## 正しく見えた設定、その後誤ったものチューリッヒ拠点のPSquared Asset ManagementがQ3にCore Scientific (NASDAQ:CORZ)の405,800株のポジションを構築した際、その評価額は約728万ドル、企業の米国株式ポートフォリオの5.78%にあたる1億2597万ドルのうちの一部だった。このタイミングは戦略的に妥当と思われた。ブロックチェーンインフラとデジタル資産マイニング企業は明確な変革の物語を進めていた：再構築後のバランスシートの安定化、ホスティング契約の拡大、そしてCoreWeaveとの変革的な合併の触媒が、同社の電力集約型データセンター資産から価値を引き出すことを約束していた。この仮説はシンプルだった—規律あるバリュー投資家がよく追求するタイプのものだ。Core Scientificは価値のあるコンピューティングインフラをコントロールし、資本集約的なビットコインマイニングから高マージンのコロケーションホスティングやAI関連の計算負荷へと軸足を移していた。集中型ポートフォリオにとって、これは実行とオプション性への賭けを意味し、感情がまだ再構築されている段階だった。## カタリスト崩壊のときしかし、その合併は崩壊した。10月末、Core Scientificは株主の反対によりCoreWeaveとの合意を正式に解除した。市場の反応は迅速かつ残酷だった：株価はほぼ30%急落し、明確な出口の触媒を失ったことで投資家は全体の物語を再評価せざるを得なくなった。価値実現への構造化された道筋に見えたものは、突然純粋な運用実行の賭けに逆戻りした。## ファンダメンタルズは実際には変わっていないこの下落から学べることは次の通りだ：運用面では、ほとんど何も一夜にして壊れなかった。企業は依然として北米でブロックチェーンインフラを運用し、意味のある電力容量をコントロールし続けており、ビジネスの構成もホスティングと計算サービスにシフトし続けている。純粋なビットコインマイニングからの切り離しに関するコア仮説は崩れていない。問題はビジネスの悪化ではなく、*タイムライン*の崩壊だった。CoreWeaveによる明確な出口がなければ、市場は実行リスクを投資ケースの中心に戻した。これはまったく別の生き物だ。## 数字を見る11月中旬時点で、Core Scientificの株価は$15.29で、過去12ヶ月で5.5%上昇したが、同期間のS&P 500の15%のリターンには大きく及ばない。企業の財務状況は移行の物語を語っている：- 時価総額：47.4億ドル- 売上高 (TTM)：3億3418万ドル- 純利益 (TTM)：($768.31百万) — 依然として赤字赤字は、レガシーな再構築コストとデータセンターの構築に伴う資本集約性を反映している。キャッシュ生成の問題—コロケーションホスティングのマージンがマイニングの変動性を相殺できるかどうか—が今後の重要な試験となる。## ポートフォリオの文脈PSquaredの開示後のトップ保有銘柄は、産業・インフラ関連の集中戦略を示している：- NYSE: K (Kellanova)：$42.77百万 (資産運用の34.0%)- NYSEMKT: SLSR (Salarius)：$25.04百万 (資産運用の19.9%)- NYSE: TECK (Teck Resources)：$18.99百万 (資産運用の15.1%)- NASDAQ: TASK (TaskUs)：$11.34百万 (資産運用の9.0%)- NASDAQ: HOLX (Hologic)：$8.42百万 (資産運用の6.7%)Core Scientificは、資産の約5.78%を占め、パターンに合致している：資本集約的なビジネスであり、非対称な上昇のオプション性を持つ—これは、規律あるファンダメンタル分析と忍耐強い資本配分を通じて次の富の波を追い求める投資家を惹きつけるタイプのプロフィールだ。## 本当の教訓PSquaredのポジションは四半期末時点では間違っていなかった—市場環境が単に変わっただけだ。ブロックチェーンインフラは依然として戦略的に重要であり、Core Scientificの資産は実在する。しかし、コントロールされた道筋 (合併) と純粋な運用実行との違いは、市場の倍率で測られるものであり、ビジネスメトリクスだけではない。今の試練は、経営陣が合併後の収益性の高いホスティングサービスへの転換を、懐疑派の予想よりも早く実現できるかどうか、または企業が長期的な高リスクの保有となり、ビジネスモデルへの本物の信頼を必要とするかどうかだ。
Core Scientificの30％の下落が示す、Q3信者たちが試された理由：見逃されたカタリストの問題
正しく見えた設定、その後誤ったもの
チューリッヒ拠点のPSquared Asset ManagementがQ3にCore Scientific (NASDAQ:CORZ)の405,800株のポジションを構築した際、その評価額は約728万ドル、企業の米国株式ポートフォリオの5.78%にあたる1億2597万ドルのうちの一部だった。このタイミングは戦略的に妥当と思われた。ブロックチェーンインフラとデジタル資産マイニング企業は明確な変革の物語を進めていた：再構築後のバランスシートの安定化、ホスティング契約の拡大、そしてCoreWeaveとの変革的な合併の触媒が、同社の電力集約型データセンター資産から価値を引き出すことを約束していた。
この仮説はシンプルだった—規律あるバリュー投資家がよく追求するタイプのものだ。Core Scientificは価値のあるコンピューティングインフラをコントロールし、資本集約的なビットコインマイニングから高マージンのコロケーションホスティングやAI関連の計算負荷へと軸足を移していた。集中型ポートフォリオにとって、これは実行とオプション性への賭けを意味し、感情がまだ再構築されている段階だった。
カタリスト崩壊のとき
しかし、その合併は崩壊した。10月末、Core Scientificは株主の反対によりCoreWeaveとの合意を正式に解除した。市場の反応は迅速かつ残酷だった：株価はほぼ30%急落し、明確な出口の触媒を失ったことで投資家は全体の物語を再評価せざるを得なくなった。価値実現への構造化された道筋に見えたものは、突然純粋な運用実行の賭けに逆戻りした。
ファンダメンタルズは実際には変わっていない
この下落から学べることは次の通りだ：運用面では、ほとんど何も一夜にして壊れなかった。企業は依然として北米でブロックチェーンインフラを運用し、意味のある電力容量をコントロールし続けており、ビジネスの構成もホスティングと計算サービスにシフトし続けている。純粋なビットコインマイニングからの切り離しに関するコア仮説は崩れていない。
問題はビジネスの悪化ではなく、タイムラインの崩壊だった。CoreWeaveによる明確な出口がなければ、市場は実行リスクを投資ケースの中心に戻した。これはまったく別の生き物だ。
数字を見る
11月中旬時点で、Core Scientificの株価は$15.29で、過去12ヶ月で5.5%上昇したが、同期間のS&P 500の15%のリターンには大きく及ばない。企業の財務状況は移行の物語を語っている：
赤字は、レガシーな再構築コストとデータセンターの構築に伴う資本集約性を反映している。キャッシュ生成の問題—コロケーションホスティングのマージンがマイニングの変動性を相殺できるかどうか—が今後の重要な試験となる。
ポートフォリオの文脈
PSquaredの開示後のトップ保有銘柄は、産業・インフラ関連の集中戦略を示している：
Core Scientificは、資産の約5.78%を占め、パターンに合致している：資本集約的なビジネスであり、非対称な上昇のオプション性を持つ—これは、規律あるファンダメンタル分析と忍耐強い資本配分を通じて次の富の波を追い求める投資家を惹きつけるタイプのプロフィールだ。
本当の教訓
PSquaredのポジションは四半期末時点では間違っていなかった—市場環境が単に変わっただけだ。ブロックチェーンインフラは依然として戦略的に重要であり、Core Scientificの資産は実在する。しかし、コントロールされた道筋 (合併) と純粋な運用実行との違いは、市場の倍率で測られるものであり、ビジネスメトリクスだけではない。今の試練は、経営陣が合併後の収益性の高いホスティングサービスへの転換を、懐疑派の予想よりも早く実現できるかどうか、または企業が長期的な高リスクの保有となり、ビジネスモデルへの本物の信頼を必要とするかどうかだ。