Mécanisme et analyse des risques de la stratégie de levier PT

Récemment, une stratégie frappante est apparue dans le domaine de la DeFi : utiliser sUSDe d'Ethena, PT-sUSDe de Pendle et les fonctionnalités de prêt d'AAVE pour réaliser des arbitrages de taux d'intérêt et obtenir des rendements levés. Bien que cette stratégie ait suscité une large attention et discussion, certains des risques qui y sont associés semblent avoir été ignorés par le marché. Cet article analysera le mécanisme de cette stratégie, l'état actuel du marché et les risques potentiels.

Analyse des mécanismes stratégiques

Cette stratégie implique trois protocoles DeFi :

1. Ethena : protocole de stablecoin à rendement, capture à faible risque le taux de financement à découvert du marché des contrats perpétuels grâce à la stratégie Delta Neutre.
2. Pendle : accord à taux fixe, décomposant le token de rendement flottant en Principal Token (PT) et en certificat de rendement (YT).
3. AAVE : protocole de prêt décentralisé, les utilisateurs peuvent déposer des actifs pour emprunter d'autres cryptomonnaies.

Processus stratégique:

1. Obtenez des sUSDe sur Ethena
2. Échanger sUSDe contre PT-sUSDe à un taux d'intérêt verrouillé via Pendle
3. Déposer PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie
4. Prêter des USDe ou d'autres stablecoins
5. Répétez les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier

Les revenus sont principalement déterminés par trois facteurs : le taux de rendement de base de PT-sUSDe, le multiple de levier et l'écart de taux d'AAVE.

État du marché et participation des utilisateurs

Après que AAVE a commencé à soutenir les actifs PT comme garantie, cette stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, AAVE prend en charge deux types d'actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars.

Prenons l'exemple de PT sUSDe July, le multiplicateur de levier maximal peut atteindre 9 fois. Théoriquement, avec le levier maximal, sans prendre en compte d'autres coûts, le rendement de la stratégie peut atteindre 60,79 %( sans inclure les récompenses de points Ethena).

Situation de participation réelle :

• Le montant total du pool de fonds sUSDe sur AAVE est de 450 millions de dollars, fourni par 78 investisseurs.
• Les quatre principaux investisseurs ont un effet de levier compris entre 6,5 et 9 fois, avec un capital variant de 3,3 millions à 10 millions de dollars américains.

Les investisseurs utilisent généralement un effet de levier plus élevé, et le sentiment du marché pourrait être trop optimiste.

Analyse du risque de taux d'escompte

Cette stratégie présente deux grands risques :

1. Risque de taux de change : la baisse du taux de change des garanties par rapport à l'objet du prêt entraîne une liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : une augmentation du taux d'intérêt des emprunts entraîne un rendement négatif de la stratégie.

La plupart des analyses estiment que le risque de taux de change est faible, mais ignorent la spécificité des actifs PT. Le prix des actifs PT varie en fonction des transactions, se rapprochant progressivement de 1.

AAVE adopte un plan de tarification hors chaîne pour les actifs PT, le prix Oracle suivra les variations des taux d'intérêt du marché. Cela signifie que :

1. Lorsque la structure des taux d'intérêt PT est ajustée, le prix Oracle changera en conséquence.
2. Lorsque le marché a une attente uniforme concernant les changements de taux d'intérêt, cela peut également provoquer des variations de prix.

Ainsi, les actifs PT sont soumis au risque de taux d'escompte. Si la hausse des taux PT entraîne une baisse des prix, un levier trop élevé pourrait faire face à un risque de liquidation.

Caractéristiques clés du mécanisme de tarification de l'oracle AAVE:

1. À l'approche de la date d'échéance, la fréquence de mise à jour des prix diminue, le risque de taux d'actualisation diminue.
2. Un écart de taux d'intérêt du marché par rapport au taux Oracle supérieur à 1 % et persistant pendant un certain temps déclenchera une mise à jour des prix.

Les utilisateurs de stratégies doivent prêter une attention particulière aux variations des taux d'intérêt, ajuster rapidement le levier et maintenir un équilibre entre le risque et le rendement.