予測市場における真のVC機会

予測市場は活況を呈しています。仮想通貨ネイティブの創業者、フィンテック起業家、反主流派の思考者たちは、自分たちこそが成功の秘訣を発見したと確信しています。自社こそがPolymarketやKalshiに対抗できる唯一の予測市場プラットフォームだと信じ、資金調達を行い、チームを雇用し、より優れたUXや高速な決済、既存企業が見逃したニッチ市場などを約束する洗練されたインターフェースを公開しています。

その大半は失敗します。

これは皮肉ではなく、数学的な現実と言えます。予測市場におけるネットワーク効果は圧倒的です。流動性がなければトレーダーは集まりませんが、トレーダーがいなければ流動性も生まれません。Polymarketは既に暗号資産ネイティブ市場で規模による優位性を確立し、Kalshiは米国上場イベント市場において規制面での主導権を握っています。両者を打倒するには莫大なコストがかかります。マーケティング、規制対応、ユーザー獲得費用が積み重なります。仮に新規参入者が一定の成功を収めても、既に薄い市場をさらに細分化するだけです。これは注文板の厚みが生命線となるプラットフォームにとって致命的です。

失敗した予測市場プラットフォームがこの現実を示しています。2024年の選挙サイクル後に立ち上げられた複数の市場を覚えている人はほとんどいません。これが現状です。

しかし、ベンチャーキャピタルが本当に注目すべきは別の部分です。予測市場で本当に大きな収益が生まれるのは、市場自体の運営ではなく、それを支えるインフラです。

インフラがより有望な理由

金融市場の歴史を振り返ると、株式市場で莫大な富を築いたのは証券取引所だけではありません。データプロバイダーやクリアリングハウス、取引インフラベンダー、市場監視システム、分析プラットフォームなど、ひとつ深い層に位置する企業が利益を得てきました。BloombergはNYSEと競争して利益を得たのではなく、不可欠なインフラとなることでその地位を築きました。

予測市場も同じ道を辿っていますが、数十年遅れています。現状、インフラ層は未成熟で断片化しており、非効率的です。まさにそこに真のチャンスがあります。

ベンチャーキャピタルが注目すべき具体的な領域は以下のとおりです。

データ・オラクルインフラ

予測市場には事実に基づくデータが不可欠です。どの候補者が当選したか、実際のGDP数値、企業の目標達成状況など、信頼できるデータフィードが必要です。これは予想以上に複雑です。市場ごとに異なるデータソースが求められ、検証レベルや決済メカニズムもさまざまです。不正操作を防ぐために、予測市場専用のオラクルネットワークを構築する企業が重要です。これらの企業はデータを集約し、暗号学的証明を提供し、紛争を解決します。市場が拡大するほどオラクルの断片化は許されなくなり、この分野で勝者となるのは、すべてのプラットフォームが利用せざるを得ないインフラです。

クロスマーケットインフラ・アグリゲーション

現在、流動性は分散しています。優秀なトレーダーはPolymarket、Kalshi、その他複数のプラットフォームを跨いでアービトラージを行いたいと考えますが、現状それをシームレスに実現する方法はありません。すべての市場の注文板を一元表示できるインフラがあれば価値は高く、トレーダーは複数市場で同時にヘッジを実行し、リスク管理が可能となります。これにより巨大な価値が生まれます。これはBloomberg Terminalのような機会です。すべての参加者が利益を得ます。クロスマーケット効率が向上すればスプレッドは縮小し、流動性が向上します。

分析・過去データ

予測市場が成熟すれば、研究者やクオンツ、機関投資家は過去の予測を分析したくなります。パターンを特定し、市場が時間をかけてイベントをどう価格付けしたかを理解します。予測市場データの決定版リポジトリを構築する企業が現れるでしょう。それはクリーンで標準化され、クエリ可能に設計されます。学術研究や機関分析、モデル構築の基準データセットとなり、高利益率で防御力の高いビジネスとなります。

処理・決済

予測市場が拡大し高度化するほど、バックエンドも進化が求められます。より良い決済メカニズム、高速なデータ処理、効率的な市場インフラが必要です。ミドルウェアを構築する企業は価値が高く、市場をクリアリングシステムに接続し、決済を自動化、運用リスクを低減します。基盤を支える役割です。

コンプライアンス・リスクインフラ

予測市場は主流化と規制明確化へ向かっていますが、同時に複雑さも増します。規制報告管理インフラは不可欠で、大規模なKYC/AMLも必要です。市場操作の検知や各国のコンプライアンス確保も重要です。これは地味ながら防御力と定着度が高く、一度組み込まれれば代替は困難です。

トレーダー向けインフラの成長戦略

もうひとつ重要なレイヤーがあります。それは高度なトレーダーが実際にこれらのプラットフォームを利用するために必要とされるインフラです。

現状、予測市場の参加者は個人投資家やホビイストが中心ですが、市場が成熟し、機関資本やクオンツ、アルゴリズムトレーダーが参入すれば要求水準は劇的に変化します。彼らは単なる市場アクセスだけでなく、機関金融で当たり前のツールセットを求めます。

アルゴリズム取引・ボットインフラ

高度なトレーダーは複数市場で戦略を自動化したいと考えます。API、実行インフラ、予測市場専用のトレーディングボットフレームワークが必要です。ZapierやMake.comのような自動化プラットフォームを構築する企業が現れるでしょう。これにより、高度なユーザーは複雑な戦略をコード不要で構築できます。さらに、プロのクオンツがそれを実現できるインフラも登場するはずです。

ポートフォリオ・リスク管理ツール

トレーダーが複数市場・プラットフォームでポジションを持つにつれ、高度な管理ツールが必要となります。エクスポージャーの把握、管理、理解が求められます。政治的な結果への純エクスポージャー、ポジションの相関、最適なヘッジ手法など、個人投資家は気にしませんが、予測市場に数百万ドルを投じる機関はこれらを追求します。機関グレードのポートフォリオ分析を最初に提供するプラットフォームは、真剣な資金の大部分を獲得するでしょう。

バックテスト・リサーチフレームワーク

資本投入前に機関投資家は過去の予測市場データで戦略をバックテストしたいと考えます。しかし現状、そのデータは整理されておらず、バックテストに適した形で提供されていません。堅牢なバックテストフレームワークを構築する企業が求められます。クリーンな過去データと市場マイクロストラクチャーのリアルなシミュレーションを提供し、リサーチツールとの連携も不可欠です。これらはクオンツコミュニティの参入に不可欠な基盤インフラです。

市場マイクロストラクチャー・インテリジェンスツール

プロのトレーダーは、市場が単なる「正解を当てる」こと以上であると理解しています。流動性把握、非効率検出、情報フローの識別、エントリー・エグジットのタイミングも重要です。予測市場が成熟すれば、リアルタイムの市場インテリジェンスツールへの需要が高まります。マイクロストラクチャー分析、スマートマネーの流れを可視化するヒートマップ、異常活動へのアラート、ミスプライス検出など、Bloomberg Terminal機能の予測市場版が求められます。

リアルタイムアグリゲーション・執行

高度なトレーダーは複数市場で同時に取引したいと考えます。Polymarket、Kalshi、その他すべての市場の注文板を集約するプラットフォームが誕生し、ワンクリックで複数市場へ注文執行できるようになるでしょう。これはマーケットメーカーの理想であり、エコシステム全体の効率化に不可欠なインフラです。

このトレーダー向けインフラはマーケット向けインフラと同等に重要です。これらのツールは「あると便利」ではなく、機関投資家参入の必須条件です。機関資本が予測市場へ流入するにつれ、これらは必須となります。このレイヤーを構築する企業は、市場運営者とは異なる種類の価値を獲得し、同様に防御力が高く、よりスケーラブルです。

バリュエーションの課題――残されたアップサイドはどれほどか

直近の2大プレイヤーの資金調達を見てみましょう。Kalshiは最近、50億ドルの評価額を獲得し、PolymarketはIntercontinental Exchange（ニューヨーク証券取引所の親会社）からの投資で90億ドルのポストマネー評価額に到達しました。

これは小さなジャンプではありません。数か月前、Kalshiは20億ドル、Polymarketは2025年初頭に12億ドルと評価されていました。数か月で評価額は2.5倍から7倍に急騰しています。

ベンチャーキャピタルにとって不都合な疑問です。さらにどれほどのアップサイドが残されているのでしょうか。

両社とも評価額は十分高く、出口倍率は制約されます。仮にKalshiやPolymarketが将来500億～1,000億ドルに到達しても、現在の50億～90億ドルから見て意味はありますが、圧倒的ではありません。さらに、既存大手による買収対象となり、ICE、CME、主要証券会社への2～4倍でのトレードセールは現実的ですが、ベンチャーキャピタルが求める100倍のパワーロー則に基づく投資ではありません。

それとインフラを比較してください。エコシステムに不可欠なオラクルプロバイダー、分析プラットフォーム、クロスマーケット執行レイヤーは、すべての予測市場プラットフォーム、すべてのトレーダー、すべての機関が利用し、評価額は初期こそ低いものの、スケーリングの可能性は真に制約がありません。

リスクの非対称性

競合プラットフォーム間の厳しい現実です。ベンチャーキャピタルは次なるPolymarketを目指して多数のプラットフォームを支援しますが、これはパワーロー型投資で大半が失敗します。仮に成功しても流動性を奪い合い断片化すれば、創出価値は限定的です。

一方、インフラ分野はリスクプロファイルが異なります。オラクルプロバイダーは、ユーザーがPlatform AでもBでも勝者です。分析プラットフォームは市場が拡大するほど価値を増し、インフラは勝者を選ぶ必要がありません。すべてのプラットフォームに利用されればよいのです。

さらに、インフラはデータ優位、ネットワーク効果、技術的深度で防御力を持ちます。単に資金を増やして競合に勝つだけではありません。

VC・創業者に求められる視点

もしより良いUXや未開拓ニッチを訴求する新規プラットフォームのピッチを受けたら、厳しい質問をしてください。流動性はどう構築するのか。既存プレイヤーと市場を細分化する中で収益化の道筋は。複数の競合プラットフォームのうち、どれだけが成功するのか。そして仮に成功しても、1億ドル超の資金調達後の現実的な出口倍率はどれほどか。

インフラ領域での機会を見ているなら、それは根本的に異なるリスク・リターンのプロファイルです。データレイヤー、クロスマーケットツール、決済メカニズム、トレーダー向け分析、インテリジェンスプラットフォームを構築する。これらのビジネスは市場全体とともに拡大し、個々の競合と戦う必要はありません。市場の拡大で恩恵を受け、成長の機会を得られます。ベンチャーキャピタルが本当に求める「制約なきアップサイド」を提供します。

予測市場エコシステムはまだ若く、巨大なチャンスがあります。しかし、その機会はPolymarketの再現ではなく、エコシステム全体を機能させる基盤レイヤーの構築にあります。

プラットフォーム同士は競争し、インフラは拡大します。

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