ICOリバイバル:エコー、レギオンなどは、投機的な熱狂を構造化された投資に変える

文:ステイシー・ミュール

翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

2017年の熱狂の時代以来、ICO（初回トークン発行）がついに市場に戻ってきましたが、その運営メカニズムは過去のガス戦争の混乱とは全く異なります。これは懐かしの旅ではなく、新しいインフラストラクチャー、より洗練された配分デザイン、より明確な規制枠組みによって形作られた全く新しい市場です。

2017年、イーサリアムの契約とホワイトペーパーさえあれば、誰でも数分で数百万ドルを調達できました。当時、標準化されたコンプライアンスプロセスも、構造化された配分モデルも、さらにはアフターサービスの流動性フレームワークもありませんでした。多くの投資家は盲目的に参加し、多くの人々は自分が保有するトークンが上場後すぐに暴落するのを見ていました。規制当局が介入するにつれて、ICOはその後数年で次第に姿を消し、ベンチャーキャピタルのラウンド、SAFT（将来のトークン簡易協定）、取引所IEO（初回取引所発行）、さらには後の遡及的エアドロップに取って代わられました。

今は2025年に達し、トレンドが逆転しました。

しかし、変化はプロジェクトがより低い評価で発行されることではなく、実際には完全希釈評価（FDV）は過去よりも高いです。本当の変化は、アクセスメカニズムにあります。

Launchpadはもはや純粋な速度競争やGas戦争に依存しません。代わりに、KYC（顧客確認）、信用スコア、または社会的影響力を通じて参加者を選別し、大口の割当ての代わりに小額の配分を数千人の参加者に分散させます。

例えば、Buidlpadプラットフォームで、私はFalcon Financeに5000ドルをコミットしましたが、最終的には270ドルの割り当てしか得られず、残りの資金はオーバーサブスクリプションのため返金されました。Sahara AIの場合も同様で、私は5000ドルをコミットしましたが、600ドルの割り当てしか得られませんでした。

オーバーサブスクリプションは価格を下げることはなく、個々の割り当てを縮小するだけで、高いFDVを維持し、より広範なトークンの配布を実現します。

規制も追いついています。現在、EUのMiCA（暗号資産市場規制）などの枠組みは、コンプライアンスを遵守する個人投資家の参加に対して明確な道筋を提供しており、発行プラットフォームはKYC、地理的制限、資格審査を簡単な設定の切り替えに簡素化しています。

流動性の面では、一部のプラットフォームがさらに進化し、アフターサービスポリシーをスマートコントラクトに直接コーディングし、流動性プールに資金を自動的に注入したり、特定の価格以下で購入/特定の価格以上で販売する範囲メカニズムを通じて初期取引価格を安定させたりしています。

2025年、ICOはすべてのトークン販売取引量の約5分の1を占めており、2年前にはこの割合はほとんど無視できるものでした。

今回のICOの復興は単一のプラットフォームによって推進されているのではなく、各々が異なる課題を解決する新世代の発行システムから生まれています。

EchoのSonarツールは、自己ホスティングと切り替え可能なコンプライアンスモードをサポートするクロスチェーン発売を提供します。

LegionとKraken Launchが提携し、信用に基づく配分メカニズムを取引所のプロセスに組み込みます；

スタートアップ段階では、MetaDAOにはトレジャリーコントロールと流動性インターバル機能が組み込まれています。

Buidlpadは、KYCアクセス、コミュニティ優先の配布モデルに焦点を当て、構造化された返金メカニズムを提供します。

これらのプラットフォームは協力して、ICOを混沌とした資金調達ツールから、参加方法、価格設定、流動性が計画された精巧な市場構造に変えました。

それぞれが最初のICOブームで市場を悩ませた痛点を克服し、より構造的で、より透明性があり、より投資価値のある環境を共に構築しました。以下で一つ一つ解析していきます。

Echo：自己管理、切り替え可能なコンプライアンス、人気急上昇

Cobieが設立したEchoは、自己管理型の公開販売ツールSonarを活用し、2025年の画期的なトークンローンチインフラの一つとなります。中央集権型のLaunchpadや取引所のIEOとは異なり、Echoが提供するのはインフラであり、取引市場ではありません。プロジェクトチームは販売形式（固定価格、オークション、または金庫/信用モデル）を自由に選択でき、Echo Passportを通じてKYC/適格投資家認証/地域制限ルールを設定し、販売リンクを自分自身で配布でき、Solana、Base、Hyperliquid、Cardanoなどの複数のチェーンでのローンチをサポートしています。

このプラットフォームは急成長しています:

Echoの最も目立つ例はPlasmaです。今年の7月、このプロジェクトは時間加重金庫モデルを採用し、0.05ドルの価格で10%のトークンを販売し、5,000万ドル以上の約束資金を集めました。Plasmaの歴史的最高ROIは33.78倍に達し、年間で最もパフォーマンスの良いICOプロジェクトの1つとなりました。続いてLABがあり、上場時のROIも6.22倍に達しました。

以下は Echo の最近の販売プロジェクトの概要です：

これらのデータは、収益の可能性を示すだけでなく、収益の多様性も反映しています。PlasmaやLABは高いリターンをもたらしましたが、SuperformやPerplなどの他のプロジェクトはまだ上場していないか、業績を発表していません。Echoはアフターサービスの流動性フレームワークを強制していないことに注意が必要で、流動性プールの注入、市場造幣業者の要件、アンロックのスケジュールはプラットフォームの統一規定ではなく、発行者の判断によって決まります。

投資家への注意：Echoの柔軟性は、このサイクルの中で最も高いリターンを提供するスタートアップインフラとなっていますが、投資家には十分なデューデリジェンスが求められます。以下の3点を必ず確認してください。

コンプライアンススイッチの設定（KYC / 適格投資家規則）；

販売形式（金庫、オークション、または固定価格）；

発行者の流動性計画（Echoはこれに対して標準化要件を設けていません）。

Legion vs Krakenローンチ:信頼性と規制

もしEchoが発行者主導の柔軟性を表すとすれば、Legionはまったく反対です。それは構造化され、信頼性のあるアクセスポイントの公開販売チャネルです。

今年 9 月、Kraken Launch が正式に立ち上がり、その基盤技術は Legion によって完全にサポートされています。これは、初めてトークンの販売が Kraken アカウント内で直接行われ、MiCA のコンプライアンス要件に従い、信用スコアによって参加者の優先順位が決定されるものです。

このプラットフォームは急速に成長しています：

Legionの核心はLegionスコアリングメカニズムであり、これは0-1000の信用指標で、オンチェーン活動、技術貢献（例えばGitHubのコミット）、ソーシャルインタラクション、他者の推薦を総合的に計算して得られます。

プロジェクトチームは、高評価ユーザーに一定割合のトークン配分（通常は20%-40%）を留保し、残りの配分を先着順または抽選段階で開放することができます。これは、従来のICOの配分モデルを根本的に覆すものであり、最も早いロボットではなく、開発者、貢献者、影響力のあるコミュニティメンバーを報酬します。

以下は Legion の最近の発売プロジェクトの概要です：

Krakenの統合は、取引所レベルのKYC/マネーロンダリング防止（AML）審査と初日の流動性を追加しました。これは、IPOスタイルの開始とコミュニティ割当メカニズムの組み合わせに相当します。初期のケーススタディとしてYieldBasisとBitcoin Hyperがあり、特権段階（高スコアユーザー向け）では大幅な過剰申し込みが見られましたが、低スコアユーザーは制限された公開販売ラウンドに誘導されました。

もちろん、それは完璧ではありません。初期のユーザーの一部は、Legionスコアがソーシャルインフルエンスを過度に重視している可能性があると指摘しています—— 大規模なXプラットフォームアカウントの保有者のランキングが、本当の開発者を上回る可能性があり、スコアの重み付けシステムの透明性も向上が必要です。しかし、過去の抽選の混乱と比べれば、これは著しい進歩です。

投資家への注意：Legionスコアは非常に重要です。質の高いプロジェクトの販売で割り当てを得るためには、早めにオンチェーンの記録と貢献履歴を構築する必要があります。また、各プロジェクトの優待ラウンドと公開販売ラウンドの割り当て比率を確認することが不可欠です。プロジェクトによってこのルールは調整される場合があります。

MetaDAO：メカニズム優先、マーケティング次第

MetaDAOは、他のスタートアップインフラがこれまで試みたことのないことを行っています：アフターサービス市場のポリシーをプロトコル自体に直接コーディングすることです。

その運用メカニズムは以下の通りです：もしMetaDAOでの販売が成功した場合、調達されたすべてのUSDCは市場が管理する国庫に入金され、トークンの発行権限はその国庫に移転します；国庫は20％のUSDCと500万枚のトークンをSolana DEXの流動性プールに注入します；同時に、国庫は「ICO価格未満で購入、ICO価格以上で売却」と設定され、販売開始日から価格を固定する周辺に柔軟な価格帯を形成します。

一見単純なメカニズムですが、初期の取引ダイナミクスを根本的に変えました。従来のICOでは、流動性が不足していたり、内部者が売却した場合、二次市場の価格が暴落する可能性があります；しかし、MetaDAOの価格帯メカニズムがあれば、初期価格はしばしば限られた範囲内で変動します——下落幅が小さく、暴騰も制限されます。これは口頭での約束ではなく、メカニズムによる保障です。市場に需要が全くなければ、国庫の資金は最終的に尽きてしまいますが、それは重要な初日には市場行動を導くことができます。

最も代表的なケースは、SolanaのプライバシープロトコルUmbraです。Umbraの発売は1万人以上の参加者を惹きつけ、資金は1.5億ドルを超えるとされています。発売ページでは、大口の配分データがリアルタイムで表示されています。このような透明な配布を目の当たりにすると、より構造化されたICOの未来——透明性、オンチェーン化、政策の制御——を垣間見ることができるようです。

投資家の注意：MetaDAOの販売に参加する際は、必ずICO価格を記録し、価格帯のルールを理解してください。もし、価格が範囲の上限を少し超えたところで購入した場合、国庫が上昇過程であなたの取引相手（トークンを売却する）になる可能性があるので注意が必要です。もし、範囲の下限を少し下回ったところで購入した場合、国庫が買い手になる可能性があります。MetaDAOは、熱を追い求める投機家ではなく、理解するメカニズムを持つ投資家に報いるのです。

Buidlpad:コンプライアンスに準拠した個人投資家を受け入れる

Buidlpadは、一つのシンプルでありながら強力な機能に専念しています。それは、規制された個人投資家に対して明確なコミュニティの輪参加の道を提供することです。このプラットフォームは2024年に設立され、核心のプロセスは二つの段階に分かれています。まず、ユーザーはKYC登録と予約を完了します。次に、出資ウィンドウ期間中に資金のコミットメントを提出します。もし発行がオーバーサブスクリプションされた場合、余分な資金は返金されます。一部の発行は、段階的なFDVによる需要管理を通じて行われ、初期段階のFDVは低く、後期段階のFDVは高くなります。

Buidlpadのマイルストーンは、今年の9月にFalcon Financeの発売で実現しました。このプロジェクトは400万ドルの資金調達を目指しており、最終的に1億1280万ドルのコミットメントを得て、驚異的な28倍のオーバーサブスクリプションを達成しました。KYC段階は9月16日から19日まで、出資段階は22日から23日まで、返金は26日までに完了し、全体のプロセスはスムーズで透明性があり、完全に個人投資家によって推進されました。

シンプルさはBuidlpadの利点です。複雑な評価システムを導入せず、予測的な国庫も設けず、コンプライアンス審査を通過したコミュニティに構造的な参加チャネルを提供することに専念しています。しかし注意が必要なのは、流動性は依然として発行者の計画に完全に依存しており、クロスチェーンの分散販売は時にアフター取引量の分散を引き起こすことがあります。

投資家の注意事項：重要な日付をマークしてください。KYC / 予約ウィンドウ期間は必須のハードルであり、これを逃すと割り当ての資格を失います。また、階層構造を注意深く読み取ってください——初期段階では、より低いFDVで参加できることがよくあります。

クロスプラットフォームの共通性とリスク

全体的に見ると、これらのプラットフォームにはいくつかの共通の特徴が見られます。

オーバーサブスクリプションは一般的ですが、その熱意は必ずしも持続するわけではありません。Falconの28倍のオーバーサブスクリプション、Plasmaの数億ドルの注目、Umbraの大きな需要、これらのヘッドラインデータは一見華やかです。しかし、持続的な使用シーンがなければ、高いFDVはしばしば、アフターセールスの光環が薄れた後、初期の価格が下落することを意味します。

メカニズムがボラティリティを決定します。MetaDAOの売買レンジは確かに混乱を減らすことができますが、売却レンジ付近では利益の上限を制限することにもなります；EchoとBuidlpadは完全に発行者の自律性に依存しています；Legionは取引所上場によって流動性の深さを提供します。

信頼体系が割り当てロジックを変更します。Legionを使えば、初期のスコア構築が、制限された公開販売プールでの奪い合いとは大きな違いで、かなりの割り当てを得ることを意味するかもしれません。

コンプライアンスの選別は欠陥ではなく利点です。KYCウィンドウ期間、適格投資家スイッチ、優遇スコア選別、これらのメカニズムは混乱度を低下させる一方で、参加の階層化を加速させます。

しかし、これらの表面的な事象の背後には、依然としてリスクが存在します。評価システムは操作される可能性があり、財務省は不適切に管理される可能性があり、大口の投資家は依然として複数のウォレットを通じて配分を主導することができます。また、規制の実施もマーケティングの宣伝に追いつかない可能性があります。これらのメカニズムは万能薬ではなく、市場の競争のシーンを変えるだけです。

2025年投資家ガイド

新たなICOブームに賢く対処するには、構造的な観点から考える必要があります。

まずメカニズムを明確にし、FOMOを抑えましょう。固定価格ですか、それともオークションですか？優先享受期間がありますか、それとも完全に先着順ですか？国庫の価格帯がありますか、それとも完全に自由放任ですか？

マークの資格ウィンドウ期間。KYC / 予約締切日、適格投資家要件、地域制限 —— 1つの期限を逃すと、全ての割り当てを逃す可能性があります。

流動性プランを理解する。それは MetaDAO のコーディングされた流動性範囲なのか？Kraken の取引所上場なのか？それとも Sonar 上の発行者が自主的に計画したものなのか？流動性は初期の価格動向を決定する。

ターゲットを絞った配置。MetaDAOに参加するには価格帯を理解する必要があり、Legionに参加するには初期のスコアを蓄積する必要があり、Buidlpadに参加するには初期段階を狙う必要があります。

合理なポジション管理を行う。過剰に申し込まれた人気プロジェクトは、二次市場での強いパフォーマンスを意味しない。これらの投資を構造的な賭けとして捉え、確実に利益が得られる月面着陸の機会とは見なさないこと。

著者の考え

2025年のICOの復帰は、懐かしさとは無関係であり、新しいインフラ、新しいルール、より自律的な市場に関するものです。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpadなどのプラットフォームは、それぞれ2017年のICOモデルにおける一部の欠陥を解決しました。あるものはコンプライアンスに焦点を当て、あるものは割り当てを最適化し、あるものは流動性政策を改善しています。これらは共同で取り組み、公開トークンの販売がもはや投機的な狂奔ではなく、より構造化された資本形成プロセスに近づくようにしています。

投資家にとって、これは優位性が単に早期参入することではなく、メカニズムを理解することを意味します。2025年には、ICOは消滅するのではなく、成熟に向かっているのです。