7月末に連続して数日間、マクロ信号が集中的に放出される中、暗号資産市場は政策の駆け引きと規制の再構築の十字路に立っています。本号のコラムでは、HTX ResearchのChloe（@ChloeTalk1）が、米国の非農業雇用が予想外に弱まり、連邦準備制度（FED）の政策価格の見直し、及びSECが発表した「Project Crypto」による規制のパラダイムシフトについて解読と分析を行い、ビットコインなどのコア資産がマクロと制度の両方からの恩恵を受けていることを指摘しています。
非農業部門雇用者数はシフトし、政策期待も大きく変化しました
7月のFOMC会後、連邦準備制度（FED）は5.25%-5.50%の金利目標範囲を維持し、利下げのタイムテーブルを示さなかったため、市場は「高金利の長期化」を懸念しました。この影響で、10年期米国債利回りは4.24%まで上昇し、ドル指数は再び100を超え、金は3270ドルを下回り、ビットコインは11.6万ドルの範囲まで下落し、オンチェーンの活発度も同時に低下しました。しかし、3日後に発表された7月の非農業雇用報告は予想外に「崩壊」しました：新規雇用はわずか7.3万人で、18万人の一致予想を大幅に下回りました。同時に、5-6月の雇用合計は約90%（12.9万人）下方修正され、労働市場の「システム的過大評価」が瞬時に浮かび上がりました。マクロ経済の急冷は金利市場の激しい再価格設定を引き起こしました：CME FedWatchの利下げ確率は38%から82%に急上昇し、年末前の2回の利下げに対する賭けは64%に達しました。10年期利回りは4.10%を下回り、金は1日で40ドル反発して3363ドルに達し、ビットコインは景気後退のナarr脅威により最安値の112000ドルまで下落しました。
しかし、全体的な経済の弾力性については、複数の構造データがアメリカが「成長鈍化」ではなく「システミックな衰退」の範疇にあることを示しています：2025年第二四半期までに、家計債務は可処分所得の98%に過ぎず、2008年の危機のピークの133%を大幅に下回っています。クレジットカードのデフォルト率は年内に2.7%からわずかに減少し2.5%となり、家計のレバレッジの安全弁は依然として厚く保たれています。小売販売は前年比で2.8%-3.1%の範囲で安定しており、消費は最も裕福な10%の家庭によって支えられています——このグループは全国の72%の富を握り、支出のほぼ半分を占めています。企業側も同様に堅調で、モルガン・チェースとアメリカン・バンクの最新の財務報告は、商業貸付が依然として前年比5%-7%の成長率を維持していることを示しており、不良債権の引当金は顕著に引き上げられていないことから、システミックな信用の縮小は見られないことを示しています。歴史的な経験は、「雇用のわずかな減少 + インフレの粘着性の低下」という組み合わせが、通常は金融政策が引き締めから緩和に転じる前奏期であることを示しています。リスク資産は「高ボラティリティ、流動性のゲーム」のウィンドウに入ります；コア資産であるBTCや金はヘッジ価値のために資金の支持を受け、アルトコインは評価の圧縮とレバレッジの解消リスクに制約されています。
規制の打破、オンチェーン金融の恩恵
より破壊的な変化は規制の側から来ています。7月31日、アメリカ証券取引委員会の新任委員長ポール・アトキンスが「プロジェクト・クリプト」を発表し、アメリカの金融を「全面的にブロックチェーン化」することを宣言しました。規制の緩和、イノベーションの免除、安全港メカニズムを用いて規範を再構築する意向を示しました。彼は明確に述べましたが、大多数の暗号資産は一概に証券と見なされるべきではなく、オートメーションによるマーケットメイキングやブロックチェーン上の貸付は「非仲介型金融活動」として制度的に認められるべきです。この動きはDeFiプロトコルに巨大な政策的な恩恵をもたらします：Uniswap、Aave、Lidoなどの高度に自律的なプロトコルは合法化の期待を得て、「証券の影」に長い間抑圧されていたトークンの評価ロジックに修正のウィンドウが訪れます。
アトキンスは「スーパーアプリ」ライセンスの青写真を同時に提案しました——運営者が1つのライセンスの下で伝統的な証券、暗号資産、ステーキングおよび貸出サービスを統合することを許可します。これにより、CoinbaseやRobinhoodなどのフルスタックプラットフォームが先に機会をつかむことができました。RobinhoodはBitstampを買収し、ERC-20形式の米国株のトークン化取引を開始しました。CoinbaseはBaseチェーンを通じて「ワンストップチェーン上のチャールズ・シュワブ」の雛形を構築しています。規制草案では、ERC-3643がRWAトークン化の参考テンプレートとして名指しされています。この基準にはONCHAINIDのアイデンティティと権限管理が組み込まれており、KYC/AMLルールをネイティブに組み込むことができ、不動産やプライベートエクイティなどの兆ドル級資産を安全にチェーン上に載せる道を開きます。
さらに重要なことは、SECが数十年にわたって適用されてきたハウイテストを改訂し、エアドロップ、ICO、ステーキングなどのオンチェーンのネイティブ経済活動に対して開示免除とセーフハーバーを設けることを計画していることです。これは、「コインを発行することは証券ではない」ということを規制ガイドラインに明記することを意味します。これにより、スタートアップチームはもはや「ケイマン諸島を回る」必要がなく、またアメリカのユーザーを遮断する必要もなくなります。一次資金は国内に流入する見込みがあり、オンチェーンのベンチャーキャピタルのサイクルがアメリカから再開される可能性があります。
三重共振、評価ロジックの再構築
マクロ経済の緩和再評価と規制のパラダイムシフトを総合すると、現在のビットコインは「世界的なインフレ対策のアンカー＋政策ゲームツール」としての役割がさらに強化されています。戦略的な観点から見ると、BTCとETHは依然として現在の市場で注目されるコア資産であり、市場はBTCの市場シェアの変動傾向や安定通貨対BTCの為替レートの乖離状況を継続的に観察し、資金配置の潜在的な方向性を判断しています。アルトコインや高レバレッジ戦略にとって、ドルが一時的に強くなったり、長期金利が4.4%以上に戻る場合、市場のボラティリティが加速する可能性があります。一方で、コンプライアンスの明確性と実際の収益モデルを持つDeFiプロトコルのトークンや、ERC-3643標準に基づくRWAテーマ資産は、政策の恩恵と実際の実施により新たなバリュエーション再構築のサイクルに入る可能性があり、市場参加者にとって中期的に注目される方向となるでしょう。全体的に見ると、世界の暗号資産市場は「マクロの減速＋流動性の緩和＋規制の強化」という三重の共鳴の出発点に立っており、コア資産のバリュエーションアンカーが上昇し、オンチェーンファイナンスの制度的な恩恵が次の構造的な機会を開いています。
注：この記事の内容は投資意見ではなく、いかなる投資商品のオファー、オファー勧誘、または推奨を構成するものではありません。
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HTX DeepThink:マクロ経済の不整合と暗号資産の価格改定 - FRBの再評価と「プロジェクト暗号」が市場環境をどのように再形成しているか
7月末に連続して数日間、マクロ信号が集中的に放出される中、暗号資産市場は政策の駆け引きと規制の再構築の十字路に立っています。本号のコラムでは、HTX ResearchのChloe（@ChloeTalk1）が、米国の非農業雇用が予想外に弱まり、連邦準備制度（FED）の政策価格の見直し、及びSECが発表した「Project Crypto」による規制のパラダイムシフトについて解読と分析を行い、ビットコインなどのコア資産がマクロと制度の両方からの恩恵を受けていることを指摘しています。
非農業部門雇用者数はシフトし、政策期待も大きく変化しました
7月のFOMC会後、連邦準備制度（FED）は5.25%-5.50%の金利目標範囲を維持し、利下げのタイムテーブルを示さなかったため、市場は「高金利の長期化」を懸念しました。この影響で、10年期米国債利回りは4.24%まで上昇し、ドル指数は再び100を超え、金は3270ドルを下回り、ビットコインは11.6万ドルの範囲まで下落し、オンチェーンの活発度も同時に低下しました。しかし、3日後に発表された7月の非農業雇用報告は予想外に「崩壊」しました：新規雇用はわずか7.3万人で、18万人の一致予想を大幅に下回りました。同時に、5-6月の雇用合計は約90%（12.9万人）下方修正され、労働市場の「システム的過大評価」が瞬時に浮かび上がりました。マクロ経済の急冷は金利市場の激しい再価格設定を引き起こしました：CME FedWatchの利下げ確率は38%から82%に急上昇し、年末前の2回の利下げに対する賭けは64%に達しました。10年期利回りは4.10%を下回り、金は1日で40ドル反発して3363ドルに達し、ビットコインは景気後退のナarr脅威により最安値の112000ドルまで下落しました。
しかし、全体的な経済の弾力性については、複数の構造データがアメリカが「成長鈍化」ではなく「システミックな衰退」の範疇にあることを示しています：2025年第二四半期までに、家計債務は可処分所得の98%に過ぎず、2008年の危機のピークの133%を大幅に下回っています。クレジットカードのデフォルト率は年内に2.7%からわずかに減少し2.5%となり、家計のレバレッジの安全弁は依然として厚く保たれています。小売販売は前年比で2.8%-3.1%の範囲で安定しており、消費は最も裕福な10%の家庭によって支えられています——このグループは全国の72%の富を握り、支出のほぼ半分を占めています。企業側も同様に堅調で、モルガン・チェースとアメリカン・バンクの最新の財務報告は、商業貸付が依然として前年比5%-7%の成長率を維持していることを示しており、不良債権の引当金は顕著に引き上げられていないことから、システミックな信用の縮小は見られないことを示しています。歴史的な経験は、「雇用のわずかな減少 + インフレの粘着性の低下」という組み合わせが、通常は金融政策が引き締めから緩和に転じる前奏期であることを示しています。リスク資産は「高ボラティリティ、流動性のゲーム」のウィンドウに入ります；コア資産であるBTCや金はヘッジ価値のために資金の支持を受け、アルトコインは評価の圧縮とレバレッジの解消リスクに制約されています。
規制の打破、オンチェーン金融の恩恵
より破壊的な変化は規制の側から来ています。7月31日、アメリカ証券取引委員会の新任委員長ポール・アトキンスが「プロジェクト・クリプト」を発表し、アメリカの金融を「全面的にブロックチェーン化」することを宣言しました。規制の緩和、イノベーションの免除、安全港メカニズムを用いて規範を再構築する意向を示しました。彼は明確に述べましたが、大多数の暗号資産は一概に証券と見なされるべきではなく、オートメーションによるマーケットメイキングやブロックチェーン上の貸付は「非仲介型金融活動」として制度的に認められるべきです。この動きはDeFiプロトコルに巨大な政策的な恩恵をもたらします：Uniswap、Aave、Lidoなどの高度に自律的なプロトコルは合法化の期待を得て、「証券の影」に長い間抑圧されていたトークンの評価ロジックに修正のウィンドウが訪れます。
アトキンスは「スーパーアプリ」ライセンスの青写真を同時に提案しました——運営者が1つのライセンスの下で伝統的な証券、暗号資産、ステーキングおよび貸出サービスを統合することを許可します。これにより、CoinbaseやRobinhoodなどのフルスタックプラットフォームが先に機会をつかむことができました。RobinhoodはBitstampを買収し、ERC-20形式の米国株のトークン化取引を開始しました。CoinbaseはBaseチェーンを通じて「ワンストップチェーン上のチャールズ・シュワブ」の雛形を構築しています。規制草案では、ERC-3643がRWAトークン化の参考テンプレートとして名指しされています。この基準にはONCHAINIDのアイデンティティと権限管理が組み込まれており、KYC/AMLルールをネイティブに組み込むことができ、不動産やプライベートエクイティなどの兆ドル級資産を安全にチェーン上に載せる道を開きます。
さらに重要なことは、SECが数十年にわたって適用されてきたハウイテストを改訂し、エアドロップ、ICO、ステーキングなどのオンチェーンのネイティブ経済活動に対して開示免除とセーフハーバーを設けることを計画していることです。これは、「コインを発行することは証券ではない」ということを規制ガイドラインに明記することを意味します。これにより、スタートアップチームはもはや「ケイマン諸島を回る」必要がなく、またアメリカのユーザーを遮断する必要もなくなります。一次資金は国内に流入する見込みがあり、オンチェーンのベンチャーキャピタルのサイクルがアメリカから再開される可能性があります。
三重共振、評価ロジックの再構築
マクロ経済の緩和再評価と規制のパラダイムシフトを総合すると、現在のビットコインは「世界的なインフレ対策のアンカー＋政策ゲームツール」としての役割がさらに強化されています。戦略的な観点から見ると、BTCとETHは依然として現在の市場で注目されるコア資産であり、市場はBTCの市場シェアの変動傾向や安定通貨対BTCの為替レートの乖離状況を継続的に観察し、資金配置の潜在的な方向性を判断しています。アルトコインや高レバレッジ戦略にとって、ドルが一時的に強くなったり、長期金利が4.4%以上に戻る場合、市場のボラティリティが加速する可能性があります。一方で、コンプライアンスの明確性と実際の収益モデルを持つDeFiプロトコルのトークンや、ERC-3643標準に基づくRWAテーマ資産は、政策の恩恵と実際の実施により新たなバリュエーション再構築のサイクルに入る可能性があり、市場参加者にとって中期的に注目される方向となるでしょう。全体的に見ると、世界の暗号資産市場は「マクロの減速＋流動性の緩和＋規制の強化」という三重の共鳴の出発点に立っており、コア資産のバリュエーションアンカーが上昇し、オンチェーンファイナンスの制度的な恩恵が次の構造的な機会を開いています。
注：この記事の内容は投資意見ではなく、いかなる投資商品のオファー、オファー勧誘、または推奨を構成するものではありません。
HTX DeepThinkについて:
HTX DeepThinkは、Huobi HTXが力を入れて作成した暗号資産市場の洞察コラムで、世界のマクロトレンド、主要経済データ、暗号化業界のホットトピックに焦点を当て、市場に新たな思考の力を注入します。変化の激しい暗号の世界で、読者が「混沌の中に秩序を見出す」手助けをします。
HTXリサーチについて
HTX Researchは、火币HTXの専属研究部門であり、暗号通貨、ブロックチェーン技術、新興市場のトレンドなどの広範な分野に対して深い分析を行い、包括的な報告書を作成し、専門的な評価を提供します。HTX Researchは、データに基づく洞察と戦略的な予測を提供し、業界の見解を形成し、デジタル資産分野における賢明な意思決定を支援する上で重要な役割を果たします。厳密な研究方法と最先端のデータ分析を駆使して、HTX Researchは常に革新の最前線に立ち、業界の思想の発展をリードし、変化する市場ダイナミクスに対する深い理解を促進します。私たちのウェブサイトを訪れてください。
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