アンドリュー・カンはイーサリアムの「デジタルオイル」ストーリーに挑戦し、ステーブルコイン、RWA、および機関がネットワーク収益や長期的な評価を向上させることができないと主張している。彼はETHの高いP/S比率、弱い手数料、そして弱気のテクニカルが構造的な問題を示していると警告し、ナラティブが崩壊すれば急激な下落を予測しています。カンはウォールストリートの楽観主義と暗号ネイティブの慎重さを対比させ、ETHはデジタルインフラに進化しない限り、商品のような停滞のリスクがあると述べています。 2025年9月25日、暗号市場は再び劇的な一日を迎えました。Fundstratの共同創設者トム・リーは、公にイーサリアムの(ETH)の「公正価値」は60,000ドルであると述べました。彼はETHを「デジタルオイル」と呼び、ステーブルコインの台頭と実世界資産(RWA)のトークン化から恩恵を受けるだろうと述べました。 彼の強気の見解は議論を引き起こしました。メカニズムキャピタルの創設者であるアンドリュー・カンが厳しく反論しました。Xで、彼はリーの主張について「最も愚かな、金融リテラシーがない議論の一つだ」と述べ、ETHに対する弱気の見解を再表明しました。現在のETH価格は$4,000を下回り、先週から13%下落しました。これはカンの懸念の一部を支持し、市場に不確実性を加えます。 カンは鋭い洞察で知られています。2025年4月の市場調整の際、彼はETHが1,000ドルを下回ると予測しました。当時は極端に見えましたが、今日の弱い市場では予見的に見えます。この記事ではカンの5つの弱気ポイントを分析し、ETF時代以降のETHの見通しを探ります。これはウォール街のバブルの話なのか、それとも暗号内部の構造的な問題なのか？ ポイント1：ステーブルコインとRWAの「成長の錯覚」—なぜ手数料はフラットなのか？ カンからの核心的な質問：ステーブルコインとRWAの巨大な成長は、ETHネットワークの実際の収益にはつながっていない。2020年以降、ステーブルコインの取引量は100～1000倍に増加した。トークン化されたRWAの価値は1兆ドルの範囲に跳ね上がった。しかし、ETHのガス料金は2020年とほとんど同じで、オンチェーン活動のほんの一部しか示していない。彼は言った：「資産を兆単位でトークン化することはできるが、これらの資産がアクティブでなければ、ETHに対してわずか10万ドルの価値しか追加されないかもしれない。」 この見解は根拠がないわけではありません。2025年9月、ETHの日次手数料は変動しましたが、主に500万ドルから1000万ドルの範囲に留まっており、2021年のピークである(百万ドルには遠く及びません。さらに悪いことに、Layer 2の)アービトラムやオプティミズム$100 は、多くの取引をより安価なチェーンに移しています。ソラナは、より強力なBDチームを持ち、ステーブルコイン活動の20%以上を獲得しています。カン氏は、これが分断されたETHエコシステムを示していると考えています。RWAのストーリーは輝かしく見えますが、持続可能な手数料の成長を生み出すものではありません。これは、2024年以降のミームコインブームのような短期的なバブルである可能性がありますが、後に衰退しました。 マクロな視点から見ると、これは「オープンアクセスの共有地の悲劇」から来ています。オープン性は革新をもたらしますが、価値の獲得を弱めます。DencunアップグレードはL2のコストを下げましたが、メインネットの手数料はさらに下がりました。Kangは警告します：もしRWAの採用が「表面的な」ものであれば、ETHの収益モデルは長期的な圧力に直面するでしょう。ポイント2: "デジタルオイル"のナラティブ — 商品化の二面性 トム・リーはETHを「デジタルオイル」と比較し、その価値を保管手段および交換手段として示しています。カンは反対の意見を述べます。「ETHは商品として見ることができると私は同意しますが、それは強気の見方ではありません。トムが何を考えているのか全くわかりません！」オイルは、古典的な商品として、過去1世紀の間にほとんど変わらないインフレ調整後の実質価格を持っています。それは周期的に変動し、しばしば平均に戻ります。 皮肉なことに、コモディティの特性はボラティリティと外的依存を意味します。もしETHが本当に「デジタルオイル」であれば、その価格は技術の進歩よりも、連邦準備制度の金利サイクル(などのマクロな力に依存するでしょう。2025年9月に、ETH/BTC比率は0.045に下落し、2021年の高値の半分となりました。ビットコインの「デジタルゴールド」のストーリーはより強力に見えます。地政学的ショックは石油を押し上げることがありますが、ETHに対する同様のショック)、例えば厳しい規制(は、売却を引き起こす可能性が高いです。 カンはリーがコモディティ市場における平均回帰を無視していると言います。石油は弱気転換時に50％以上下落することがよくあります。もしETHがその道を辿るなら、4,000ドルから2,000ドルへの移動は非常に可能性があります。これは比喩だけでなく、市場心理に対する警告です：頂点近くのロマンチックな物語はしばしば弾けます。 ポイント3：紙の上での機関投資家の採用 — なぜ銀行はETHを蓄積しないのか？ リーは、機関投資家がETHをステークし、供給をロックし、価格を押し上げると考えています。カンは現実的に答えます。「銀行はエネルギーコストを常に支払わなければならないからといって、ガソリンを蓄えるのか？いいえ。必要に応じて支払います。」2025年9月現在、JPMorganやCitiのような大手銀行はETHをバランスシートに載せておらず、公開されたステーキングの計画もありません。 これはETH ETFの弱点を突いています。2024年の承認後、純流入は一度)億に達しました。しかし、2025年第3四半期には、純流出が(億を超えました。その理由は明らかです：ステーキング利回り)約4% APY$5 は債券を下回り、解除リスクがあります。ブラックロックのような巨大企業はETHを保有しているかもしれませんが、しばしば取引のためであり、長期保有のためではありません。カン氏は、実際の機関投資家の利用には明確なルールと強力な流動性が必要だと言っています。今日の「機関投資家に優しいETH」は、よりマーケティングのように見えます。 8月以来、いくつかのトップトレーダーがETHに対して弱気になり、数十億ドルの清算の警告を発しました。これはカンの見解を支持します：浅い機関投資家の資金は下落を増幅させる可能性があります。 ポイント4：高価な評価の根源 - 金融リテラシーの天井 カンは、ETHの時価総額$1 が約(億)であり、バブルの領域に近いと述べています。これは「経済的に無知な」考え方によって引き起こされています。投機は短期的に価格を引き上げることができますが、ファンダメンタルなしでは現実に戻るでしょう。イーサリアム財団が大きな変更を行わない限り(、例えば手数料の焼却を改善する$480 など、ETHは長期間にわたってパフォーマンスが劣る可能性があります。 数字的に見ると、ETHの価格対売上)P/S(は100倍を超え、平均的なテクノロジー株よりもはるかに高い。ビットコインのP/Sは約30倍に過ぎない。これはETHのプレミアムがキャッシュフローではなく、物語から来ていることを示している。カンはこの「無知の配当」が明確な上限を持っていると予測している。小売が目覚めると、売りが来るだろう。 ポイントファイブ：弱気のテクニカル — アイアンカーテンとしての複数年のレンジ チャートから見て、ETHは1,000ドルと4,800ドルの間で数年にわたって取引されています。9月に4,800ドルに達しましたが、突破できませんでした。RSIは現在、売られ過ぎの領域にあります。ETH/BTCは下降チャネルにあります。ストーリーの疲労と弱いファンダメンタルズがさらなる下落を支持しています。重要なサポートは3,800ドル–3,500ドルにあります。これを割ると、2,800ドルへの極端な動きが開かれる可能性があります。 一部のアナリストは、年末までに$5,000に達すると見ています。しかし、9月の小売活動は低く、クジラの清算は頻繁です)ひとりのクジラは(百万)を失いました。これが弱気のムードを加えています。カンの長期的な見解：ETHはエコシステムが再構築されるまでレンジを維持します。 結論：コミュニティの分断とイーサリアムの岐路 カンの弱気の立場は無作為な騒音ではありません。それはETHの痛点の体系的な診断です。それは暗号ネイティブにとって「出口流動性」を提供しますが、同時に反発を引き起こします。一部の人々は彼の正確さを称賛します。別の人々は彼がLayer 2の可能性を無視していると言います。2025年後半を見据え、ETHが$4,950を超えると、(希望が戻るかもしれません。そうでなければ、「$1,000の幽霊」が戻ってくるでしょう。 物語と現実の間で、ETHの未来は「デジタルオイル」から「デジタルインフラストラクチャー」への移行に依存しています。投資家は短期的なボラティリティに注目し、手数料データや機関の動きを追跡するべきです。〈アンドリュー・カンがETHに対して弱気に転じる："デジタルオイル"というナラティブへの深刻な挑戦〉この記事は《CoinRank》に最初に掲載されました。
アンドリュー・カンがETHに対して弱気に転じる："デジタルオイル"というナラティブへの深刻な挑戦
アンドリュー・カンはイーサリアムの「デジタルオイル」ストーリーに挑戦し、ステーブルコイン、RWA、および機関がネットワーク収益や長期的な評価を向上させることができないと主張している。
彼はETHの高いP/S比率、弱い手数料、そして弱気のテクニカルが構造的な問題を示していると警告し、ナラティブが崩壊すれば急激な下落を予測しています。
カンはウォールストリートの楽観主義と暗号ネイティブの慎重さを対比させ、ETHはデジタルインフラに進化しない限り、商品のような停滞のリスクがあると述べています。
2025年9月25日、暗号市場は再び劇的な一日を迎えました。Fundstratの共同創設者トム・リーは、公にイーサリアムの(ETH)の「公正価値」は60,000ドルであると述べました。彼はETHを「デジタルオイル」と呼び、ステーブルコインの台頭と実世界資産(RWA)のトークン化から恩恵を受けるだろうと述べました。
彼の強気の見解は議論を引き起こしました。メカニズムキャピタルの創設者であるアンドリュー・カンが厳しく反論しました。Xで、彼はリーの主張について「最も愚かな、金融リテラシーがない議論の一つだ」と述べ、ETHに対する弱気の見解を再表明しました。現在のETH価格は$4,000を下回り、先週から13%下落しました。これはカンの懸念の一部を支持し、市場に不確実性を加えます。
カンは鋭い洞察で知られています。2025年4月の市場調整の際、彼はETHが1,000ドルを下回ると予測しました。当時は極端に見えましたが、今日の弱い市場では予見的に見えます。この記事ではカンの5つの弱気ポイントを分析し、ETF時代以降のETHの見通しを探ります。これはウォール街のバブルの話なのか、それとも暗号内部の構造的な問題なのか？
ポイント1：ステーブルコインとRWAの「成長の錯覚」—なぜ手数料はフラットなのか？
カンからの核心的な質問：ステーブルコインとRWAの巨大な成長は、ETHネットワークの実際の収益にはつながっていない。2020年以降、ステーブルコインの取引量は100～1000倍に増加した。トークン化されたRWAの価値は1兆ドルの範囲に跳ね上がった。しかし、ETHのガス料金は2020年とほとんど同じで、オンチェーン活動のほんの一部しか示していない。彼は言った：「資産を兆単位でトークン化することはできるが、これらの資産がアクティブでなければ、ETHに対してわずか10万ドルの価値しか追加されないかもしれない。」
この見解は根拠がないわけではありません。2025年9月、ETHの日次手数料は変動しましたが、主に500万ドルから1000万ドルの範囲に留まっており、2021年のピークである(百万ドルには遠く及びません。さらに悪いことに、Layer 2の)アービトラムやオプティミズム$100 は、多くの取引をより安価なチェーンに移しています。ソラナは、より強力なBDチームを持ち、ステーブルコイン活動の20%以上を獲得しています。カン氏は、これが分断されたETHエコシステムを示していると考えています。RWAのストーリーは輝かしく見えますが、持続可能な手数料の成長を生み出すものではありません。これは、2024年以降のミームコインブームのような短期的なバブルである可能性がありますが、後に衰退しました。
マクロな視点から見ると、これは「オープンアクセスの共有地の悲劇」から来ています。オープン性は革新をもたらしますが、価値の獲得を弱めます。DencunアップグレードはL2のコストを下げましたが、メインネットの手数料はさらに下がりました。Kangは警告します：もしRWAの採用が「表面的な」ものであれば、ETHの収益モデルは長期的な圧力に直面するでしょう。
ポイント2: "デジタルオイル"のナラティブ — 商品化の二面性
トム・リーはETHを「デジタルオイル」と比較し、その価値を保管手段および交換手段として示しています。カンは反対の意見を述べます。「ETHは商品として見ることができると私は同意しますが、それは強気の見方ではありません。トムが何を考えているのか全くわかりません！」オイルは、古典的な商品として、過去1世紀の間にほとんど変わらないインフレ調整後の実質価格を持っています。それは周期的に変動し、しばしば平均に戻ります。
皮肉なことに、コモディティの特性はボラティリティと外的依存を意味します。もしETHが本当に「デジタルオイル」であれば、その価格は技術の進歩よりも、連邦準備制度の金利サイクル(などのマクロな力に依存するでしょう。2025年9月に、ETH/BTC比率は0.045に下落し、2021年の高値の半分となりました。ビットコインの「デジタルゴールド」のストーリーはより強力に見えます。地政学的ショックは石油を押し上げることがありますが、ETHに対する同様のショック)、例えば厳しい規制(は、売却を引き起こす可能性が高いです。
カンはリーがコモディティ市場における平均回帰を無視していると言います。石油は弱気転換時に50％以上下落することがよくあります。もしETHがその道を辿るなら、4,000ドルから2,000ドルへの移動は非常に可能性があります。これは比喩だけでなく、市場心理に対する警告です：頂点近くのロマンチックな物語はしばしば弾けます。
ポイント3：紙の上での機関投資家の採用 — なぜ銀行はETHを蓄積しないのか？
リーは、機関投資家がETHをステークし、供給をロックし、価格を押し上げると考えています。カンは現実的に答えます。「銀行はエネルギーコストを常に支払わなければならないからといって、ガソリンを蓄えるのか？いいえ。必要に応じて支払います。」2025年9月現在、JPMorganやCitiのような大手銀行はETHをバランスシートに載せておらず、公開されたステーキングの計画もありません。
これはETH ETFの弱点を突いています。2024年の承認後、純流入は一度)億に達しました。しかし、2025年第3四半期には、純流出が(億を超えました。その理由は明らかです：ステーキング利回り)約4% APY$5 は債券を下回り、解除リスクがあります。ブラックロックのような巨大企業はETHを保有しているかもしれませんが、しばしば取引のためであり、長期保有のためではありません。カン氏は、実際の機関投資家の利用には明確なルールと強力な流動性が必要だと言っています。今日の「機関投資家に優しいETH」は、よりマーケティングのように見えます。
8月以来、いくつかのトップトレーダーがETHに対して弱気になり、数十億ドルの清算の警告を発しました。これはカンの見解を支持します：浅い機関投資家の資金は下落を増幅させる可能性があります。
ポイント4：高価な評価の根源 - 金融リテラシーの天井
カンは、ETHの時価総額$1 が約(億)であり、バブルの領域に近いと述べています。これは「経済的に無知な」考え方によって引き起こされています。投機は短期的に価格を引き上げることができますが、ファンダメンタルなしでは現実に戻るでしょう。イーサリアム財団が大きな変更を行わない限り(、例えば手数料の焼却を改善する$480 など、ETHは長期間にわたってパフォーマンスが劣る可能性があります。
数字的に見ると、ETHの価格対売上)P/S(は100倍を超え、平均的なテクノロジー株よりもはるかに高い。ビットコインのP/Sは約30倍に過ぎない。これはETHのプレミアムがキャッシュフローではなく、物語から来ていることを示している。カンはこの「無知の配当」が明確な上限を持っていると予測している。小売が目覚めると、売りが来るだろう。
ポイントファイブ：弱気のテクニカル — アイアンカーテンとしての複数年のレンジ
チャートから見て、ETHは1,000ドルと4,800ドルの間で数年にわたって取引されています。9月に4,800ドルに達しましたが、突破できませんでした。RSIは現在、売られ過ぎの領域にあります。ETH/BTCは下降チャネルにあります。ストーリーの疲労と弱いファンダメンタルズがさらなる下落を支持しています。重要なサポートは3,800ドル–3,500ドルにあります。これを割ると、2,800ドルへの極端な動きが開かれる可能性があります。
一部のアナリストは、年末までに$5,000に達すると見ています。しかし、9月の小売活動は低く、クジラの清算は頻繁です)ひとりのクジラは(百万)を失いました。これが弱気のムードを加えています。カンの長期的な見解：ETHはエコシステムが再構築されるまでレンジを維持します。
結論：コミュニティの分断とイーサリアムの岐路
カンの弱気の立場は無作為な騒音ではありません。それはETHの痛点の体系的な診断です。それは暗号ネイティブにとって「出口流動性」を提供しますが、同時に反発を引き起こします。一部の人々は彼の正確さを称賛します。別の人々は彼がLayer 2の可能性を無視していると言います。2025年後半を見据え、ETHが$4,950を超えると、(希望が戻るかもしれません。そうでなければ、「$1,000の幽霊」が戻ってくるでしょう。
物語と現実の間で、ETHの未来は「デジタルオイル」から「デジタルインフラストラクチャー」への移行に依存しています。投資家は短期的なボラティリティに注目し、手数料データや機関の動きを追跡するべきです。
〈アンドリュー・カンがETHに対して弱気に転じる："デジタルオイル"というナラティブへの深刻な挑戦〉この記事は《CoinRank》に最初に掲載されました。