カード（collectorcrypt）のビジネスはオフラインでは非常に成熟したコレクションカード産業（ゲームカードの収集と交換）に属し、ゲームカード/TCG（トレーディングカードゲーム）とも呼ばれています。TCG産業で最も有名なのはポケモンThe Pokémon Companyで、公式によると2025年3月までにポケモンTCGは累計で750億枚以上印刷され、2024会計年度（2024.4–2025.3）だけで約102億枚印刷されており、業界の天井レベルです。TCG業界全体の収益も百億ドルレベルです。
秋のブル・マーケット攻勢：三つの確定的な買い意欲を分析する
ずっと一つの問題について考えています：
もし今が新しい上昇のスタート地点であれば、牛市の原動力は何ですか？
仮想通貨市場は規模が小さく、短期的な影響要因が多すぎます。
マクロの金利政策？アメリカの株式市場と世界の金融市場に影響を与える可能性があり、暗号通貨の世界も確実に影響を受けるが、マクロ経済は予測が非常に難しい。連邦準備制度以外で金利政策を見抜ける人はほとんどいない。
感情面？仮想通貨市場の上昇と下降、感情はしばしば市場の反転を示しますが、現在の感情は極度のFOMOや極度の恐怖に達していません。中間の水温はやや熱いだけで、大きな確率で方向は上向きに続くと言えます。しかし、より重要な問題は、感情はしばしば市場の後の指標であり、短期的には予測が難しいことです。
他にもK線を見る師匠たちが図を描いているが、この分野は私が得意とするところではない。私の認識では、テクニカル分析は参考としてのみ機能し、単一のテクニカル分析や単一のテクニカル指標の分析は誤った判断を下しやすい。
では、主なラインは一体何でしょうか？小明先生（@RiceMaximalist）の一言が私を目覚めさせました：今回のブルマーケットの推進力は資金の購入です、場外の資金購入（ETFとDAT）、場内の資金購入（利益の再購入）を含みます。
ソラナの今回の主要な買いの動機は、場外のDATです。最大のGalaxyのDATを例に取ると、9月12日までに発表された資金調達総額は165億ドルで、現在約175万SOL（価値4.3億ドル）の購入が完了し、約121億ドルが残っています。
また、Galaxyが週末に約10億ドルのソラナを購入したという報道もありますが、これらの購入がDAT社に属しているという明確な証拠はありません。もしDAT社に属している場合、DATはすでに全ての購入をほぼ完了していることになります。
まず、購入していない状態で計算してみましょう：
現在のSolanaの流通量は、総流通数-ネイティブステーキング数（ステーキング数-流動性ステーキング）=542百万 - 378百万 = 164百万です。
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残りの未購入のDAT資金で購入できる数量は約5百万個で、総流通の3%に相当します。
そして、Panteraの新しいDATが発表されたばかりで、Solanaを購入していない1.25Bの資金があることを考慮すると、購入可能な総量も3%と見積もっています。
総流通の6%に相当する量が近日中に購入される予定で、これはSolanaの価格に強力なサポートを提供します。
6%の総供給を購入すると、Solanaはどれくらい上昇しますか？
私たちはETHを比較して計算します。ETHの7月と8月のETF純流入は9.3Bで、総DAT時価総額は13Bです。私たちは時価総額をすでに購入されたETHの時価総額と見なすと、これらの2ヶ月間でETHが22.3B購入されたことになります。
イーサリアムの総流通量は123百万で、現在の価値は492B（ETH 4000 USDの推定に基づく）で、購入した流通比率は4.5%です。
イーサリアム560Bの市場に対して、外部からの購入流通量は4.5%で、7月から8月にかけて約76%上昇しました（2500から4400に上昇したと仮定して計算）。
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それでは、Solanaと比較して、将来的に購入される流通量が6%であると仮定しましょう。私たちは保守的に、Solanaの場内の追随資金がETHよりも少ないと考え（7月から8月にかけて場内資金がすでに流入していることを考慮）、可能な上昇幅は少なくとも76%が上限です。もしGalaxyの弾がすでに尽きているなら、上昇幅を半分に見積もると、少なくとも将来的には35%+のスペースがあり、Solanaのコイン価格は324 USDに対応します。
したがって、240の位置において、外部変数にはマクロ政策、感情のゲーム、場内資金のレバレッジなどの要因が含まれているにもかかわらず、潜在的な買い量は既知で確定しており、依然として強気である傾向があります。
solに基づいて、平均して毎日7,902 solを買い戻し、平均して毎日約1.5Mを買い戻し、すでに6.574%の買い戻しが完了しています。
26年7月のロック解除前のPumpの流通は43%であることが知られているので、この速度に従えば、本年は17.84%の流通量を達成できる。
この結論には、Pumpの収益性が維持できるという前提があり、Solの買い戻し論理との最大の相違点でもあります。現時点では、場内資金がPumpを購入しています。
それでは、場内資金は引き続きPumpを購入し続けるのでしょうか？あるいは、別の言い方をすれば、Pumpは持続的に利益を上げることができるのでしょうか？
（ついにVCが好むビジネスモデル分析のセクションに戻りました）
まず結論から言うと、私は短期的には持続可能だと思います。
理由その1：創業者はビジネスの核心を捉え、何をするべきかを知っており、彼のビジネスモデルに対する判断力は疑いようもなく検証されています。
Pumpfunが配信者に提供する利益、特に中長期的な配信者の収益は、従来のプラットフォームTwitch、Ticktock、Instagramなどのライブ配信プラットフォームの100倍以上です。ロサンゼルス、クアラルンプール、HZの無数のライブ配信ギルドは、これほどの利益があることを知っており、Pumpfunに参入して収益を上げるのは時間の問題です。
Pumpfunが引き付けたいのは、従来のプラットフォームのトップ配信者ではなく、従来のプラットフォームでは高い収益を得られない中長尾の配信者や、まだ配信を始めていないが発展の可能性がある新人たちです。チームは最近約50万ドルを投じて「配信者入門キット」を一式調達しました。その中には、カメラ、モニター、キーボード、マウスなどの機器が含まれており、新人が配信を始めるのを支援するためのものです。
皆さんはDelphi Digitalのインタビューのポッドキャストを聞いてみることができます。非常に情報量が豊富です。ちなみに、ポッドキャストを聞くことはプロジェクトチームや創業者のスタイルを理解するために非常に良い方法だと思います（
理由二：評価にはまだ向上の余地がある。
Pumpの現在の流通時価総額は27億ドル、全流通は77億ドルで、30日間の収入は5600万ドルです。Hyperliquidと比較すると、流通時価総額は140億ドル、全流通は530億ドルで、30日間の収入は9400万ドルです。
Pumpの時価総額/年間売上高 = 4、Hyperliquidの時価総額/年間売上高 = 12;
もちろん、Pumpの収入の安定性はHyperliquidほどではありません。もしPumpの価格が下落したり、市場が冷え込んだりすれば、収入はHyperliquidよりも早く減少することは間違いありません。しかし、それでも現在の収入を維持できれば、Pumpの流通時価総額が倍増することも期待できます。
より大きな想像の余地は、ライブ配信の巨頭Twitchと比較することができ、Twitchの現在の推定評価額は500億ドルで、任意の時間に同時にオンラインの視聴者は約7万人から9万人の間です。一方、Pumpのライブ配信のピークはTwitchのユーザー基盤の3%から5%に達することができ、5%で計算すると、Pumpの時価総額は25億ドルとなり、現在の時価総額と同じです。しかし、Pumpfunのモバイルの日次アクティブユーザーは既に3.5万人に達しており、もし全てがライブ配信ユーザーに転換できれば、Twitchの半分に相当します。
もちろん、それ以外にも、pumpは将来的にDATの買いが入る可能性がありますが、その規模がどれくらいになるかは現時点では不明なため、ひとまず無視します。
買戻しについて、麦総は以前に関連記事を書いたことがあります。
カード（collectorcrypt）のビジネスはオフラインでは非常に成熟したコレクションカード産業（ゲームカードの収集と交換）に属し、ゲームカード/TCG（トレーディングカードゲーム）とも呼ばれています。TCG産業で最も有名なのはポケモンThe Pokémon Companyで、公式によると2025年3月までにポケモンTCGは累計で750億枚以上印刷され、2024会計年度（2024.4–2025.3）だけで約102億枚印刷されており、業界の天井レベルです。TCG業界全体の収益も百億ドルレベルです。
Cardsのビジネスは、ポケモンの実体カードをRWA化し、ブロックチェーンのマーケットを利用して発行、流通、取引のプロセス全体を行うことです。ユーザーはパックを購入してカードを引くことができ、レアカードを引いた場合は高倍率で売却することが可能です（ブラインドボックスのロジックに似ています）。
Cardsの現在の収入は30日間で4.9mで、そのうち最近の7日間で2.58mです。取引手数料はさらに8.12mに達しています。
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Cardsの収入は金庫に流入し、将来の買戻しとCardsトークンの保有者への配当のために使用されます。
現在の流通時価総額は6700万、全流通時価総額は56500万で、これは流通時価総額/年間収益=1.13に基づくPumpfunとhyperliquidの評価比率よりも大幅に低くなっています。
もちろん、Cardsの評価プレミアムが低いのは、そのビジネスの競争優位性がまだ形成されていないためです。ビジネスの収入の爆発は今週から始まったばかりで、その持続性はまだ観察が必要です。また、同類の競合製品であるCourtyardやPhygitalsに対して、現時点で自社の優位性はまだ形成されていません。
私は一時的に小さなポジションを取って賭けてみます。
この三つは確実性に基づいてソートされます SOL > Pumpfun > Cards、成長の可能性はPumpfunがCardsと同じかそれ以上であり、Solanaより高いと思います。
今週の連邦準備制度理事会の会議の結果にかかわらず、資金は再び配置を始め、優先的にはキャッシュフローのあるカジノ関連プロジェクト（Hyperliquid、Pumpfun、Cards）が選ばれる。
虚無的な物語がFOMOを引き起こす力を失った時、人々は実際に利益を生み出すプロジェクトを信じることを選択します。これは業界にとっても進歩の一つの表れと言えるでしょう。