Liliumの10億ユーロの教訓：Kembaraがヨーロッパのディープテック投資を再構築する方法

ドイツの電動航空機企業リリウムは、10億ドルを超える資金調達とSPAC合併による上場を果たしたにもかかわらず、2024年に運営停止に直面しました。この警鐘は、ヨーロッパのイノベーションを悩ませる根本的な課題を浮き彫りにしています。十分な資金調達を行っても、適切な成長資本の構造がなければ成功は難しいのです。この崩壊は、ヨーロッパが最も有望なディープテック企業を支援する方法を再考する契機となり、スペインのMundi Venturesは750百万ユーロの初ファンド「Kembara」を通じてその使命に取り組んでいます。

100億ドル規模の資金調達だけでは不十分：リリウムの教訓

リリウムの軌跡は、ヨーロッパのベンチャーキャピタルにおける重要なパラドックスを示しています。同社は、多くのスタートアップが夢見る、10億ドル超の投資獲得と上場を実現しました。しかし、これらの成果は、開発段階から大量生産へと移行するための規模拡大資金の不足という、より深刻な構造的弱点を隠していました。

現在Kembaraの共同創設者兼ゼネラルパートナーのヤン・ド・ヴリースは、この制約を身をもって経験しました。彼はブラジルのRedpoint eVenturesを共同設立し、投資会社Atomicoに参加した後、リリウムの製造規模拡大を支援するために運営側に移りました。この経験から、ヨーロッパの根本的なボトルネックは、革新的なスタートアップを生み出すことには長けているものの、それらをグローバルな競争相手に育て上げるための資本注入に苦労している点にあると理解しました。

ド・ヴリースは、リリウムの失敗をイノベーション不足や起業家精神の欠如のせいではなく、成長を支える資本の不足、すなわち「成長資本の不足症候群」に起因すると考えています。この洞察は、Kembaraの設立原則となっています。

ヨーロッパの750百万ユーロ規模のスケールアップギャップを埋める

ヨーロッパは、気候技術やディープテックのスタートアップに数十億ユーロを投資してきましたが、多くはシリーズB段階で停滞し、市場リーダーシップに向けた進展が難しい状況です。この資金ギャップは、ヨーロッパのイノベーションにとって戦略的な脆弱性となっています。

これに応じて、Mundi Venturesは2024年に欧州投資基金（EIF）を通じて3億5000万ユーロを調達し、「European Tech Champions Initiative」の下で資金を集めました。この制度的支援により、同社はKembaraの最初のクローズを7億5000万ユーロに達成し、同ファンドは同社の5番目かつ最も野心的なファンドとなりました。スペインの規制申請によると、最終クローズ時には最大で12億5000万ユーロに達する可能性があり、ヨーロッパのディープテックにとって画期的な資本プールとなります。

このファンドは、マドリード、ロンドン、バルセロナ、パリの4つの戦略的拠点から運営され、気候技術投資、最先端技術の専門知識、企業戦略を担うリーダーシップの連合を形成しています。ド・ヴリースのほか、創設者のハビエル・サンティソ、気候技術投資家のロバート・トレゾナ、ディープテックの専門家ピエール・フェスタル、そしてAtomico出身のシラジ・ハリク（戦略アドバイザー）がチームに名を連ねています。

スタートアップからスケールへ：Kembaraの次世代投資戦略

Kembaraは、シリーズBおよびC段階の企業をターゲットに、約20社に対して初期投資として1500万ユーロから4000万ユーロを投入します。重要なのは、ファンドの規模により、各企業に対して最大で1億ユーロの追加入金を行い、製造拡大や海外市場進出を支援できる点です。

この投資構造は、リリウムの問題を直接解決します。複数ラウンドの追加入金を約束することで、多くのヨーロッパ企業がスケールアップ段階で直面する崖を回避させるのです。ファンドの規模は、ディープテックや気候変動対策のソリューションが長期的な開発と展開を必要とすることを考慮し、より忍耐強い資本提供を可能にします。

このアプローチは、投資家Elaiaや資産運用会社LazardのLazard Elaia Capital（LEC）が、1社あたり2000万ユーロから6000万ユーロを目標に設立したことや、運営主体のPluralが次のファンドに最大10億ユーロを調達中であることからも裏付けられます。Kembaraの7億5000万ユーロの最初のクローズは、この進化するエコシステムにおいて重要なプレーヤーとしての地位を築き、追加入金の提供においても優位性を持ちます。

株式以外の資金調達：リリウムの事例に触発された非希薄化資金

リリウムのエクイティ資金依存は、Kembaraが意図的に解決しようとしている脆弱性です。純粋な株式資本は豊富にあっても、株主構造の不均衡や創業者への将来の資金調達圧力を生む可能性があります。

これに対し、Kembaraはベンチャーデットやハイブリッド証券などの非希薄化資金調達を推進し、創業者が資本構造を最適化し、株式希薄化の依存を減らすことを可能にしています。この戦略は、製造集約型の企業や気候技術のプロジェクトには、従来のベンチャーエクイティ以外の資金調達手段が必要であることを認識したものです。また、リミテッド・パートナーに対しても、Kembaraと共同投資を促し、複数の資金源を確保し、集中リスクを低減させる狙いもあります。

ヨーロッパの防衛技術戦略：Kembaraの地政学的側面

地政学的な観点から、ヨーロッパ支援のディープテックへの制度的支援が加速しています。国営ファンドや政府、企業は、特にサプライチェーンのレジリエンスが重要な分野において、ヨーロッパの成長段階の企業を戦略的資産とみなす傾向が強まっています。

Kembaraの投資ミッションには、デュアルユースや防衛技術も明示的に含まれており、これがこの地政学的な計算を反映しています。ド・ヴリースは、しかしながら、同ファンドの使命は単に外部資本の補完にとどまらず、量子コンピューティング、半導体、宇宙技術といった分野で、欧州の持続可能なリーダー企業を育成し、国内所有と戦略的競争力を確保することにあると強調しています。これにより、Kembaraは純粋な財務的動機だけの競合他社と差別化されます。

チームの実績：ディープテックの現場から投資リーダーシップへ

Kembaraのチーム構成は、リリウムのような企業のスケールアップから得た教訓を反映しています。ハビエル・サンティソは、マレーシアの国営ファンドKhazanahの欧州CEOとして、グローバルな資本構造や国際的パートナーシップを熟知しています。ロバート・トレゾナ（気候技術投資家）やピエール・フェスタル（ディープテック専門家）の参加により、セクター特化の専門知識を確保しています。シラジ・ハリクはAtomico出身で、後期段階のベンチャー投資の実績を持ちます。

ド・ヴリースの個人的なキャリアも、創業者からスケールアップ投資家、ファンド運営者へと進化しており、ヨーロッパのディープテックのダイナミクスを理解する上で不可欠な道筋を示しています。彼のリリウム経験は、負担ではなく資産であり、同様のスケールアップ課題に直面する創業者からの信頼を得ています。

DeepMindの前例：ヨーロッパのイノベーションを守る

ド・ヴリースは、DeepMindをヨーロッパの逸失の機会の象徴として頻繁に引用します。ロンドンで設立されたこのAI研究企業は、2014年にGoogleに5億ドル超で買収されましたが、その後のAI進歩とGoogleの評価を考えると、その価値は当時の数字よりもはるかに高いものとなっています。この買収は、成長資本不足のヨーロッパ企業が、資金力のある海外競合に買収される圧力に直面していることを示しています。

Kembaraの使命は、DeepMindのような結果を防ぐことにあります。国内で十分な規模拡大資金を提供することで、ヨーロッパの創業者がグローバル規模に到達しつつ、ヨーロッパの所有権と戦略的コントロールを維持できるよう支援します。これは単なる財務的リターンを超え、持続可能なヨーロッパのイノベーションエコシステムを構築し、企業が自立して成長できる環境を作ることを目指しています。

グローバル展望とヨーロッパのルーツ

今後、Kembaraは次回のクロージングを通じて投資家基盤を拡大し、国際的な資金調達を模索しつつも、ヨーロッパの戦略的焦点を維持します。ド・ヴリースは、グローバルなサプライチェーンと市場アクセスが、ベンチャーの成功に不可欠になっていることを指摘し、国際投資家の参加はKembaraのヨーロッパにおける使命を弱めるものではなく、むしろ強化すると述べています。

ファンド名の「Kembara」（マレー語で「さまよう」）は、この国際的な野心と謙虚さを反映し、「謙虚な道からの卓越」への哲学を体現しています。この姿勢は、ヨーロッパのディープテックリーダーシップには、国内のコミットメントとグローバルなつながりの両方が必要であることを示しています。長年の資本不足に直面してきたヨーロッパのイノベーションを、忍耐強い資本、専門知識、地政学的視点を融合させて、持続的なグローバルな影響力を持つ企業へと育てることを目指しています。