Bitcoin traverse une désendettement continu, mais le marché n’a pas encore atteint le fond de ce cycle. En observant les données du CME, il est possible de voir que tant l’intérêt ouvert que la courbe de la demande pour une exposition longue sont en baisse depuis le début de 2025, suivant un schéma similaire à celui de 2022. Ce qui attire l’attention, c’est que, malgré cette compression, l’inclinaison de la courbe de la demande reste positive — quelque chose qui ne change que lorsqu’il y a une capitulation réelle.

Les chiffres parlent d’eux-mêmes : l’intérêt ouvert des contrats à terme sur Bitcoin a chuté d’environ 47 %, pratiquement la même baisse de 45 % observée en 2022. Cela reflète un démantèlement progressif des positions, et non un effondrement brutal. La courbe de la demande actuelle indique une conviction haussière affaiblie parmi les traders, avec moins de disposition à payer une prime pour une exposition à effet de levier. Les contrats à plus long terme se négocient encore avec une prime, mais la tendance est claire : le marché se repositionne.

Le fondement cyclique est probablement encore à venir. Historiquement, ces fonds ne se forment que lorsque la courbe de la demande pour les contrats à terme devient négative, indiquant une backwardation et un désendettement aigu. Tant que cela ne se produit pas, les rallyes de prix peuvent rencontrer de la résistance. La combinaison d’un intérêt ouvert en baisse et d’une courbe de la demande encore positive suggère que nous sommes dans un régime de consolidation, avec plus de pression à venir avant une capitulation définitive.