Satu artikel untuk memahami Stable: Serangan balik kedaulatan on-chain Tether, dan ambisi rantai khusus stablecoin

Jumlah 825 juta dolar AS terjual habis dalam 22 menit, sementara pengguna biasa tertegun di depan layar—penggalangan dana yang terlihat sukses ini mengungkapkan kenyataan kejam tentang perebutan sumber daya di dunia enkripsi.

“Mengapa semua pengingat sudah diaktifkan, tapi begitu membuka halaman, sudah tidak ada kuota lagi?” keluh seorang pengguna di platform X, yang mencerminkan ketidakberdayaan banyak orang. Pada bulan Oktober 2025, kegiatan penyimpanan awal tahap pertama Stable diluncurkan dan langsung habis terjual, dengan kuota sebesar 825 juta USD terjual habis dalam 22 menit.

Data di rantai blok mengungkapkan fakta yang lebih mengejutkan: sejumlah 700 juta dolar telah diborong sebelumnya oleh sejumlah alamat paus besar sebelum pengumuman resmi dirilis.

Di balik kontroversi ini, terdapat perencanaan mendalam Tether untuk masa depan stablecoin. Menghadapi persaingan dari stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh TRON, serta keunggulan biaya USDC di jaringan Base, Tether tidak lagi puas hanya menjadi penerbit stablecoin, tetapi memutuskan untuk membangun kerajaan on-chain-nya sendiri.

01 Ketidakseimbangan Penangkapan Nilai, Dilema On-Chain Tether

“USDT menyumbang 98% dari transaksi on-chain di jaringan Tron, tetapi semua ini tidak ada hubungannya dengan Tether”

Raksasa industri stablecoin Tether mengandalkan sirkulasi global USDT, dengan keuntungan tahunan dari bunga obligasi pemerintah mencapai 13 miliar USD, menjadikannya salah satu perusahaan teknologi keuangan paling menguntungkan di dunia.

Namun, saat mengevaluasi model bisnis, Tether menyadari bahwa mereka telah meraup cukup banyak keuntungan dari penerbitan dan pengelolaan USDT, tetapi sebenarnya “pembagian ekonomi di atas rantai” tidak benar-benar jatuh ke tangan mereka.

Biaya Gas yang dikenakan Ethereum setiap hari, USDT menyumbang hampir 100.000 dolar AS, menyumbang lebih dari 6% dari total biaya transaksi Ethereum. Namun, itu belum semuanya—Tron adalah panggung paling ekstrem untuk penangkapan nilai USDT.

Menurut data on-chain terbaru, volume transfer USDT di jaringan Tron dan konsumsi Gas telah menduduki lebih dari 98% dari seluruh blockchain.

Ini berarti bahwa kemakmuran transaksi di Tron's hampir seluruhnya bergantung pada “transfusi” USDT. Setiap transfer USDT di blockchain, biaya yang dibayar pengguna biasanya antara 0,3 hingga 8 dolar.

Data yang lebih intuitif menunjukkan bahwa pendapatan on-chain jaringan Tron saat ini melebihi 2,1 juta dolar AS per hari, yang setara dengan pendapatan tahunan mencapai 770 juta dolar AS, di mana sebagian besar berasal dari biaya transfer USDT yang tinggi.

Bagi Tether, ini adalah contoh “ketidakseimbangan penangkapan nilai” yang khas. Penerbitan dan merek USDT membawa aliran pengguna yang besar dan permintaan stabil tingkat industri, tetapi semua biaya transaksi dan keuntungan ekosistem di blockchain jangka panjang “dipungut pajak” oleh infrastruktur daripada dipimpin oleh Tether itu sendiri.

Ini tidak hanya melemahkan kekuatan strategis Tether dalam jaringan pembayaran dan penyelesaian di masa depan, tetapi juga membuatnya kehilangan inisiatif ketika menghadapi ancaman baru seperti stablecoin yang dikembangkan sendiri oleh Tron, bahkan aliran lalu lintas yang teralihkan.

02 Serangan Balik Kedaulatan Rantai, Lahirnya Stable

Jika hanya puas menjadi “super mint” untuk stablecoin, nilai masa depan Tether akan sangat terbatas

Langkah pertama Tether adalah secara diam-diam mendukung sebuah rantai baru bernama Plasma pada akhir 2024. Awalnya hanya beberapa pengumuman, beberapa pendanaan - perusahaan induk Tether, Founders Fund milik Peter Thiel, Framework, dan modal lainnya secara berturut-turut menyuntikkan 24 juta dolar.

Dalam waktu singkat dua bulan, nilai Plasma telah didorong hingga 500 juta dolar AS.

Plasma menganggap jaringan utama Bitcoin sebagai lapisan penyelesaian akhir, mewarisi keamanan UTXO, dan langsung kompatibel dengan EVM di lapisan eksekusi. Yang paling penting, semua transaksi di on-chain dapat langsung membayar gas dengan USDT, transfer USDT sepenuhnya gratis.

Namun, Plasma hanyalah pembuka. Pada tahun 2025, rantai L1 Stable yang didukung oleh protokol likuiditas USDT0 akan secara resmi diumumkan, di mana CEO Tether Paolo Ardoino akan menjadi penasihat proyek tersebut.

Berbeda dengan Plasma yang merupakan L2 untuk Bitcoin, Stable adalah rantai L1 independen, meskipun juga menggunakan USDT sebagai gas dan transfer USDT antar pihak gratis, namun ditujukan untuk audiens yang sama sekali berbeda: lembaga keuangan global, penyelesaian perusahaan, kliring besar-besaran, keuangan perusahaan di on-chain, B2B lintas batas, dll.

Desain teknis Stable sangat terarah: mengadopsi arsitektur blockchain independen, mendukung kompatibilitas EVM dan konfirmasi transaksi dalam sub-detik, serta merencanakan untuk meluncurkan mode transfer USDT0 tanpa Gas, dan menyediakan ruang blok khusus yang dapat diajukan serta dukungan transaksi privasi yang sesuai untuk lembaga.

Fitur-fitur ini ditujukan untuk menurunkan hambatan bagi perusahaan dan pengguna akhir dalam menggunakan pembayaran blockchain, serta meningkatkan efisiensi perdagangan stablecoin.

03 Kontroversi Deposit Awal, Gambaran Persaingan Sumber Daya

10 alamat paus total menyimpan sekitar 600 juta USDT, dan semua dana berasal dari alamat dompet yang sama

Kegiatan penyimpanan awal USDT tahap pertama Stable dengan cepat menimbulkan kontroversi besar setelah dibuka, dan banyak pengguna komunitas mempertanyakan adanya operasi “mouse warehouse” yang serius.

Menurut garis waktu resmi, Stable baru secara resmi mengumumkan pembukaan pra-setoran pada pukul 9:10 waktu Beijing, tetapi data di blockchain menunjukkan bahwa sudah ada orang yang menyetor dana lebih awal pada pukul 8:48, yang jelas tidak sesuai dengan waktu resmi.

Batas pra-setoran sebesar 825 juta USD kali ini, sebelum berita publik, 700 juta USD telah “dipesan” sebelumnya. Di antaranya, 10 alamat paus secara total menyetor sekitar 600 juta USDT, dan semua dana berasal dari satu alamat dompet yang sama, yang dibagi dan diisi dalam 10 detik.

Analisis lebih lanjut menunjukkan bahwa dana-dana ini semuanya ditarik dari BTSE CEX, kemudian didistribusikan ke berbagai dompet untuk berpartisipasi dalam penyimpanan awal, diduga dioperasikan oleh kelompok modal yang sama.

Relatif, pengguna biasa hampir tidak memiliki ruang untuk berpartisipasi. Banyak umpan balik dari pengguna yang mengatakan bahwa setelah masuk ke situs resmi pada waktu pertama, mereka mengalami kegagalan otorisasi atau transaksi yang tidak dapat dikemas dalam waktu lama, dan saat melihat tweet resmi, hanya tersisa 0,13 USDT untuk disimpan.

Menurut data Dune, kegiatan pra-storan dengan total sebesar 8,25 juta dolar AS ini sebenarnya hanya diikuti oleh 273 alamat, dan proporsi partisipasi pengguna biasa hampir dapat diabaikan.

Lebih menarik perhatian adalah, di antara semua alamat yang berpartisipasi, ada hampir 40 alamat yang jumlah depositnya di bawah 500 USDT, bahkan terdapat setoran sangat kecil seperti 1 USDT, 3 USDT, 5 USDT, atau puluhan USDT, dan komunitas menyindir bahwa alamat-alamat kecil ini hanya digunakan sebagai alat untuk meningkatkan jumlah peserta, tanpa adanya rasa keterlibatan yang nyata.

04 Peta Strategis, Ambisi Kerajaan On-Chain Tether

“Caci maki ya caci maki, tapi tetap harus mendapatkan keuntungan”. Meskipun kontroversi terus berlanjut, namun Stable memiliki strategi yang jelas di baliknya.

Stable bukanlah sebuah blockchain umum lainnya, melainkan blockchain Layer1 berkinerja tinggi yang dirancang khusus untuk USDT, bertujuan untuk menyediakan jaringan perdagangan stablecoin yang cepat, biaya rendah, dan latensi rendah.

Berbeda dengan blockchain umum, Stable fokus pada fungsi pembayaran dan penyelesaian USDT, berharap untuk memberikan pengalaman penggunaan USDT yang mirip dengan uang tunai di blockchain, yang cocok untuk pembayaran lintas batas, pembayaran e-commerce, dan skenario penyelesaian perusahaan.

Stable telah mendapatkan investasi dari lembaga terkenal termasuk perusahaan induk Tether, Hack VC, dan Franklin Templeton, serta mendapat dukungan resmi dari Tether. Dana ini terutama digunakan untuk pembangunan infrastruktur jaringan dan pengembangan ekosistem pembayaran global USDT.

Dari sudut pandang yang lebih luas, Stable adalah bagian kunci dari “strategi tiga rantai” Tether: Plasma menyelesaikan pengalaman pengguna di on-chain dengan menggunakan 0 Gas untuk mengubah aliran kecil menjadi volume besar; Stable menyelesaikan kepatuhan lembaga dengan menggunakan jalur khusus untuk mengubah volume besar menjadi keuntungan tinggi yang berkelanjutan.

Tujuan bersama mereka hanya satu—agar USDT tidak lagi terikat pada biaya dari rantai publik mana pun, dan tidak lagi dikenakan “pajak” oleh ekosistem tunggal mana pun.

Petunjuk tentang stabilitas tersimpan dalam investasi komoditas besar yang baru-baru ini dilakukan oleh Tether. Musim semi tahun ini, Tether menginvestasikan dana untuk mengakuisisi 70% saham raksasa produk pertanian dan energi terbarukan di Amerika Latin, Adecoagro, dan kemudian mengumumkan bahwa USDT akan secara langsung terlibat dalam penyelesaian produk pangan, etanol, dan bahkan minyak mentah di Amerika Selatan.

Ketergantungan perdagangan komoditas tradisional pada transfer bank dan letter of credit sudah ada sejak lama, satu kapal barang dapat mencapai puluhan juta dolar, sementara dana dalam sistem perbankan sering kali memerlukan beberapa hari untuk “membersihkan”; jika uang ini diubah menjadi USDT di blockchain, pihak lawan internasional hampir dapat melepaskannya dalam hitungan detik.

05 Tantangan Masa Depan, Jalan Stabil yang Panjang

Regulasi, persaingan, teknologi, tiga gunung besar menekan

Meskipun visinya besar, ketidakpastian yang dihadapi Stable juga tidak dapat dianggap remeh.

Regulasi adalah tantangan utama. Dengan percepatan inovasi, otoritas regulasi masih memiliki perbedaan pendapat tentang bagaimana memperlakukan produk stablecoin yang menghasilkan keuntungan. Undang-undang GENIUS yang disahkan awal tahun ini secara resmi melarang “stablecoin hasil”.

Sementara itu, “atribut hitam dan abu-abu” Tether masih diperiksa dengan cermat oleh regulator AS: laporan Departemen Keuangan menyebutkan bahwa kartel narkoba Meksiko sangat menyukai USDT, beberapa anggota parlemen bahkan menganggapnya sebagai “contoh negatif” dari enkripsi.

Tekanan persaingan juga sangat besar. Persaingan di bidang stablecoin dapat dianggap “kejam”: USDC dan USDT mendominasi secara mutlak, sementara pendatang baru seperti PYUSD (stablecoin PayPal) dan FDUSD (stablecoin Fidelity) memiliki dukungan dari lembaga besar.

Dari segi biaya transaksi, keunggulan Tron sebagai jaringan penyelesaian stablecoin juga semakin berkurang. Tanpa membeli dan menghancurkan TRX, biaya setiap transaksi Tron saat ini bahkan melebihi jaringan Bitcoin yang mahal dalam arti tradisional, juga lebih tinggi daripada jaringan utama Ethereum, Apots, dan BNB.

Ini bukan hal yang baik bagi USDT, karena dibandingkan dengan biaya transfer USDC melalui jaringan Base yang hanya sebesar 0,000409 dolar. Bahkan, fitur Circle Paymaster yang diluncurkan oleh Circle memungkinkan pengguna untuk membayar biaya gas menggunakan USDC di jaringan Arbitrum dan Base.

Selain itu, Stable juga perlu membuktikan bahwa permintaan stablecoin-nya dapat melampaui skenario “pertambangan hasil DeFi” dan memiliki keberlanjutan.

Perlu dicatat bahwa tahap kedua kegiatan setoran awal Stable akan segera dimulai, pihak proyek berjanji untuk menerapkan mekanisme seperti batas maksimum setoran per dompet dan hitungan mundur 24 jam untuk mencegah monopoli oleh paus.

Tetapi bagi pengguna biasa, mungkin yang lebih menarik adalah kegiatan pra-setoran yang terkait dengan bursa terpusat. Sebelumnya, Binance pernah meluncurkan kegiatan setoran Plasma (XPL), yang karena menggunakan stablecoin untuk berpartisipasi, tidak ada kerugian modal, dan setelah XPL diluncurkan, keuntungan dari penjualannya dapat mencapai 79% per tahun.

Dua rantai memiliki pembagian kerja yang jelas: Plasma menyelesaikan pengalaman pengguna di rantai dengan menggunakan 0 Gas untuk mengubah aliran kecil menjadi volume besar; Stable menyelesaikan kepatuhan institusi dengan menggunakan penyelesaian khusus untuk mengubah volume besar menjadi keuntungan tinggi yang berkelanjutan. Tujuan bersama mereka hanya satu - agar USDT tidak lagi dibatasi oleh tarif rantai publik manapun, dan tidak lagi dikenakan “pajak” oleh ekosistem tunggal manapun.

Dari remittance harian hingga puluhan ribu ton kedelai, semua aliran dolar akhirnya harus kembali ke buku besar yang dikuasai oleh Tether sendiri, inilah titik akhir dari “serangan balik kekuasaan rantai”.