Enam perusahaan bersaing untuk hak penerbitan stablecoin Hyperliquid, apakah USDH akan berdampak pada USDC?

Deng Tong, Jincai Caijing

Pada 5 September 2025, Hyperliquid mengumumkan peluncuran stablecoin USDH. Setelah peningkatan jaringan, para validator akan memilih tim yang paling cocok untuk membangun minting stablecoin Hyperliquid secara asli melalui mekanisme pemungutan suara transparan di blockchain. Tim yang berminat dapat mengajukan proposal di forum.

Setelah berita ini muncul, banyak perusahaan kripto di industri ini mengajukan proposal untuk mendukung stablecoin HyperLiquid USDH, dan persaingan untuk hak penerbitan stablecoin USDH semakin ketat. Bahkan, Polymarket juga telah meluncurkan taruhan terkait.

Artikel ini merangkum perusahaan-perusahaan mana saja yang terlibat dalam kompetisi hak penerbitan USDH, serta membahas mengapa USDH begitu populer dan apakah itu akan berdampak pada USDC.

I. Perselisihan Hak Penerbitan USDH antara Enam Perusahaan Besar

• Pasar Lokal

Pada 5 September 2025, hanya lebih dari satu jam setelah pengumuman Hyperliquid dirilis, perusahaan Native Markets yang didirikan oleh advokat Hyperliquid Max Fiege segera mengajukan proposal, yang pertama kali memicu persaingan hak penerbitan stablecoin USDH. Rencana tersebut akan menerbitkan USDH melalui pemroses pembayaran stablecoin Bridge dari Stripe, tetapi menghadapi penolakan keras dari komunitas.

• Paxos

Pada 7 September 2025, penerbit stablecoin Paxos mengumumkan di platform X bahwa mereka telah mengajukan proposal untuk mendukung stablecoin HyperLiquid USDH. Jika proposal tersebut disetujui, itu berarti USDH yang diterbitkan oleh Paxos akan memenuhi standar Undang-Undang GENIUS. Selain itu, pembagian pendapatan akan mendorong pengembangan protokol dan validator, serta regulasi yang jelas dan skala global juga dapat menyelaraskan pertumbuhan HyperLiquid. Paxos akan mendistribusikan 95% dari bunga yang diperoleh dari cadangan yang mendukung USDH untuk membeli kembali HYPE dan mendistribusikannya kembali kepada rencana ekosistem, mitra, dan pengguna.

• Frax

Pada 8 September 2025, Frax mengajukan proposal. Frax meluncurkan stablecoin frxUSD pada awal tahun ini dan mengusulkan untuk memberikan dukungan terhadap USDH dengan rasio 1:1, sementara frxUSD sendiri didukung oleh dana perbendaharaan on-chain berbasis pendapatan dari BlackRock. Tim inti Frax menyatakan bahwa, berdasarkan proposal Frax, "100% pendapatan dari obligasi perbendaharaan yang mendasarinya akan diprogram untuk diteruskan ke pengguna Hyperliquid secara on-chain, dan biaya Frax adalah nol." Frax mendefinisikan proposal ini sebagai "berbasis komunitas", bertujuan untuk "menciptakan proses pencetakan/penebusan yang mulus antara frxUSD, USDC, USDT, dan mata uang fiat," serta memenuhi standar GENIUS. Frax menyatakan bahwa, mengingat suku bunga tahunan obligasi perbendaharaan adalah 4%, simpanan stablecoin Hyperliquid saat ini dapat menghasilkan pendapatan sebesar 220 juta dolar per tahun. "Kami tidak berniat untuk memanipulasi USDH, kami hanya ingin menyediakan infrastruktur stablecoin yang mendasarinya. Semua infrastruktur kami dibangun di sekitar frxUSD, yang memudahkan untuk menjadi dukungan. USDH akan mewarisi semua fitur ini, termasuk dukungan multi-chain, kemampuan pencetakan/penebusan, kepatuhan, dan fitur masa depan, seperti penggunaan kartu bank."

• Agora, Rain, LayerZero

Pada 8 September 2025, perusahaan rintisan stablecoin Agora mengusulkan untuk bekerja sama dengan penyedia infrastruktur seperti Rain dan LayerZero untuk memberikan dukungan stablecoin USDH kepada Hyperliquid. Agora berjanji akan menggunakan seluruh pendapatan bersih USDH untuk pembelian kembali HYPE dan dukungan dana, serta menyediakan setidaknya 10 juta dolar sebagai likuiditas awal. USDH akan mengadopsi struktur yang sesuai, memiliki kualifikasi penerbitan di beberapa lokasi, dan akan lebih mengutamakan layanan untuk ekosistem Hyperliquid, menghindari penguncian atau aliran keluar ke platform eksternal.

• Sky (dulu MakerDAO)

Pada tanggal 9 September 2025, Sky (dulu MakerDAO) bergabung dalam kompetisi hak penerbitan stablecoin USDH di bawah Hyperliquid. Co-founder Sky, Rune, menyatakan di platform X: "Sky memberikan keuntungan utama USDH untuk Hyperliquid: USDH akan mendapatkan likuiditas USDC senilai $2,2 miliar untuk penukaran off-chain; Sky dapat mengalihkan neraca aset dan liabilitasnya yang lebih dari $8 miliar ke Hyperliquid; semua USDH di Hyperliquid dapat memperoleh imbal hasil 4,85%, lebih tinggi dari imbal hasil obligasi pemerintah, semua hasil 4,85% yang dihasilkan USDH akan digunakan untuk dana pembelian kembali HYPE; Sky dapat menyediakan dana sebesar $25 juta untuk menciptakan proyek Hyperliquid Star yang independen, mengembangkan DeFi Hyperliquid secara mandiri; Sky dapat memindahkan sistem pembeli kembali ke Hyperliquid, memanfaatkan keuntungan lebih dari $250 juta per tahun untuk membangun likuiditas USDH."

• Ethena Labs

Pada tanggal 8 September 2025, penerbit stablecoin dolar AS terbesar ketiga USDe, Ethena Labs, menunjukkan bahwa mereka akan segera bergabung dalam kompetisi hak penerbitan stablecoin USDH di bawah Hyperliquid. Ethena Labs menyatakan, "Kepada Jeff yang terhormat (co-founder Hyperliquid), saya sudah mengirimkan surat kepada Anda, tetapi Anda belum membalas. Saya telah mengirimkan dua proposal USDH pada musim gugur tahun lalu, Anda pasti tidak menerimanya. Mungkin ada masalah dengan discord atau masalah lainnya, kadang-kadang saya menulis alamat penyebaran dengan sangat terburu-buru."

Keesokan harinya, Ethena Labs secara resmi mengeluarkan proposal, meminta komunitas dan kelompok validator untuk mempertimbangkan penandaan token USDH, serta mengusulkan peluncuran stablecoin yang berfokus pada platform Hyperliquid. Stablecoin ini akan mengintegrasikan pengalaman dan sumber daya profesional yang telah dikumpulkan Ethena dan mitra-mitranya dalam praktik, serta menekankan pada keamanan, pembangunan bersama komunitas, dan kepatuhan. Ethena berkomitmen untuk menginvestasikan sejumlah besar dana dan sumber daya manusia, bertekad untuk menjadikan USDH sebagai stablecoin unggulan dan standar di kalangan pengguna serta pengembang Hyperliquid. Ketentuan inti dari proposal mencakup, USDH awalnya akan didukung 100% oleh USDtb; Ethena berkomitmen untuk menggunakan setidaknya 95% dari pendapatan bersih yang dihasilkan oleh cadangan USDH untuk komunitas Hyperliquid; jika komunitas Hyperliquid ingin menilai kembali pasangan perdagangan yang saat ini dihargai dalam USDC ke USDH, Ethena akan menanggung semua biaya transaksi migrasi dari USDC ke USDH; tim penelitian Ethena Labs akan mengajukan proposal kepada dewan risiko Ethena untuk meminta agar USDH dicantumkan sebagai aset dukungan yang sesuai untuk USDe, dan sebagainya.

Ethena menunjukkan kerjasama dengan Anchorage Digital (sebuah bank aset digital yang dilesenkan secara federal) dan Securitize (sebuah perusahaan tokenisasi aset riil yang didukung oleh BlackRock). Anchorage bertanggung jawab untuk menerbitkan stablecoin USDtb Ethena, yang didukung oleh dana tokenisasi BUIDL dari BlackRock. Kepala Aset Digital BlackRock, Robert Mitchnick, menyatakan dalam proposal: "Kami sangat senang dapat menghubungkan USDtb Ethena ke Hyperliquid. USDtb didukung 100% oleh BUIDL, yang dapat memberikan manajemen kas tingkat institusi kepada pengguna Hyperliquid, serta likuiditas on-chain." Menurut proposal Ethena, USDH akan awalnya didukung oleh USDtb, sehingga secara tidak langsung mendapatkan dukungan dari BlackRock BUIDL Fund, yang memiliki ukuran manajemen hingga 14 triliun dolar. Setidaknya 95% dari pendapatan yang dihasilkan oleh cadangan USDH akan dialokasikan ke "dana bantuan" Hyperliquid, dan digunakan untuk membeli kembali token HYPE serta distribusi kepada validator.

II. Mengapa USDH begitu populer?

Paxos menunjukkan: Peluang terbesar dalam ekosistem Hyperliquid adalah memastikan bahwa saldo stablecoin dan pendapatan yang dihasilkan dari biaya transaksi dapat kembali ke pembangun dan pengguna ekosistem. USDH dengan skala penerbitannya dan mekanisme insentif telah menyelesaikan masalah ini.

Menurut Hyperliquid dalam postingan di X: Rencana pembelian kembali Hyperliquid telah menyerap lebih dari 30 juta token HYPE. Tindakan Hyperliquid memperketat pasokan, meningkatkan nilai token, dan menunjukkan bahwa Hyperliquid berkomitmen untuk mengembalikan pendapatan kepada ekosistemnya daripada pemegang saham eksternal. Hyperliquid memperkuat siklus insentif di sekitar USDH, menjadikan stablecoin USDH lebih menarik bagi trader yang mencari keuntungan dan risiko tata kelola.

Dampak dari berita stabilcoin USDH, pasar kembali secara umum optimis terhadap tren pasar ekosistem Hyperliquid dan HYPE. Baru-baru ini, para paus dan institusi mulai masuk ke HYPE. Pada tanggal 8 September saja, paus "qianbaidu.eth" menyetorkan 2,05 juta USDC untuk membeli HYPE; qianbaidu.eth membeli HYPE senilai 12 juta USD; sejumlah uang pintar mengisi ulang Hyperliquid dengan 4,01 juta USDC, di mana 2,996 juta USDC telah membeli 63.197 HYPE; Co-founder TheBlock dan pendiri 6MV, Mike Dudas, mengungkapkan di X bahwa 6MV telah meningkatkan posisinya di HYPE secara signifikan, dan kejadian akhir pekan ini dengan jelas menunjukkan bahwa ekosistem Hyperliquid sudah siap untuk lepas landas; Perusahaan yang terdaftar di Nasdaq, Lion Group Holding Ltd., mengumumkan rencana untuk mengonversi semua aset SOL dan SUI mereka menjadi HYPE.

Pergerakan kuat HYPE merupakan cerminan kepercayaan pasar investasi. Dalam 7 hari terakhir, HYPE didominasi oleh tren kenaikan, terutama setelah 8 September, di mana persaingan hak penerbitan HYPE oleh beberapa perusahaan semakin ketat, HYPE menunjukkan kenaikan yang menggembirakan, hingga berita ini ditulis, HYPE berada di harga 55,03 dolar, dengan kenaikan 23,4% dalam 7 hari.

Tiga, Apakah USDH akan berdampak pada USDC?

Menurut Undang-Undang GENIUS AS, penerbit stablecoin tidak diperbolehkan membayar bunga langsung kepada pemegang. Ini membuat USDH berbeda secara mendasar dari USDC milik Circle. Batasan hukum ini berarti bahwa bahkan dalam lingkungan suku bunga rendah, ketika imbal hasil obligasi AS menyusut, Circle tidak dapat bersaing dalam hal imbal hasil.

Jika USDH berhasil, meskipun tidak dapat membayar bunga langsung kepada pemegangnya, tetapi dapat mengembalikan keuntungan ke ekosistem melalui cara lain, seperti Paxos yang mengusulkan untuk mendistribusikan 95% bunga dari cadangan yang mendukung USDH untuk membeli kembali HYPE, dan mendistribusikannya kembali ke rencana ekosistem, mitra, dan pengguna. Frax juga mengusulkan untuk meneruskan 100% hasil obligasi kas dasar secara terprogram kepada pengguna Hyperliquid di blockchain. Cara distribusi keuntungan yang tidak langsung ini memungkinkan USDH untuk memberikan insentif ekonomi tertentu kepada pengguna dengan mematuhi peraturan, yang membedakannya secara signifikan dari USDC. Selanjutnya, USDH dapat menarik likuiditas besar dari USDC, terutama di pasar DeFi yang lebih menyukai hasil, yang dapat melemahkan posisi Circle.

Menurut Undang-Undang MiCA, MiCA secara efektif melarang stablecoin yang menghasilkan keuntungan dengan mengharuskan rasio cadangan 1:1, dan stablecoin algoritmik juga dilarang karena kekurangan cadangan. Meskipun MiCA tidak secara langsung menggunakan kata "larangan" untuk merujuk pada stablecoin yang menghasilkan keuntungan, regulasi ini bertujuan untuk melindungi fungsi bank dan mencegahnya menjadi terlalu mirip dengan produk bank, yang membuat penerbitan stablecoin yang menghasilkan keuntungan tidak sesuai dengan kerangka ini.

Sementara para pelaku industri mendiskusikan apakah USDH akan mengganggu USDC, Circle bergabung dengan Hyperliquid untuk mempertahankan posisinya.

Co-founder dan CEO Circle Jeremy Allaire menyatakan dalam sebuah posting di X bahwa jangan terjebak dalam hype. Circle akan menjadi peserta dan kontributor utama dalam ekosistem Hyperliquid. Senang melihat orang lain membeli kode stablecoin dolar baru dan berpartisipasi dalam kompetisi, tetapi USDC dengan likuiditas mendalam dan interoperabilitas lintas rantai hampir instan pasti akan disambut baik oleh pasar. Circle bersiap untuk meluncurkan USDC asli di ekosistem HYPE, bertujuan untuk memastikan bahwa ia tetap memiliki tempat di bidang di mana USDH mendominasi.

Ini menjadikan persaingan antara dua sistem stablecoin menjadi pertempuran langsung di dalam platform yang sama:

• USDH sangat menarik berkat keuntungan, insentif pengguna, dan tata kelola baru.
• USDC memiliki daya tarik seperti skala, likuiditas, kepercayaan regulasi, dan interoperabilitas.

Empat, Pandangan Para Profesional Industri

Analis Bernstein berpendapat bahwa, peluncuran USDH dan stablecoin lainnya seharusnya akan menciptakan lingkungan yang lebih kompetitif, tetapi dampaknya terhadap Circle tidak akan terlihat segera. "Menyuntikkan likuiditas ke stablecoin baru bukanlah hal yang mudah, terutama untuk produk pasar modal kripto seperti kontrak berjangka, karena ukuran posisi dan efisiensi eksekusi sangat penting. Hyperliquid mungkin akan memilih untuk bekerja sama dengan lebih banyak mitra stablecoin (termasuk Paxos) untuk meningkatkan ketahanan platformnya, tetapi membangun likuiditas di produk berjangka mereka adalah proses yang bertahap."

"Dengan dimulainya siklus penurunan suku bunga, kami memperkirakan siklus aset digital akan beralih ke yang didorong oleh risiko, yang pada gilirannya akan lebih mendorong permintaan USDC (serta permintaan untuk imbal hasil USDC di blockchain). Selain itu, seiring dengan Circle terus memperluas ekosistem keuangan USDC-nya, integrasi layanan pembayaran dan keuangan masih berada pada tahap awal untuk permintaan stablecoin."

Chief Marketing Officer Jamie Elkaleh dari Bitget Wallet menyatakan dalam sebuah laporan: "Dengan mengaitkan stablecoin asli, Hyperliquid mengurangi ketergantungan pada aset eksternal seperti USDC atau USDT, sambil memperkuat integrasi antara perdagangan, penyelesaian, dan likuiditas di dalam platform derivatifnya. Dari banyak aspek, USDH lebih tepat dibilang bukan bersaing langsung dengan Tether, USDT, atau USDC, melainkan mendefinisikan kembali bagaimana stablecoin dapat selaras dengan mekanisme ekonomi inti dari berbagai protokol."

Analis utama Bitget Ryan Lee menunjukkan: "Stablecoin ini telah diposisikan sebagai pesaing utama USDC, penerbitannya akan membantu mengonsolidasikan likuiditas, sehingga lebih lanjut mendorong harga HYPE. Akhirnya, seluruh industri optimis terhadap potensi pertumbuhan HYPE, serta keyakinan bahwa ia akan bertahan di antara lima besar cryptocurrency untuk jangka panjang."

Kesimpulan

Persaingan hak penerbitan stablecoin USDH mungkin akan memiliki dampak mendalam pada pola saat ini di jalur stablecoin. Mekanisme penghasilan USDH mungkin memberikan wawasan penting tentang bagaimana stablecoin dapat mencari keseimbangan antara "kepatuhan dan penghasilan".

Dengan persaingan hak penerbitan stablecoin USDH yang telah mereda, apakah HYPE dapat masuk ke dalam jajaran koin mainstream, apakah USDH dapat bersaing dengan USDC, dan apakah USDC dapat mempertahankan pangsa pasarnya, semua ini adalah poin-poin menarik untuk diperhatikan ke depannya.