SECのグレード1ヘアカット：ステーブルコインに対する市場インフラのための98％の資本軽減

米国証券取引委員会（SEC）は、ステーブルコインの資本要件を根本的に見直し、ヘアカットを100％からわずか2％に削減しました。これは、マネーマーケットファンドの規制枠組みと同様の扱いです。このグレード1のヘアカットは、暗号資産クラスにとって画期的な出来事であり、規制当局が従来の資産のトークン化されたバージョンを投機的な道具ではなく、正当なインフラの一部と見なすようになったことを示しています。デジタル金融において規制を受ける企業にとって、この変化は資本効率の大幅な向上をもたらすとともに、決済、担保取引、より広範なトークン化資産の枠組みでのステーブルコインの用途拡大を促進します。

完全準備金要件から最小ヘアカットへ

従来の制度では、ステーブルコインを資本資産として扱う規制企業は100％のヘアカットを受けており、実質的に規制資本準備金にカウントできませんでした。グレード1のヘアカットは、この計算を大きく変えます。ステーブルコインの扱いをマネーマーケットファンドの基準に合わせることで、SECはこれらの金融商品が適格なプラットフォームから発行される場合、信用リスクが最小限であると認めています。2％のヘアカットは、企業がステーブルコインのエクスポージャーに対して保持すべき資本の閾値となり、ステーブルコインをゼロ価値の規制資産から、企業のバランスシートに認められる資産へと変貌させます。

この再調整は、即座に資本効率に影響を与えます。規制企業は、完全準備金を維持する負担なしに、運用資金としてステーブルコインを活用できるようになりました。数学的には、1億ドルのステーブルコイン保有に対して必要な資本は200万ドルだけで済み、従来の1億ドルから98％の削減となります。これにより、金融機関の準備金比率や流動性管理の方法が根本的に改善されます。

利用ケースの拡大：決済、担保、トークン化資産

この規制の変化は、市場インフラのさまざまな層に波及します。ステーブルコインを法定通貨とほぼ同等に扱えるため、決済業務はより迅速かつ低コストになります。担保取引も大きく拡大し、規制企業は従来の現金担保と同じ規制扱いで、貸付やデリバティブ、レポ取引にステーブルコインを提供できるようになりました。特に注目すべきは、グレード1のヘアカットにより、株式、債券、商品などのトークン化資産が決済や担保のワークフローに組み込まれる道が開かれたことです。これらの資産の規制上の枠組みが、ステーブルコインのインフラと連動するようになったためです。

市場参加者はこれを、2026年の大きな規制突破と評価しており、SECがデジタル金融の資本ルールの近代化に意欲的であることを示しています。焦点は投機ではなく資本効率にあり、運用インフラの整備こそが規制の標準化の中心となっています。

規制準備と市場準備：今後何が必要か

規制の枠組みは動き出しましたが、グレード1のヘアカットが広範な市場採用に結びつくには、まだ多くの課題があります。ステーブルコインの保管体制は、現状のソリューションを超える成熟が必要です。多くの規制企業は、第三者の保管サービスに対する信頼を十分に持っていません。ステーブルコイン発行者のコンプライアンス体制も標準化が求められ、規制当局は資金の裏付けや償還保証に関する一貫したルールをまだ確立していません。運用面の準備も大きな課題であり、既存システムへのステーブルコイン決済の統合には、技術投資やスタッフの訓練、システムのストレステストが必要で、多くの機関がこれに着手し始めたばかりです。

規制環境は、インフラとしてのステーブルコインを後押しする方向に大きく動いています。今後の課題は、市場参加者が規制の許可を実際の市場変革に結びつけるための運用とコンプライアンスのハードルをクリアできるかどうかです。