Penulis: Sam @IOSG

Ringkasan

• Konsentrasi posisi tinggi: MSTR menyumbang 2,865% dari total BTC yang dimiliki perusahaan terdaftar, proporsi kepemilikan luar 10 besar cukup rendah
• Proyek memiliki keseragaman yang serius: Sebagian besar proyek cadangan kurang memiliki keunggulan yang berkelanjutan, premi NAV jangka panjang atau proyek berkualitas relatif menurun.
• Gelembung valuasi mulai muncul: Rasio NAV umumnya >2× (hanya sedikit yang <1×), harga saham mudah dipengaruhi oleh pengumuman sementara risiko pasar beruang dapat dengan cepat menggerogoti premi
• Metaplanet memperoleh keuntungan melalui pembiayaan obligasi konversi tanpa bunga + SAR, memanfaatkan pajak dividen 20% dan selisih pajak perdagangan Bitcoin 55%.
• SPAC/PIPE/Obligasi konversi/Komitmen fisik adalah arus utama, TwentyOne dan ProCap mencapai go public dengan beberapa langkah penggabungan.
• SharpLink memiliki skala pendanaan lebih dari 8,38 miliar dolar AS, hampir seluruhnya di-stake ETH, Joseph Lubin bergabung dengan dewan direksi, dan melakukan penyelesaian OTC 10.000 ETH dengan Ethereum Foundation.
• BTCS secara inovatif meminjam USDT melalui Aave untuk membeli ETH dengan jaminan, sambil sensitif terhadap suku bunga pinjaman dan likuiditas di blockchain.
• Dana kripto menyusun saham cadangan strategis melalui PIPE dan cara lainnya, serta mendirikan dana khusus; praktisi berpengalaman di industri menjabat sebagai penasihat strategis, memberikan dukungan praktis dan pengalaman profesional.

I. Pendahuluan

Hype seputar strategi cadangan cryptocurrency yang dialihkan oleh perusahaan publik sama sekali tidak menunjukkan tanda-tanda mereda. Beberapa perusahaan menganggap ini sebagai upaya terakhir untuk menyelamatkan bisnis, sementara yang lain hanya meniru pendekatan MicroStrategy, tetapi ada sedikit proyek yang benar-benar inovatif yang muncul.

Artikel ini akan membahas pemimpin di bidang cadangan strategis Bitcoin dan Ethereum—menganalisis bagaimana mereka menawarkan alternatif untuk ETF spot, menerapkan struktur pembiayaan yang kompleks, mencapai optimasi pajak, menciptakan hasil staking, mengintegrasikan ekosistem DeFi, dan memanfaatkan keunggulan kompetitif yang unik.

Dua, Bitcoin

Tinjauan Umum

Menurut diagram pohon persegi dari BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy telah dengan cepat melompat menjadi pemegang perusahaan terbesar di antara entitas yang mengungkapkan kepemilikan mereka—hanya di belakang iShares Bitcoin Trust—dan hari ini mengendalikan hampir 2,865% dari total pasokan 21 juta.

▲ bitcointreasuries.net

Meskipun demikian, ETF dan trust masih mendominasi, dengan iShares, Fidelity, dan Grayscale sebagai yang terdepan. Di tingkat negara berdaulat, Amerika Serikat dan China memiliki Bitcoin terbanyak, sementara Ukraina juga mempertahankan cadangan yang cukup besar. Di perusahaan swasta, Block.one dan Tether Holdings menonjol.

Di antara semua entitas yang memiliki Bitcoin, Amerika Serikat dan Kanada menduduki peringkat teratas, diikuti oleh Inggris. Namun, yang patut dicatat adalah Metaplanet dari Jepang (peringkat ke-5) dan Next Technology Holding dari China (peringkat ke-12).

▲ bitcointreasuries.net

Daftar berikut menunjukkan posisi 30 perusahaan publik teratas yang memiliki Bitcoin, dengan MicroStrategy menempati posisi teratas dengan keunggulan yang signifikan.

Meskipun MicroStrategy dihapus, MARA dan Twenty One Capital masih berada di puncak, tetapi distribusi kepemilikan tetap sangat terkonsentrasi—jumlah Bitcoin yang dimiliki oleh sebagian besar perusahaan di luar sepuluh besar hanya berada pada tingkat menengah dibandingkan dengan pemimpin.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Dalam menilai cadangan Bitcoin perusahaan publik, ada dua indikator yang sangat perlu diperhatikan:

• Rasio Nilai Saat Ini terhadap Biaya

Bandingkan nilai dolar saat ini dari kepemilikan Bitcoin dengan biaya pembayaran awal. Rasio yang lebih tinggi berarti keuntungan yang belum direalisasikan yang besar - yang dapat meningkatkan tingkat pengembalian dan memberikan bantalan terhadap volatilitas pasar.

• Kelipatan Aset Bersih Bitcoin (BTC NAV Multiple)

Metode perhitungan mNAV adalah dengan membagi nilai pasar perusahaan dengan nilai dolar cadangan Bitcoin-nya; beberapa perusahaan menggunakan nilai perusahaan (EV) sebagai pengganti nilai pasar saat melaporkan mNAV.

Rasio ini mencerminkan penilaian premium investor terhadap bisnis inti perusahaan di luar aset kripto.

• Ketika mNAV > 1, pasar menilai perusahaan tersebut lebih tinggi dari nilai penyimpanan Bitcoin-nya, menunjukkan bahwa investor bersedia membayar premi untuk setiap unit "penyimpanan Bitcoin".
• Kuncinya adalah, mNAV > 1 dapat mewujudkan pendanaan anti-dilusi: ketika mNAV > 1, perusahaan dapat menerbitkan saham baru → membeli Bitcoin → meningkatkan nilai aset bersih Bitcoin → mendorong pertumbuhan nilai perusahaan (EV), sementara jumlah Bitcoin yang dimiliki per saham meningkat.

Analisis rasio NAV dari 30 perusahaan teratas menunjukkan adanya perbedaan signifikan di antara kelompok, seperti Tesla (TSLA) dan Coinbase (COIN). Karena perusahaan-perusahaan ini tidak berfokus pada cadangan Bitcoin sebagai bisnis utama dan memiliki bisnis inti lainnya, rasio NAV mereka cenderung lebih tinggi.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Setelah mengeluarkan perusahaan non-bitcoin, terlihat bahwa sebagian besar perusahaan sebenarnya diperdagangkan dengan rasio NAV yang lebih tinggi—banyak yang melebihi 2. Hanya ada empat yang di bawah NAV = 1, sementara pemegang besar seperti MSTR dan MARA tidak menunjukkan rasio ekstrem yang sama seperti perusahaan kecil.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Menurut data dari BitcoinTreasuries.net, perusahaan yang menyediakan pengungkapan publik yang komprehensif memang menunjukkan rasio biaya dasar yang tinggi, mencerminkan keuntungan yang belum direalisasi yang signifikan—ini kemungkinan karena perusahaan yang lebih menguntungkan cenderung mengungkapkan informasi terkait.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Di antara banyak perusahaan publik yang meniru strategi MicroStrategy, sebuah perusahaan Jepang menonjol - Metaplanet. Hingga saat ini, perusahaan tersebut telah mengakumulasi 16.352 Bitcoin, masuk ke dalam lima besar perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, dan telah mempercepat kecepatan akuisisi secara signifikan dalam beberapa bulan terakhir.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Seperti yang dijelaskan sendiri: "Mengumpulkan modal ekuitas sebesar 500 juta dolar", "Penerbit ekuitas terbesar di Jepang pada tahun 2025", "Pendanaan tanpa biaya terbesar dalam sejarah."

Suku bunga Jepang tetap rendah dalam jangka waktu yang lama, sampai pada bulan Juli 2024 baru naik menjadi 0,25%, dan pada bulan Januari 2025 naik lagi menjadi 0,5%, saat ini masih tetap di 0,5%. Selisih ini juga terlihat di pasar obligasi konversi: seperti yang ditunjukkan oleh grafik Metaplanet, obligasi konversi yang diterbitkan di AS biasanya disertai dengan kupon yang lebih tinggi, sementara obligasi yang diterbitkan di Jepang memiliki suku bunga yang sangat rendah dan volatilitas yang kecil.

▲ Metaplanet Investor Deck

Meskipun suku bunga pasar di Jepang umumnya rendah, "pembiayaan tanpa bunga" Metaplanet tidak tanpa biaya - perusahaan mengimbangi biaya dengan memberikan hak opsi saham (SAR) sebagai kompensasi.

▲ Metaplanet Analytics

Metaplanet pertama-tama mengumpulkan kas dengan menerbitkan obligasi tanpa bunga jangka enam bulan dengan harga tetap. Untuk memastikan kemampuan pembayaran, perusahaan memberikan hak atas kenaikan nilai saham (SARs) dalam jumlah yang sesuai kepada dana EVO berdasarkan keputusan dewan direksi yang sama.

Kontrak obligasi menetapkan: Pada saat jatuh tempo, Metaplanet harus menggunakan dana EVO untuk membayar uang tunai yang dibayarkan untuk SAR di atas berdasarkan harga pelaksanaan yang mengambang, sebagai satu-satunya sumber dana untuk menebus obligasi.

Dengan pengaturan ini, Metaplanet menghindari pengeluaran bunga reguler.

Sumber pendapatan dari dana EVO mencakup perlindungan ganda:

1. Jaminan Pokok: Pada saat jatuh tempo, pokok akan dibayar kembali dalam bentuk uang tunai secara penuh, menghindari risiko penurunan harga saham yang mendasarinya;
2. Pendapatan Naik: Ketika harga saham Metaplanet melebihi harga pelaksanaan yang mengambang, dana EVO mendapatkan keuntungan selisih antara harga pasar dan harga pelaksanaan dengan mengeksekusi SARs.

▲ Metaplanet Investor Deck

"Rencana 5,55 Miliar" yang diluncurkan pada 6 Juni 2025 (nomor hak opsi saham #20-#22) adalah skema pendanaan tunggal terbesar yang pernah dilakukan oleh Metaplanet. Sebanyak 5,55 miliar hak opsi saham (SARs) diterbitkan, setara dengan 92,4% dari 600,7 juta saham yang beredar, dengan potensi pendanaan maksimum sebesar 770 miliar yen setelah pelaksanaan. Harga pelaksanaan awal dari hak ini adalah 1.388 yen per saham, dan akan disesuaikan setiap tiga hari perdagangan berdasarkan harga penutupan rata-rata selama tiga hari sebelumnya sebesar 100%/101%/102%, tetapi tidak boleh di bawah harga jaminan minimum sebesar 777 yen.

Dana EVO dapat dilaksanakan kapan saja antara 24 Juni 2025 hingga 23 Juni 2027, pada saat itu Metaplanet akan menerbitkan saham baru dan mendapatkan dana pelaksanaan. Untuk mengendalikan dilusi kepemilikan saham dan dampak pasar, Metaplanet dapat mengumumkan penangguhan pelaksanaan dengan pemberitahuan lima hari perdagangan sebelumnya, atau memberi tahu pembelian kembali saham yang belum dilaksanakan dua minggu sebelumnya.

Keuntungan pajak merupakan nilai inti lainnya: di Jepang, keuntungan modal saham dan dividen dikenakan tarif pajak tunggal sekitar 20%, sementara keuntungan dari perdagangan Bitcoin spot diklasifikasikan sebagai pendapatan lain, yang dikenakan tarif pajak nasional progresif antara 5%-45%, ditambah dengan pajak penduduk daerah sebesar 10% (serta pajak tambahan yang berlaku), dengan tarif pajak total bisa mencapai 55%. Bagi investor di lapisan pajak tinggi yang mencari eksposur Bitcoin, Metaplanet menjadi pilihan alternatif yang sangat menarik - sementara Jepang saat ini belum menyetujui peluncuran ETF Bitcoin spot.

▲ Metaplanet Investor Deck

Metaplanet telah lama diperdagangkan dengan kelipatan mNAV yang tinggi—biasanya lebih dari 5×, bahkan pernah melonjak hingga 20×, jauh lebih tinggi dibandingkan pemegang utama lainnya. Meskipun premi ini mencerminkan keyakinan investor terhadap struktur pembiayaannya, keuntungan pajak, dan pengembalian Bitcoin yang dioptimalkan, hal ini juga membawa risiko yang lebih tinggi dan mungkin berarti bahwa harga sahamnya terlalu diperdagangkan.

Perusahaan cadangan Bitcoin lainnya: Gelombang SPAC Chengfeng

Banyak perusahaan sedang berlomba-lomba untuk meniru strategi cadangan Bitcoin MicroStrategy. Perlu dicatat bahwa perusahaan SPAC seperti Twenty One Capital (peringkat ke-3) dan ProCap Financial (peringkat ke-13), setelah menyelesaikan penggabungan dengan struktur penggalangan dana yang kompleks, segera melompat menjadi pemegang utama.

Twenty One Capital, Inc.

Dikembangkan bersama oleh CEO Strike Jack Mallers. Jalur SPAC Twenty One menggabungkan komitmen Bitcoin fisik, PIPE dan pembiayaan utang konversi, serta struktur penggabungan dua langkah, sehingga perusahaan memiliki cadangan 42.000 Bitcoin yang dibiayai penuh pada hari pertama pencatatan di Nasdaq.

Transaksi dimulai dengan Tether dan Bitfinex yang berkomitmen untuk menyediakan 31.500 Bitcoin kepada entitas swasta bernama NewCo, sementara Tether juga mengeluarkan tambahan 462 juta dolar untuk membeli Bitcoin. Sebuah PIPE senilai 200 juta dolar menyediakan dana untuk kepercayaan SPAC, yang kemudian digabungkan dengan anak perusahaan gabungannya, dan menerbitkan saham Kelas A kepada investor SPAC dan PIPE.

Sementara itu, NewCo menyelesaikan penggabungan dengan anak perusahaan yang sama melalui pertukaran saham, menukar saham kelas A dan kelas B. Pada saat yang sama, pembiayaan obligasi konversi senilai 3,4 miliar dolar AS langsung disuntikkan ke dalam Twenty One. Twenty One segera menggunakan dana dari PIPE dan obligasi konversi untuk membeli kembali bitcoin yang sebelumnya dijanjikan dari Tether dan Bitfinex. SoftBank sebagai pihak jangkar strategis membeli ekuitas setara dengan 10.500 bitcoin, jika cadangan akhir tidak mencapai target 42.000 bitcoin, Tether akan bertanggung jawab untuk menutupi selisihnya.

▲ Twenty One Investor Deck

Setelah menyelesaikan merger SPAC, kepemilikan utama Twenty One akan dipegang oleh Tether dan bursa terkaitnya Bitfinex, sementara SoftBank Group akan memiliki sebagian kecil yang signifikan.

▲ Twenty One Investor Deck

Tether dan Bitfinex masing-masing berkomitmen untuk menyetor sejumlah besar Bitcoin sebelum penggabungan untuk mendapatkan saham yang baru diterbitkan, pada akhirnya masing-masing memegang kendali (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). SoftBank kemudian membeli saham senilai 10.500 Bitcoin dengan harga yang sama, memperoleh proporsi saham yang hampir setara (24,0%). Sebagai perbandingan, kas dari trust SPAC (sekitar 100 juta dolar) serta kepemilikan PIPE dan obligasi konversi lebih sedikit.

ProCap BTC (PCAP)

ProCap Financial telah mengumpulkan total $10,08 miliar untuk meluncurkan platform cadangan Bitcoin-nya, di mana $2,56 miliar berasal dari trust SPAC (dengan asumsi sedikit penebusan), $5,17 miliar berasal dari PIPE saham preferen, dan $2,35 miliar berasal dari putusan konversi utang tanpa bunga dan terjamin. Hampir 95% dari total dana yang dihimpun ($9,5 miliar) segera diinvestasikan untuk mengakuisisi 9.498 Bitcoin.

▲ ProCap BTC Investor Deck

Pemegang saham SPAC yang terdaftar menukar 256 juta dolar AS dalam trust menjadi 25 juta saham, dengan porsi 19,7%; dipimpin oleh Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital dalam penerbitan saham preferen PIPE senilai 517 juta dolar AS, dengan underwriting 63,5 juta saham, dengan porsi 50,1%; 235 juta dolar AS obligasi konversi terjamin tanpa bunga yang berputar menjadi 18,1 juta saham, dengan porsi 14,3%; Inflection Points Inc. menukar kepemilikan yang ada dan menginvestasikan tambahan 8,5 juta dolar AS untuk langganan ekuitas, mendapatkan alokasi 11,1 juta saham, dengan porsi 8,7%; pihak penggagas SPAC mempertahankan 9 juta saham promote, dengan porsi 7,1%.

Meskipun proyek SPAC umumnya berkinerja buruk, SPAC yang berbasis cadangan Bitcoin tetap dipandang positif karena transparansi dalam kepemilikan dan basis biaya. Dokumen pengajuan S-1/S-4 mereka secara rinci mengungkapkan kontribusi investasi tunai, alokasi saham, dan nilai kontribusi Bitcoin fisik dari masing-masing pihak yang terlibat (misalnya, pembiayaan PIPE sebesar 200 juta dolar dari TwentyOne Capital dengan harga eksekusi 10 dolar per saham, obligasi konversi tanpa bunga sebesar 385 juta dolar yang dapat dikonversi dengan harga 13 dolar per saham, dan secara jelas mencantumkan jumlah ekuitas sebelum dan sesudah konversi). Karena perusahaan-perusahaan ini memiliki model bisnis serupa "mengakuisisi dan memegang Bitcoin", pengungkapan ini memberikan referensi yang dapat diandalkan bagi investor untuk menilai tingkat dilusi ekuitas, biaya kepemilikan, dan komposisi cadangan.

Dibandingkan dengan model pembiayaan SPAC yang bergantung pada arsitektur kompleks baru-baru ini, para adopter awal seperti Next Technology Holding mengumpulkan cadangan Bitcoin melalui transaksi tunai ekuitas yang lebih langsung.

Sementara itu, langkah GameStop juga menarik perhatian: pada 28 Mei 2025, pengecer game dengan cadangan kas sebesar 4,8 miliar dolar AS ini mengumumkan bahwa sebagai bagian dari strategi aset digital, mereka telah menghabiskan sekitar 513 juta dolar AS untuk mengakuisisi 4.710 Bitcoin.

Platform Kripto yang Kaya Kas

Meskipun banyak perusahaan yang meniru strategi pembelian Bitcoin penuh MicroStrategy, masih ada sejumlah platform kripto asli yang terus berinvestasi dalam aset digital secara stabil, dan kadang-kadang muncul pembeli besar sekali seperti Tesla.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Penerbit USDT, Tether, telah mulai secara aktif memasukkan Bitcoin ke dalam cadangannya sejak akhir tahun 2022, menggunakan hingga 15% dari laba bersih setiap kuartal untuk pembelian pasar langsung dan investasi pertambangan energi terbarukan. Seperti yang dikatakan CTO-nya, Paolo Ardoino: "Dengan memiliki Bitcoin, kami menambahkan aset jangka panjang yang memiliki potensi kenaikan ke dalam cadangan," Tether juga menyatakan bahwa langkah ini "akan meningkatkan kepercayaan pasar terhadap USDT dengan mendiversifikasi cadangan menjadi penyimpanan nilai aset digital." Oleh karena itu, cadangan Bitcoin Tether telah mengalami pertumbuhan kuartalan sejak tahun 2023—sekarang telah meningkat dua kali lipat menjadi lebih dari 100.000 Bitcoin, dan telah mengumpulkan sekitar 3,9 miliar dolar AS dalam keuntungan yang belum direalisasikan.

Block (formerly Square) pertama kali "bertaruh" pada bulan Oktober 2020 - dengan membeli 4.709 Bitcoin senilai 50 juta dolar AS, yang merupakan sekitar 1% dari total asetnya pada saat itu. Pada kuartal pertama 2021, mereka menambah investasi sebesar 170 juta dolar AS (3.318 Bitcoin), sehingga total cadangan meningkat menjadi lebih dari 8.000 Bitcoin. Sejak itu, Block terus mempertahankan posisinya di Bitcoin. Pada April 2024, Block meluncurkan rencana rata-rata biaya dolar tingkat perusahaan, yang menggunakan 10% dari laba kotor produk Bitcoin bulanan untuk melakukan pembelian sistematis dengan harga rata-rata tertimbang selama dua jam melalui penyedia likuiditas over-the-counter.

Coinbase secara resmi menetapkan strategi Bitcoin perusahaan pada Agustus 2021, dewan direksi menyetujui pembelian aset digital senilai 500 juta dolar secara sekali jalan, dan berkomitmen untuk menginvestasikan 10% dari laba bersih kuartalan ke dalam portofolio yang mencakup Bitcoin.

Pada Januari 2021, dewan direksi Tesla menyetujui pembelian Bitcoin senilai 1,5 miliar dolar AS, dengan alasan "Kami percaya pada potensi aset digital sebagai investasi jangka panjang dan juga pada nilai mereka sebagai alternatif likuiditas kas." Beberapa bulan kemudian, CEO Elon Musk menyatakan bahwa Tesla telah menjual sekitar 10% dari Bitcoin mereka "untuk membuktikan likuiditas", menghasilkan keuntungan sebesar 128 juta dolar AS pada kuartal pertama 2021; pada kuartal kedua 2022, Tesla kembali menjual sisa kepemilikan sekitar 75%, Musk menjelaskan bahwa langkah ini diambil untuk "memaksimalkan posisi kas di tengah tantangan produksi akibat pandemi di China," sambil menekankan bahwa "ini tidak seharusnya dilihat sebagai penilaian negatif terhadap Bitcoin."

Tiga, Ethereum

Banyak perusahaan bergabung dengan kampanye cadangan Ethereum dengan semangat yang sama seperti strategi Bitcoin MicroStrategy - dorongan di balik ini adalah harapan bullish untuk ETH, imbalan staking, dan fakta bahwa ETF ETH saat ini tidak dapat berpartisipasi dalam staking. Seperti yang dikatakan pendiri Wintermute, Evgeny Gaevoy, pada 17 Juli: "Jelas, hampir tidak ada ETH yang bisa dibeli di meja perdagangan OTC Wintermute."

▲ strategicethreserve.xyz

Perusahaan yang berpartisipasi dalam strategi cadangan Ethereum ditandai dengan simbol "T". Perusahaan-perusahaan terkemuka termasuk BitMine, SharpLink, Big Digital, dan BTCS, yang masing-masing menunjukkan peningkatan signifikan dalam kepemilikan mereka dalam 30 hari terakhir, mencerminkan sikap akumulasi ETH yang aktif.

Meskipun kepemilikan BitMine dan SharpLink telah melampaui Ethereum Foundation, kepemilikan individu mereka masih berada pada tingkat yang moderat dibandingkan dengan MicroStrategy yang mengendalikan hampir 2,865% dari total pasokan Bitcoin yang beredar - masing-masing sekitar 0,25% dan 0,23% dari total pasokan. Selain itu, sebagian besar proyek cadangan Ethereum ini dimulai antara bulan Mei hingga Juli tahun ini, masih merupakan tren yang sangat baru.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming adalah perusahaan afiliasi iGaming yang terdaftar di Nasdaq, yang mengumumkan peluncuran strategi cadangan Ethereum melalui penempatan swasta sebesar 425 juta dolar AS pada tahun 2025.

SharpLink membangun strategi ini di sekitar dua saluran pendanaan: mekanisme ekuitas PIPE (Private Investment in Public Equity) besar dan ATM (At-the-Market). Pada 27 Mei 2025, SharpLink mengumumkan penyelesaian penjatahan sebesar 425 juta dolar AS PIPE (6.910.000 saham, harga penerbitan 6,15 dolar AS) yang dipimpin oleh Consensys (perusahaan milik Joe Lubin) serta para pemimpin modal ventura kripto utama seperti ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, dan Primitive Ventures.

Setelah transaksi selesai, Lubin bergabung dengan dewan direksi SharpLink dan menjabat sebagai ketua, bertanggung jawab untuk membimbing arah strategis proyek cadangan Ethereum.

▲ SharpLink Investor Deck

Setelah menyelesaikan PIPE, SharpLink meluncurkan mekanisme penjualan ATM, menjual saham ke pasar sesuai permintaan. Misalnya, pada akhir Juni 2025, sekitar 64 juta dolar AS berhasil dihimpun melalui penjualan ATM, dan pada awal Juli 2025, sebanyak 24,57 juta saham dijual, mengumpulkan sekitar 413 juta dolar AS.

Sementara itu, SharpLink berkomitmen untuk menggunakan hampir 100% dari kepemilikan ETH untuk staking guna mendapatkan hasil. Hingga pertengahan Juli 2025, sekitar 99,7% dari aset Ethereum-nya telah berpartisipasi dalam staking.

Pada 10 Juli 2025, SharpLink mencapai kesepakatan akhir dengan Yayasan Ethereum untuk membeli langsung 10.000 ETH, membayar total harga 25.723.680 dolar AS (setara dengan 2.572,37 dolar AS per ETH). Ini adalah transaksi over-the-counter pertama antara Yayasan Ethereum dan perusahaan publik.

Pernyataan nilai cadangan Ethereum dari SharpLink didasarkan pada empat pilar inti: imbal hasil staking yang menarik, total nilai terjamin (TVS) yang tinggi, efisiensi operasional, serta manfaat jaringan yang lebih luas. Imbalan staking tidak hanya menyediakan buffer pendapatan stabil untuk alokasi cadangan, tetapi juga membantu mengimbangi biaya pembelian. Hingga saat ini, TVS Ethereum mencapai 0,80 triliun dolar AS, dengan rasio keamanannya sebesar 5,9×—yaitu total nilai ETH, token ERC‑20, dan NFT yang dijamin di on-chain (0,80 triliun dolar AS) dibagi dengan nilai ETH yang di-staking (0,14 triliun dolar AS). Selain indikator keuangan ini, Ethereum memiliki efisiensi energi yang lebih baik dibandingkan jaringan proof-of-work, dengan ribuan validator independen yang mewujudkan desentralisasi yang mendalam, serta memiliki peta jalan peningkatan kapasitas yang jelas melalui sharding dan solusi Layer 2.

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

Pada 8 Juli 2025, BTCS (Blockchain Technology & Consensus Solutions) mengumumkan rencana untuk mengumpulkan 100 juta dolar AS pada tahun 2025 untuk akuisisi cadangan Ethereum-nya.

BTCS telah menetapkan model pembiayaan campuran yang menggabungkan pembiayaan tradisional dan keuangan terdesentralisasi: dana akan disediakan untuk akumulasi ETH yang berkelanjutan melalui penjualan saham ATM, penerbitan obligasi konversi, dan melalui pinjaman DeFi on-chain melalui Aave.

Dalam aspek on-chain, strategi BTCS berfokus pada Aave: perusahaan meminjam USDT menggunakan ETH sebagai jaminan di protokol Aave, kemudian menggunakan dana yang diperoleh untuk membeli ETH tambahan. Selanjutnya, BTCS melakukan staking ETH ini melalui jaringan validator NodeOps mereka untuk mendapatkan imbalan. CEO Charles Allen menekankan bahwa strategi ini yang memiliki dilusi rendah dan maju dengan stabil—"perlahan tetapi pasti bisa memenangkan perlombaan"—dirancang untuk meningkatkan kepemilikan ETH per saham dengan biaya terendah.

Misalnya, pada bulan Juni 2025, BTCS meminjam tambahan 2,5 juta USDT di Aave (menjadikan total utang Aave-nya menjadi 4 juta USD), dengan sekitar 3.900 ETH sebagai jaminan. Pada bulan Juli 2025, ia meminjam lagi 2,34 juta USDT (total utang Aave sekitar 17,8 juta USD), dengan sekitar 16.232 ETH sebagai jaminan.

Sebagian besar ETH yang baru dibeli digunakan untuk staking. BTCS menghubungkan ETH ini ke jaringan validator NodeOps-nya, sambil menjalankan node validator independen dan node RocketPool.

Strategi on-chain BTCS cukup inovatif—mengintegrasikan DeFi ke dalam strategi cadangan strategis. Namun, keuntungan biayanya bergantung pada lingkungan suku bunga platform Aave, dan operasi leverage disertai dengan risiko inheren. Sementara itu, lonjakan permintaan ETH oleh perusahaan lain yang fokus pada manajemen cadangan dapat mengurangi likuiditas on-chain. Sebagai pembeli leverage on-chain yang dapat memperburuk bentuk ini, BTCS mungkin dapat mendukung harga dalam jangka pendek, tetapi dampak jangka panjang perlu dipantau dengan cermat—terutama ketika posisi yang dimilikinya cukup untuk mempengaruhi pasar Aave.

Perusahaan Lain

BitMine Immersion Technologies（NYSE American: BMNR）

8 Juli 2025 (pendanaan awal). Perusahaan pertambangan kripto BitMine memulai strategi cadangan Ethereum "aset ringan" pada bulan Juli 2025, dan pada hari yang sama menyelesaikan penjualan swasta (PIPE) sebesar 250 juta dollar AS untuk membeli ETH. Dalam waktu seminggu, BitMine berhasil mengakuisisi sekitar 300.657 ETH. Perusahaan secara terbuka menyatakan bahwa tujuan jangka panjangnya adalah "mengakuisisi dan mempertaruhkan 5% dari total ETH."

Bit Digital (NASDAQ: BTBT)

7 Juli 2025. Bit Digital, yang awalnya fokus pada penambangan Bitcoin, mengumumkan bahwa mereka telah menyelesaikan transisi ke strategi cadangan Ethereum. Menurut siaran pers pada hari itu, Bit Digital telah mengumpulkan sekitar 172 juta dolar AS melalui penawaran umum saham dan mencairkan 280 BTC yang ada di buku mereka, dan dana yang diperoleh diinvestasikan kembali ke dalam Ethereum. Dengan demikian, total ETH yang dimiliki perusahaan mencapai sekitar 100.603 koin (sejak 2022, telah terus mengakumulasi melalui layanan staking).

GameSquare Holdings（NASDAQ: GAME）

10 Juli 2025. Perusahaan media digital/permainan GameSquare meluncurkan program cadangan Ethereum senilai hingga 100 juta dolar. Dalam pengumuman pada hari itu, GameSquare mengonfirmasi investasi awal sebesar 5 juta dolar untuk membeli sekitar 1.818 ETH dengan harga sekitar 2.749 dolar per koin. Perusahaan tersebut awalnya mengumpulkan 9,2 juta dolar (jumlah penerbitan) dalam penawaran umum saham pada bulan Juli, dan kemudian mengumumkan tambahan 70 juta dolar untuk penawaran lanjutan (dapat dialokasikan hingga 80,5 juta dolar) untuk memperluas cadangan ETH.

Empat, Kesimpulan

Gairah cadangan aset kripto perusahaan telah jauh melampaui Bitcoin dan Ethereum—banyak perusahaan sedang memperluas penempatan cadangan mereka ke SOL, BNB, XRP, HYPE, dan lainnya, untuk merebut peluang.

Namun, sebagian besar proyek memiliki kesamaan yang serius, kurangnya keunggulan kompetitif yang berkelanjutan, sehingga kemungkinan besar premi NAV mereka akan tergerus seiring berjalannya waktu oleh pesaing yang memiliki keunggulan strategis yang lebih baik.

Perusahaan yang benar-benar memiliki keunggulan biasanya memiliki struktur pendanaan yang lebih kuat dan kemitraan strategis. Misalnya, Metaplanet mendapat manfaat dari perlakuan pajak yang menguntungkan untuk saham di Jepang dan kurangnya lingkungan pasar ETF spot BTC; Twenty One menggunakan struktur pendanaan yang kompleks untuk memanfaatkan semua saluran yang tersedia untuk mendapatkan Bitcoin—dan telah membangun kemitraan strategis dengan Tether, Bitfinex, dan SoftBank, melesat menjadi pemegang ketiga terbesar, memaksimalkan keunggulan skala mereka. Sementara itu, SharpLink dipimpin oleh Consensys dan VC kripto terkemuka, Joseph Lubin bergabung dengan dewan direksinya, sementara BTCS terlibat dalam ekosistem DeFi Ethereum.

Bagi investor publik, penting untuk tetap waspada: Di tengah banyaknya hype, banyak perusahaan masih berada di posisi tinggi dalam rasio NAV, dan harga saham mereka sering berfluktuasi karena pengumuman—sementara investor sering kali kekurangan informasi transparan dan real-time yang diperlukan untuk mengevaluasi perubahan perusahaan. Selain itu, risiko pasar yang lebih luas, terutama dalam pasar bearish, dapat dengan cepat mengikis setiap premium yang dihasilkan oleh strategi ini.

Di bidang institusi, semakin banyak dana kripto yang mengalokasikan saham cadangan kripto, bahkan meluncurkan dana khusus. Sementara itu, para profesional berpengalaman di industri sedang terlibat sebagai penasihat strategis.