retirar tus activos a una dirección segura en un instante. Con suficiente poder de cómputo, pronto habrá modelos de ciberseguridad de primer nivel disponibles para todos. Cuando esto ocurra, gracias a la intervención de la IA, las criptomonedas serán tan seguras y robustas como las finanzas tradicionales. ¿Por qué confías en un banco? Porque el sistema asegura que no envíes dinero a Corea del Norte. En el mundo de las criptomonedas, nadie te detiene, pero en el futuro, la IA será esa capa de filtrado inteligente que hará lo mismo.

Presentador: ¿Esto abrirá la puerta a miles de millones de personas y agentes de IA para adoptar criptomonedas? ¿Crees que será un punto de inflexión importante para la industria?

Haseeb: Absolutamente. Pero no sucederá de inmediato, porque los agentes de IA actuales aún no son lo suficientemente inteligentes, pueden tener alucinaciones y cometer errores ortográficos. Pero esto es similar al desarrollo de herramientas de programación de IA, que pronto pasarán de ser “caballos salvajes” sin control a “aviones” completamente seguros y sin fallos. Cuando los modelos sean lo suficientemente maduros y se entrenen en entornos en cadena, la percepción pública del riesgo en las criptomonedas será completamente revolucionada.

Presentador: En ese mundo, ¿quién será el mayor beneficiario? ¿Bitcoin? ¿L1? ¿O DeFi?

Haseeb: Si una gran cantidad de personas, atraídas por agentes de IA que hacen que las criptomonedas sean seguras, llegaran a la cadena, seguramente comprarían los activos principales en los que todos confían, como Bitcoin. Algunos podrían pensar que Hyperliquid (una app de trading con apalancamiento) se beneficiaría, pero yo creo que en realidad está en la dirección equivocada. La gente que entra ahora no viene a hacer apuestas. Los que quieren apostar ya están apostando. No tiene sentido dejar que tu IA te diga “ve a hacer trading con apalancamiento”, como si dejaras a un amigo jugar en tu lugar en un casino. Es absurdo y sin diversión.

Presentador: Pero, si crees que tu agente es mejor que los demás, ¿no se convertiría en una guerra financiera entre agentes? Además, con canales de entrada en moneda fiduciaria, ¿no será más fácil para la gente participar en las aplicaciones?

Haseeb: Primero, ahora Hyperliquid y Polymarket ya tienen canales de entrada y salida en fiat, y muchos usuarios ni siquiera saben que están usando una billetera criptográfica. La fricción en la entrada y salida no es la principal barrera para que la gente comercie. La verdadera lógica es la preferencia de riesgo. Las personas con alta tolerancia al riesgo ya han estado en la cadena. Lo que puede generar un crecimiento explosivo de 10 veces son las personas con baja tolerancia al riesgo. Estas personas actualmente participan muy poco en las criptomonedas. Cuando el mercado sea completamente seguro gracias a la IA, entrarán en masa. ¿Qué harán cuando entren? Comprarán stablecoins, activos del mundo real (RWA, como índices de S&P 500 tokenizados). Actualmente, casi no hay comportamientos de “ahorro” o “inversión pasiva” en la cadena. Cuando la inversión pasiva a largo plazo en índices madure en la cadena, ese ecosistema explotará completamente.