Bagaimana Jepang memecahkan makan siang gratis favorit dunia

Selalu menjadi tanda buruk ketika Jepang menjadi berita utama. Itu karena negara ini dulunya duduk tenang di latar belakang selama sebagian besar abad ini.

Suku bunga mendekati nol, bank sentral membeli hampir semua yang terlihat, dan para investor menganggap yen sebagai sumber pendanaan tanpa batas.

Dan sama seperti Agustus 2024, negara ini kembali keluar dari karakter dan pasar terguncang dengan imbal hasil obligasi Jepang melonjak ke level tertinggi mereka sejak 2008.

Mereka juga menarik imbal hasil Treasury AS kembali di atas 4%, memukul obligasi Eropa, dan yang paling penting, menjatuhkan ekuitas dan kripto pada saat yang sama.

Kebanyakan investor mempertanyakan apakah pasar obligasi Jepang adalah indikator hal-hal yang akan datang. Karena mereka menganggap Jepang sebagai “mesin uang murah” dunia. Dan apa yang terjadi ketika mesin itu mengalami kerusakan?

Mengapa semua orang tiba-tiba peduli tentang hasil 1,8% di Jepang

Mulailah dengan fakta. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun Jepang mencapai sekitar 1,88% minggu ini, tertinggi dalam sekitar 17 tahun. Imbal hasil 2 tahun melampaui 1% untuk pertama kalinya sejak 2008, sementara imbal hasil 30 tahun naik ke rekor mendekati 3,4%.

BloombergLonjakan itu tidak terjadi begitu saja.

Gubernur Bank of Japan Kazuo Ueda telah menunjukkan dengan jelas bahwa dewan akan “menimbang pro dan kontra” dari kenaikan suku bunga lainnya pada pertemuan 19 Desember.

Pasar sekarang memprediksi kemungkinan tinggi bahwa suku bunga kebijakan, yang telah dinaikkan keluar dari wilayah negatif awal tahun ini, akan naik lagi.

Pada saat yang sama, pemerintahan baru di bawah Perdana Menteri Sanae Takaichi telah menyetujui anggaran tambahan sekitar 18,3 triliun yen, yang sebagian besar didanai oleh 11,7 triliun yen dalam obligasi baru. Utang publik Jepang sudah di atas 230% dari PDB, tertinggi di antara ekonomi besar.

Gabungkan potongan-potongan itu, dan Anda mendapatkan sebuah cerita sederhana.

Bank sentral mulai menjauh dari eksperimen panjangnya dalam membatasi imbal hasil. Pemerintah semakin mengandalkan pasar obligasi untuk membiayai stimulus baru.

Jadi para investor menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk memegang utang itu.

Bagaimana langkah Jepang meningkatkan US Treasuries dan segalanya yang lain

Kejutan bagi banyak investor bukanlah bahwa imbal hasil Jepang naik. Melainkan seberapa cepat kejutan itu menyebar.

Pada hari yang sama imbal hasil JGB melonjak, imbal hasil Treasury AS 10 tahun melompat ke sekitar 4,08-4,09%, level tertingginya dalam sekitar dua minggu.

Langkah itu terjadi bahkan ketika pasar berjangka mematok hampir 90% kemungkinan bahwa Federal Reserve akan memangkas suku bunga lagi bulan ini.

Data ekonomi Bloomberg, dari survei pabrik hingga angka pekerjaan, telah lembek daripada panas.

Menurut logika buku teks, seharusnya itu menurunkan hasil jangka panjang, bukan meningkat. Tetapi dua hal mengesampingkan buku teks.

Pertama, pasokan. Minggu ini dibuka dengan gelombang penjualan obligasi korporasi di Amerika Serikat, dipimpin oleh kesepakatan senilai 8 miliar dolar dari Merck.

Ketika perusahaan terburu-buru menerbitkan utang pada hari yang sama ketika pemerintah juga membutuhkan pembiayaan, investor menuntut imbal hasil sedikit lebih tinggi untuk menyerap semuanya.

Kedua, dan yang lebih penting, pendanaan. Selama bertahun-tahun, investor global meminjam dalam yen dengan suku bunga kecil dan membeli aset yang memberikan hasil lebih tinggi di luar negeri, mulai dari Treasury hingga obligasi pasar berkembang hingga crypto.

“Yen carry trade” bergantung pada satu ide. Jepang akan menjaga suku bunga tetap mendekati nol sementara sisa dunia menawarkan imbal hasil yang lebih baik.

Begitu imbal hasil 2 tahun dan 10 tahun Jepang mulai terlihat lebih menjanjikan, perhitungan itu berubah.

Jika seorang investor dapat menghasilkan hampir 2% di rumah dalam mata uang yang stabil, maka imbalan tambahan untuk memiliki obligasi AS 4%, dengan risiko mata uang dan politik, terlihat lebih kecil.

Beberapa investor mulai membayar kembali pendanaan yen mereka dan mengurangi kepemilikan asing. Yang lain berpikir dua kali tentang membeli penerbitan obligasi AS atau Eropa berikutnya.

Perubahan sentimen ini tidak memerlukan kepanikan skala penuh untuk menggerakkan harga.

Jepang adalah negara kreditor terbesar di dunia dengan aset luar negeri bersih di atas $3,6 triliun. Jika sebagian kecil dari itu dipulangkan, atau jika aliran baru tetap di dalam negeri daripada masuk ke Treasury, premi jangka global akan meningkat.

Anda bisa melihat stres di seluruh aset. Imbal hasil bund Jerman naik menjadi sekitar 2,75%.

Bitcoin turun lebih dari 5% pada hari itu dan sekarang sekitar 30% di bawah puncaknya di bulan Oktober.

Sementara itu, logam mulia terus naik momentum.

Kali ini, investor tidak sedang berputar di dalam aset berisiko, tetapi sebenarnya melakukan de-leveraging dan mengumpulkan uang tunai.

Bloomberg## Pembeli obligasi kembali, tetapi dengan syarat baru

Ada twist penting. Pasar yang sama yang mengalami penjualan besar-besaran akibat komentar Ueda juga menunjukkan bahwa obligasi Jepang masih memiliki pembeli pada imbal hasil yang lebih tinggi ini.

Lelang JGB 10 tahun terbaru berhasil dengan rasio tawaran terhadap penawaran mendekati 3,6, di atas bulan sebelumnya dan rata-rata terbaru, serta dengan “ekor” harga yang sangat ketat.

Dalam istilah sederhana, banyak investor senang untuk membeli obligasi begitu imbal hasilnya mendekati 1,9%.

Kementerian Keuangan Jepang juga mengalihkan penerbitan baru menuju jatuh tempo yang lebih pendek, seperti obligasi 2 dan 5 tahun serta surat utang, sambil menjaga pasokan jangka panjang dan super panjang tetap stabil.

Itu mengurangi risiko langsung dari lelang obligasi jangka panjang yang gagal, namun juga menyebarkan biaya pendanaan yang lebih tinggi dengan lebih cepat melalui stok utang.

Ini memberikan sinyal yang jelas kepada investor global bahwa BoJ tidak lagi mencoba untuk duduk di seluruh kurva.

Penetapan harga pasar diperbolehkan untuk bergerak, bahkan tajam, selama lelang tetap dapat diselesaikan dan kondisi keuangan tidak keluar dari kendali.

Strategis sekarang berbicara secara terbuka tentang imbal hasil JGB 10 tahun yang bergerak menuju 2,5% dalam beberapa tahun ke depan jika siklus pengetatan berlanjut.

Inilah mengapa bantuan lelang terbaru tidak boleh disalahartikan sebagai kembalinya ke dunia lama.

Jangkar telah bergeser. Akun uang riil domestik, seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun, mulai mengunci imbal hasil yang tidak terbayangkan dua tahun lalu.

Ini membeli membatasi kepanikan segera, tetapi melakukannya pada tingkat suku bunga yang jauh lebih tinggi.

Apa artinya untuk portofolio global dari sini

Bagi seorang investor global, lonjakan imbal hasil obligasi Jepang ini membawa tiga pelajaran praktis.

Pertama, titik acuan untuk imbal hasil “bebas risiko” sedang berubah. Selama bertahun-tahun, hierarkinya sederhana. China di puncak, kemudian Amerika Serikat, lalu Eropa, dengan Jepang terjebak di dekat nol di bagian bawah.

Hari ini, imbal hasil 10 tahun Cina berada di bawah Jepang, dan imbal hasil AS adalah yang tertinggi di antara ekonomi besar.

Kekacauan itu memberi tahu Anda sesuatu tentang di mana pertumbuhan dan inflasi diharapkan, tetapi juga memberi tahu Anda siapa yang harus bekerja lebih keras untuk membiayai utangnya.

Kedua, carry trades tidak lagi menjadi “mesin pencetak uang”. Ketika Jepang terjebak di nol, hampir tidak ada orang di luar meja FX yang berbicara tentang pendanaan yen.

Sekarang proses pemulihan, atau bahkan ketakutan akan pemulihan, muncul dalam segala hal mulai dari saham teknologi hingga aset digital.

Data resmi sudah menunjukkan spekulan beralih dari posisi short yen yang berat tahun lalu ke net long yang mencetak rekor tahun ini saat mereka bertaruh pada kenaikan lebih lanjut.

Perubahan dalam posisi tersebut membuat pergerakan tajam dalam mata uang dan pasar obligasi global lebih mungkin terjadi, bukan kurang.

Ketiga, pilihan kebijakan di Tokyo sekarang terlihat langsung dalam harga portofolio yang terdiversifikasi.

Sebuah pemerintah yang menambah beban utang yang sudah sangat tinggi melalui stimulus 18 triliun yen, sementara bank sentralnya secara perlahan mengetatkan dan mengurangi pembelian obligasi, mengundang para investor untuk menilai ulang kompensasi yang mereka butuhkan.

Penilaian ulang itu tidak terbatas di dalam Jepang.

Ini kembali mempengaruhi kurva imbal hasil AS, spread kredit Eropa, dan valuasi apapun yang diuntungkan dari bertahun-tahun pendanaan yen gratis.

Angka utama pada grafik, 1,88% pada obligasi 10 tahun Jepang, terlihat kecil dibandingkan dengan 4% Treasury AS.

Namun, cerita di baliknya tidak kecil. Ini adalah kisah tentang sebuah ekonomi besar yang menjauh dari tiga dekade uang yang sangat mudah, tepat ketika seluruh dunia berusaha untuk menurunkan suku bunga lagi.

Pertentangan arah tersebut adalah apa yang dirasakan para investor dalam kepemilikan obligasi mereka dan dalam setiap aset yang secara diam-diam bergantung pada kebaikan jangkar hasil Jepang.

Postingan How Japan broke the world's favorite free lunch muncul pertama kali di Invezz