効率的市場の神話を打破

知識を知的に理解することと、体感として理解することには大きな違いがあります。これは、物理学の教科書を読むことと、MythBustersが給湯器を爆発させる実験を見ることの違いに例えられます。

教科書は、閉じた系で水を加熱すると、水の体積が膨張しようとして水圧が高まると説明します。

文章を読むことで、相転移物理学の理論を理解します。

しかし、MythBustersは圧力によって給湯器がロケットのように500フィートの高さまで打ち上げられる様子を実演します。

彼らのYouTube動画を見ることで、壊滅的な蒸気爆発の現実を実感できます。

「見せる」ことは「語る」こと以上に価値を持つことがあります。

先週、Brian Armstrongは、MythBustersも驚くであろう実験を通じて、George Sorosの反射理論を現実世界で示しました。

Coinbaseの決算説明会でアナリストから質問を受けた後、Armstrongは予測市場で彼が発言する可能性があると賭けられていた残りの単語を全て読み上げました。

この行動には賛否両論があり、面白いパフォーマンスと受け止める人もいれば、市場操作と批判する人もいました。

どちらでもありません。

むしろ、Sorosの理論が示すように、多くの金融市場がどのように機能しているかを鮮やかに描写したものです。すなわち、市場価格が資産価値に影響を与えるという理論です。

Sorosは、哲学者を志してから億万長者ヘッジファンドマネージャーに転身し、市場の効率性理論に欠陥を発見したことで成功したと述べています。「市場価格は常にファンダメンタルズを歪める」と。

従来の常識が想定するように、資産のファンダメンタルズを受動的に反映するのではなく、金融市場は測定すべき現実を能動的に形成します。

Sorosは、1960年代のコングロマリット企業ブームを例に挙げます。投資家は、これら企業が小規模で割安な会社を買収することで価値を創出できると信じ、株価を押し上げました。その結果、高騰した株式を利用して、企業は更に小規模な会社を買収し、価値を生み出すことができました。

つまり、参加者の思考が賭けている事象に影響を与え、それがまた参加者の思考に影響を与える「連続的かつ循環的」なフィードバックループが生まれたのです。

今日なら、SorosはMicroStrategyのようなデジタル資産を保有する財務会社を例に挙げるでしょう。Michael Saylorは、MicroStrategyの株価がNAV倍率で取引されるからこそ株式に価値があるという循環論理で投資家に売り込んでいます。

2009年、Sorosは自らの反射理論を用い、リーマンショックの根本原因を「不動産担保の価値は信用供給から独立している」という根本的誤認にあると論じています。

当時の一般的な見方では、銀行が融資の担保となる不動産価値を過大評価し、投資家はその担保に裏付けられたデリバティブに過剰な価格を支払ったとされていました。

そして、単なる資産のミスプライシングで済む場合もあります。

しかし、Sorosは2008年の金融危機の規模の大きさはフィードバックループによってのみ説明できると主張しました。投資家が信用供与に過剰な対価を支払うことで、その担保となる不動産価値が上昇します。「信用が安く、容易に得られるようになると、活動が活発化し不動産価値が上昇します。」

不動産価値が高まることで、信用投資家はさらに高値で取引するようになります。

理論上、CDO（債務担保証券）のような信用デリバティブ価格は不動産価値を反映すべきですが、実際にはそれを創出しています。

少なくとも、教科書はSorosの金融反射理論をこのように説明するでしょう。

しかしArmstrongは、それを説明するだけでなく、MythBustersのように実演しました。

彼が予測市場で賭けられていた単語を発言したことで、参加者の見解（予測市場）が結果（発言内容）に直接影響を与え得ることを示しました。これはまさにSorosが市場価格がファンダメンタルズを歪めると述べた通りです。

この教訓は、今まさに重要です。現在のAIバブルは、Armstrongによる数兆ドル規模の実験です。人々はAGIの実現を信じてOpenAIやNvidia、データセンターなどに投資し、その結果AGIの実現可能性が高まり、さらに多くの人がOpenAIに投資する…という循環が生じています。

これは、Sorosがバブルに言及した有名なコメントの本質を体現しています。彼は買いに走ることで価格が上昇し、高値がファンダメンタルズを強化し、さらに多くの買い手を引き寄せます。

しかしSorosは、自己実現的予言を信じることに警鐘を鳴らします。バブルの極端なケースでは、投資家が価格をファンダメンタルズ以上に急速に押し上げてしまうためです。

「正のフィードバック過程が最後まで進行すると、最初は自己強化的だが、やがて転換点や逆転に至り、今度は逆方向に自己強化的になる危険がある」とSorosはリーマンショックを念頭に記しています。

つまり、木は空まで成長し続けることはなく、バブルも永遠には膨らみません。

残念ながら、それを実演するMythBusters風の実験は現実には存在しません。

少なくとも今、私たちは市場価格が物事を動かす力を持ち、決算説明会の発言にも影響し得るという事実が明らかです。

ならば、AGIも同じことが起こり得るのではないでしょうか。

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