By プラティク・デサイ翻訳：ブロックユニコーン 数十億ドルの資金が争奪戦を繰り広げていますが、最終的なリターンは約4セントに過ぎません。これが、米国債券1ドルあたりが毎年生み出すリターンです。 過去10年間、分散型金融（DeFi）プロトコルは、TetherとCircleがその準備金の収益を獲得できるように、USDTとUSDCを製品の柱として依存してきました。これらの企業は、世界で最も簡単な収益方法を通じて数十億ドルの利益を上げてきました。しかし今、DeFiプロトコルはこの収益を自ら獲得したいと考えています。 ステーブルコインのリーダーであるテザーは、現在1000億ドル以上の準備金を保有しており、40億ドル以上の利息収入を生み出しています。これは、スターバックスが前会計年度に世界中で販売したコーヒーの総利益である37.61億ドルを上回っています。そして、USDTの発行者は、準備金を米国債に投資することでこれを実現しました。サークルも昨年上場した際に同様のアプローチを取り、流動資金が主要な収益源であることを強調しました。 現在、流通しているステーブルコインの総額は2900億ドルを超え、年間約120億ドルの収益を生み出しています。これは無視できない巨額の資金です。これはDeFiにおいて新たな戦争を引き起こし、プロトコルはもはや発行者がこれらの収益を獲得することに満足していません。彼らは現在、製品とそのインフラを持ちたいと考えています。 今月初め、HyperliquidはそのネイティブステーブルコインUSDHのオークションを開始しました。オークションの要件は、勝者が収益を返還することです。Native Markets、Paxos、Frax、Agora、Ethenaがオークションに参加しました。最終的な勝者であるNative Marketsは、USDHの金庫収入が100%ブロックチェーンに再投入されることを約束しました：半分はHYPEトークンの買戻しに、もう半分はエコシステムの資金援助に使用されます。 現在、HyperliquidのLayer-1には60億ドルのUSDCが保有されており、2.4億ドルの収入が見込まれています。この収入はもともとCircleが保有していましたが、今後はトークンの破棄や開発者へのインセンティブに再利用される可能性があります。参考までに、Hyperliquidは6月、7月、8月の間に取引手数料から2.6億ドルの純収入を得ました。 Ethenaの発展速度はより速く、規模もより大きい。 わずか2ヶ月で、その合成ステーブルコインUSDeの流通量は50億ドルから140億ドル近くに急増し、MakerのDAIを上回り、USDTとUSDCに次ぐ第3の米ドルペッグステーブルコインとなりました。 8月、Ethenaの収入は5400万ドルに達し、2025年までの最高記録を更新しました。現在、期待されていた手数料変換メカニズムが正式に開始され、年間最大5億ドルがENAの買戻しに転用される可能性があり、これによりENAトークンの運命はシステムが生み出すキャッシュフローと密接に結びついています。 Ethenaのモデルには、現物暗号通貨のロング、永久契約のショート、国債とステーキング収益の配分が含まれます。したがって、sUSDeのステーキング者はほとんどの月で5％を超える年利（APY）を享受しました。 経験豊富なMakerは、アメリカの債券をステーブルコインの準備金として利用する最初の企業の一つです。 彼は一時的に10億ドル以上の短期国債を保有しており、これにより8%のDAI貯蓄利率を提供することができ、アメリカのジャンク債の平均利回りを一時的に上回っていました。余剰資金はその余剰バッファに流入し、その後、数千万のMKRトークンが買い戻されて焼却されました。トークン保有者にとって、これはMKRを単なるガバナンスバッジから実際の収入の請求権に変えるものでした。 一方、Fraxは規模が小さいが、方法はより集中している。 その供給量は5億ドル以下で、Tetherの1100億ドルのほんの一部に過ぎませんが、それでも利益を生む機械です。創設者のSam KazemianはFRAXを設計し、各ドルの準備収入をシステムに再投資することを目的としています。これらの収入の一部は焼却され、一部はステーキング者と共有され、残りはsFRAXに預けられます。sFRAXは連邦準備制度の金利を追跡する金庫です。現時点の規模でも、このシステムは毎年数千万ドルの収入を生み出すことができます。 AaveのGHOステーブルコインは、構築時に垂直化を考慮しています。 このステーブルコインは2023年に登場し、現在の発行量は3.5億ドルです。その原理は非常にシンプルです：各借り手は外部の貸付機関に支払うのではなく、直接DAOに利息を支払います。借入金利は6-7%で、約2000万ドルの収入が生じ、その半分はAAVEのステーキング参加者と共有され、残りは金庫に入ります。新しいsGHOモジュールは、預金者に最大10%の年利（準備金による補助）を提供し、取引の魅力をさらに高めます。実際、DAOは自己資金を活用する意向があり、そのステーブルコインは貯蓄口座のように見えるようになっています。 他のネットワークは、ステーブルコインの収益を原始的なインフラに使用しています。 MegaETHのUSDmはトークン化された国債に支えられていますが、その収入は保有者に支払われるのではなく、ロールアップのオーダリング費用の支払いに使用されます。スケール化の後、これは毎年数百万ドルのガス代を支払うために使われる可能性があり、国債の利息を公共財に実質的に変換することになります。 これらの措置の共通点は、垂直化である。 各プロトコルはもはや他人のドルの軌道に依存することに満足していません。彼らは自分自身の通貨を発行し、発行者に本来属する利息を取得し、それを再び買い戻し、国債、ユーザーインセンティブ、さらにはブロックチェーンの構築への補助金に再利用しています。 国債の利回りは平凡に見えるが、DeFiでは自己持続可能なエコシステムを構築するための火花となっている。 これらのモデルを比較すると、各プロトコルがこの4%の収益ストリームに接続するために異なるバルブを設定していることがわかります。リバースバイバック、DAO、ソーティング、ユーザー。 収益は受動的な収入です。それは誰もが無謀になることを可能にします。すべてのモデルにはそれぞれのボトルネックがあります。 Ethenaのフックメカニズムは、永続的な資金調達が正の値を保つことに依存しています。Makerは現実のローンデフォルトを経験し、損失を補填しなければなりませんでした。Terraが崩壊した後、Fraxは資金を引き揚げ、発行量を削減して自分が次の被害者にならないことを証明しました。これらの機関はすべて、ブラックロックなどのカストディアンが保有する米国債という1つのことに依存しています。これらは、高度に中央集権的な資産を中心にした分散型のパッケージです。そして、中央集権は崩壊のリスクももたらします。 同時に、新しい規制は挑戦ももたらしました。 アメリカの《GENIUS法案》は利息付きステーブルコインを完全に禁止しました。ヨーロッパのMiCA法案は制限と許可の要件を設定しています。DeFiは利益を「買い戻し」または「ソーティングサブシディ」としてマークする回避策を見つけましたが、その経済原理は同じです。規制当局が行動を起こすことを選択した場合、彼らは完全にその能力を持っています。 しかし、この方法は持続可能なビジネスモデルを構築するのに役立ちます——これは暗号分野が長い間苦しんできたことです。多くのモデルが機能しており、現在のDeFiプロトコルが持つ巨大な潜在能力を示しています。現在、人々が争っているのは、世界で最も退屈な利回りです。しかし、リスクは非常に高いです。Hyperliquidはこれをトークンの焼却と結びつけ、Ethenaは貯蓄口座と買戻しと結びつけ、Makerは中央銀行式のバッファと結びつけ、MegaETHはロールアップの運営コストと結びつけています。 この運動が大手の市場シェアを侵食し、USDCやUSDTから流動性を奪うかどうか知りたいです。もしそうでないなら、確実に市場規模を拡大し、ゼロ収益のステーブルコインと並ぶ収益型ステーブルコインの層を創出するでしょう。 現時点では誰も知らない。しかし、戦争は始まっており、戦場は広大である：アメリカ政府の債務から流れ出る利息が、契約を通じてトークン、DAO、そしてブロックチェーンに向かっている。 かつて発行者に属していた4分の1の利益が、今やDeFiの最新の発展を推進しています。 今日の深い議論はここまでです。次の記事でお会いしましょう。
四美分の野心：DeFiが垂直化によってステーブルコイン市場をどのように覆すか
By プラティク・デサイ
翻訳：ブロックユニコーン
数十億ドルの資金が争奪戦を繰り広げていますが、最終的なリターンは約4セントに過ぎません。これが、米国債券1ドルあたりが毎年生み出すリターンです。
過去10年間、分散型金融（DeFi）プロトコルは、TetherとCircleがその準備金の収益を獲得できるように、USDTとUSDCを製品の柱として依存してきました。これらの企業は、世界で最も簡単な収益方法を通じて数十億ドルの利益を上げてきました。しかし今、DeFiプロトコルはこの収益を自ら獲得したいと考えています。
ステーブルコインのリーダーであるテザーは、現在1000億ドル以上の準備金を保有しており、40億ドル以上の利息収入を生み出しています。これは、スターバックスが前会計年度に世界中で販売したコーヒーの総利益である37.61億ドルを上回っています。そして、USDTの発行者は、準備金を米国債に投資することでこれを実現しました。サークルも昨年上場した際に同様のアプローチを取り、流動資金が主要な収益源であることを強調しました。
現在、流通しているステーブルコインの総額は2900億ドルを超え、年間約120億ドルの収益を生み出しています。これは無視できない巨額の資金です。これはDeFiにおいて新たな戦争を引き起こし、プロトコルはもはや発行者がこれらの収益を獲得することに満足していません。彼らは現在、製品とそのインフラを持ちたいと考えています。
今月初め、HyperliquidはそのネイティブステーブルコインUSDHのオークションを開始しました。オークションの要件は、勝者が収益を返還することです。Native Markets、Paxos、Frax、Agora、Ethenaがオークションに参加しました。最終的な勝者であるNative Marketsは、USDHの金庫収入が100%ブロックチェーンに再投入されることを約束しました：半分はHYPEトークンの買戻しに、もう半分はエコシステムの資金援助に使用されます。
現在、HyperliquidのLayer-1には60億ドルのUSDCが保有されており、2.4億ドルの収入が見込まれています。この収入はもともとCircleが保有していましたが、今後はトークンの破棄や開発者へのインセンティブに再利用される可能性があります。参考までに、Hyperliquidは6月、7月、8月の間に取引手数料から2.6億ドルの純収入を得ました。
Ethenaの発展速度はより速く、規模もより大きい。
わずか2ヶ月で、その合成ステーブルコインUSDeの流通量は50億ドルから140億ドル近くに急増し、MakerのDAIを上回り、USDTとUSDCに次ぐ第3の米ドルペッグステーブルコインとなりました。
8月、Ethenaの収入は5400万ドルに達し、2025年までの最高記録を更新しました。現在、期待されていた手数料変換メカニズムが正式に開始され、年間最大5億ドルがENAの買戻しに転用される可能性があり、これによりENAトークンの運命はシステムが生み出すキャッシュフローと密接に結びついています。
Ethenaのモデルには、現物暗号通貨のロング、永久契約のショート、国債とステーキング収益の配分が含まれます。したがって、sUSDeのステーキング者はほとんどの月で5％を超える年利（APY）を享受しました。
経験豊富なMakerは、アメリカの債券をステーブルコインの準備金として利用する最初の企業の一つです。
彼は一時的に10億ドル以上の短期国債を保有しており、これにより8%のDAI貯蓄利率を提供することができ、アメリカのジャンク債の平均利回りを一時的に上回っていました。余剰資金はその余剰バッファに流入し、その後、数千万のMKRトークンが買い戻されて焼却されました。トークン保有者にとって、これはMKRを単なるガバナンスバッジから実際の収入の請求権に変えるものでした。
一方、Fraxは規模が小さいが、方法はより集中している。
その供給量は5億ドル以下で、Tetherの1100億ドルのほんの一部に過ぎませんが、それでも利益を生む機械です。創設者のSam KazemianはFRAXを設計し、各ドルの準備収入をシステムに再投資することを目的としています。これらの収入の一部は焼却され、一部はステーキング者と共有され、残りはsFRAXに預けられます。sFRAXは連邦準備制度の金利を追跡する金庫です。現時点の規模でも、このシステムは毎年数千万ドルの収入を生み出すことができます。
AaveのGHOステーブルコインは、構築時に垂直化を考慮しています。
このステーブルコインは2023年に登場し、現在の発行量は3.5億ドルです。その原理は非常にシンプルです：各借り手は外部の貸付機関に支払うのではなく、直接DAOに利息を支払います。借入金利は6-7%で、約2000万ドルの収入が生じ、その半分はAAVEのステーキング参加者と共有され、残りは金庫に入ります。新しいsGHOモジュールは、預金者に最大10%の年利（準備金による補助）を提供し、取引の魅力をさらに高めます。実際、DAOは自己資金を活用する意向があり、そのステーブルコインは貯蓄口座のように見えるようになっています。
他のネットワークは、ステーブルコインの収益を原始的なインフラに使用しています。
MegaETHのUSDmはトークン化された国債に支えられていますが、その収入は保有者に支払われるのではなく、ロールアップのオーダリング費用の支払いに使用されます。スケール化の後、これは毎年数百万ドルのガス代を支払うために使われる可能性があり、国債の利息を公共財に実質的に変換することになります。
これらの措置の共通点は、垂直化である。
各プロトコルはもはや他人のドルの軌道に依存することに満足していません。彼らは自分自身の通貨を発行し、発行者に本来属する利息を取得し、それを再び買い戻し、国債、ユーザーインセンティブ、さらにはブロックチェーンの構築への補助金に再利用しています。
国債の利回りは平凡に見えるが、DeFiでは自己持続可能なエコシステムを構築するための火花となっている。
これらのモデルを比較すると、各プロトコルがこの4%の収益ストリームに接続するために異なるバルブを設定していることがわかります。リバースバイバック、DAO、ソーティング、ユーザー。
収益は受動的な収入です。それは誰もが無謀になることを可能にします。すべてのモデルにはそれぞれのボトルネックがあります。
Ethenaのフックメカニズムは、永続的な資金調達が正の値を保つことに依存しています。Makerは現実のローンデフォルトを経験し、損失を補填しなければなりませんでした。Terraが崩壊した後、Fraxは資金を引き揚げ、発行量を削減して自分が次の被害者にならないことを証明しました。これらの機関はすべて、ブラックロックなどのカストディアンが保有する米国債という1つのことに依存しています。これらは、高度に中央集権的な資産を中心にした分散型のパッケージです。そして、中央集権は崩壊のリスクももたらします。
同時に、新しい規制は挑戦ももたらしました。
アメリカの《GENIUS法案》は利息付きステーブルコインを完全に禁止しました。ヨーロッパのMiCA法案は制限と許可の要件を設定しています。DeFiは利益を「買い戻し」または「ソーティングサブシディ」としてマークする回避策を見つけましたが、その経済原理は同じです。規制当局が行動を起こすことを選択した場合、彼らは完全にその能力を持っています。
しかし、この方法は持続可能なビジネスモデルを構築するのに役立ちます——これは暗号分野が長い間苦しんできたことです。多くのモデルが機能しており、現在のDeFiプロトコルが持つ巨大な潜在能力を示しています。現在、人々が争っているのは、世界で最も退屈な利回りです。しかし、リスクは非常に高いです。Hyperliquidはこれをトークンの焼却と結びつけ、Ethenaは貯蓄口座と買戻しと結びつけ、Makerは中央銀行式のバッファと結びつけ、MegaETHはロールアップの運営コストと結びつけています。
この運動が大手の市場シェアを侵食し、USDCやUSDTから流動性を奪うかどうか知りたいです。もしそうでないなら、確実に市場規模を拡大し、ゼロ収益のステーブルコインと並ぶ収益型ステーブルコインの層を創出するでしょう。
現時点では誰も知らない。しかし、戦争は始まっており、戦場は広大である：アメリカ政府の債務から流れ出る利息が、契約を通じてトークン、DAO、そしてブロックチェーンに向かっている。
かつて発行者に属していた4分の1の利益が、今やDeFiの最新の発展を推進しています。
今日の深い議論はここまでです。次の記事でお会いしましょう。