なぜ主要なファンドマネージャーはバリュー投資の戦略を見直しているのか

投資の世界は重要な転換点に差し掛かっています。かつて熟練したファンドマネージャーにとって不変と思われた競争優位性—深いリサーチを通じて隠れた価値を見出す能力—は急速に失われつつあります。この変革は、市場サイクルや経済変動によるものではなく、より根本的な力、すなわち情報アクセスと処理の技術革新によるものです。現在、アクティブ運用の専門家が直面している問いはもはや「市場を打ち負かせるか？」ではなく、「何を根拠に市場を打ち負かすのか？」です。

2025年9月、著名なバリュー投資家のガイ・スピアは、1997年の設立以来アクアマリン・キャピタルを率いてきた人物であり、約5億ドルの資産を運用し、年率9％超のリターンを一貫して達成している彼は、「バリュー投資の黄金時代は終わった」と題した刺激的な記事をブルームバーグに掲載しました。彼の主張は弱さからの疑念ではなく、より深いところにあります。彼は、価値志向のファンドマネージャーに黄金時代をもたらした基本的な手法が、AIと情報の民主化の時代において、引き続き大きなリターンを生み出し続けることができるのか疑問を投げかけているのです。

過去においてファンドマネージャーはどのように競争優位を築いてきたのか

スピアの議論を理解するには、まず彼らがどのように情報の優位性を築いてきたのかを理解する必要があります。1980年代から1990年代にかけて、投資の成功は根本的にアクセスと努力に依存していました。情報は希少で摩擦が多く、1つの市場情報を得るためには電話、現地訪問、丁寧なやり取り、年次報告書や業界データの painstaking な収集が必要でした。

スピアは自身の経験を鮮明に思い出します。バークシャーの株主総会に出席したり、ロンドンまで足を運び、ノマド・インベストメント・パートナーのニック・スリープやカイス・ザカリアと食事や意見交換をしたり、広範囲にわたる調査を重ねて一貫した投資仮説を構築してきたことを。こうした「知識のハードな獲得」は、多くの成功したファンドマネージャーの堀となりました。情報収集自体が困難な作業だった時代には、膨大な時間と努力を投じる者が真の優位性を持ち得たのです。

当時の投資知識の蓄積は「数日、あるいは数週間」で測られました。徹底的なアナリストは、1つの企業について読む、インタビューする、情報を統合するのに数週間を費やすこともありました。その遅いペースにより、より強いリサーチ能力と広範なネットワークを持つファンドマネージャーは、競合に対して実質的な非対称の優位性を持っていました。情報アクセスの困難さ自体が防御の堀となったのです。

地震：AIと技術が情報の優位性を崩壊させた

この状況は完全に逆転しました。情報技術、特に最近の大規模言語モデルは、従来のファンドマネージャーの競争優位の土台に地震のような衝撃をもたらしています。

かつて数週間かかっていた作業は今や数秒で済みます。企業調査は部分的に自動化され、業界スキャンもアルゴリズム化されています。データ分析能力はスケール可能なコモディティツールとなり、リサーチレポートや企業発表、投資分析はほぼ無料で瞬時にアクセス可能です。メール、ツイート、ライブストリーム、動画、ポッドキャストは、投資家が最小限の労力で膨大な情報を吸収できる手段となっています。

公開情報の処理速度はほぼ瞬時です。かつてファンドマネージャーが数ヶ月かけて構築・検証していた分析論理は、今や素早くコピーされ、投資コミュニティ全体に拡散します。洞察に満ちたフレームワークが見つかると、それはバイラルな速度でデジタルチャネルを通じて広まります。これにより、プロのファンドマネージャーと個人投資家の情報格差はほとんどなくなっています。

この結果は深刻です。資産価格はますます正確かつ効率的になり、優れた分析に基づく超過リターンの機会は狭まります。かつて詳細な企業知識—企業が本当に改善しているのか、悪化しているのかを見極める微妙な差異—にあった微細な競争優位は、今やほぼ誰もが同時にアクセスできるものとなっています。より良い分析は、かつてエリートファンドマネージャーだけの専売特許でしたが、今やすべての人に開かれています。

皆が同じものを見る「群衆効果」

情報の対称性が深まるにつれ、業界全体のファンドマネージャーは似た結論に収束します。この収束は危険なダイナミクスを生み出します。

• 資産配分が過剰に集中した取引に向かう：多くのファンドマネージャーが同じ「誤価格設定」の機会を見つけると、資金が一斉に流入し、優位性が消える。

• 市場のボラティリティが増幅：ファンドマネージャーの同調したポジショニングは、ストレス時の価格変動を拡大し、個別のポジションがシステムリスクに変わる。

• ベータとアルファの誤認：コンセンサスが広がる環境では、市場の上昇を自分のスキルと誤認し、実際には市場全体の動きに乗っているだけの場合もある。

最も不安なのは、競争のダイナミクスの変化です。「誰が深く見ているか」から「誰が速く見ているか」へとシフトしています。スピードが洞察力に勝る時代となり、人間よりもマイクロ秒早く情報を処理できる定量的アルゴリズムが、格差を生み出すのです。伝統的なバリュー投資のファンドマネージャーにとって、これは根本的な脅威となっています。

明るい兆し：民主化とパッシブ投資の台頭

しかし、スピア自身はこれらの技術革新が完全に悪いわけではないと認めています。高品質な分析ツールの民主化は、実際に利益をもたらしています。個人投資家はかつては機関投資家だけの専売だった高度なリソースにアクセスできるようになり、コスト削減や参入障壁の低下をもたらし、市場参加者の裾野を広げています。多くの投資家にとって合理的な選択は、低コストのインデックス投資を採用することであり、これは従来のアクティブ運用の手数料や不確実性よりも魅力的に映ることが増えています。

反撃の戦略：ファンドマネージャーが優位性を再構築する方法

この現実に直面し、アクティブファンドマネージャーやリサーチ重視の企業は戦略を適応させ始めています。スピア自身のアプローチも次のように進化しています。

• 草の根リサーチの継続、ただし今は大規模言語モデルを用いたクロスバリデーションやパターン認識を併用
• 関係性ネットワークの深化、経営陣や業界の専門家への独自アクセスを活用
• テクノロジーツールの導入、人間の判断を補強し、置き換えない

ただし、スピアはこれを「徒労の継続」と感じることも認めています。技術がかつて差別化を生んだスキルを体系化してしまった今、未来のファンドマネージャーはさらに進化し、関係性やネットワークを重視した投資にシフトする必要があるかもしれません。

真の優位性が残る場所：思考、規律、行動の優位性

厳しい評価にもかかわらず、スピアや他の思慮深いファンドマネージャーは、技術がすべての優位性を奪ったわけではないと認識しています。むしろ、その優位性の所在は変化しただけです。

AIは情報収集や分析フレームワークを体系化できますが、厳格な思考を置き換えることはできません。大規模言語モデルは既知の情報を統合するのに非常に強力ですが、盲点を見つけたり、根本的な前提を疑ったり、集団思考の自己強化を認識したりする能力は持ちません。本当の競争優位は、次のような能力を持つファンドマネージャーに属します。

• データの前提を疑う：データセットの不完全さや偏りを認識
• モデルの盲点を理解：AIや従来の分析が見落とす部分を把握
• コンセンサス幻想に抗う：群衆の思考に流されず、独立した判断を維持

これは、エリートファンドマネージャーと一般の間の差別化を根本的に変えるものです。差はますます、ソフトスキルや行動特性に由来します。

• 一貫した投資規律：感情的な市場のノイズに左右されない決断
• 感情コントロールと心理的耐性：他者が投げ出す局面でもポジションを維持
• 長期的視点：四半期リターンやトレンド追従に流されない
• 逆張りの勇気：大多数が群れをなす局面で逆方向に仕掛ける勇気

これらの資質は模倣や体系化が難しく、人間の規律と性格に根ざしているため、真の堀となります。

相転移：情報優位からシステム優位へ

今後の現実は、「黄金時代は終わった」というのは悲観ではなく、むしろフェーズの変化の宣言です。ファンドマネージャー間の競争は根本的に変わっています。

以前：誰がより賢いか、誰がより優れた情報を持つか、誰が先に経営陣にアクセスできるか、誰がデータをより早く統合できるか。

現在：誰がより規律を持ち、長期的な視点を持ち、モメンタムやボラティリティに抗い、持続可能な組織システムを築けるか。

過去の黄金時代に成功したファンドマネージャーは、多くは卓越した個人—情報を操り、隠れた機会を見つけることができる多才な思想家でした。しかし、次の時代に成功するのは、個人の能力だけでなく、制度的な規律や一貫した組織的枠組み、原則への持続的なコミットメントを築ける人たちです。

この意味で、未来は価値投資を放棄することではなく、「価値」の意味と、それを引き出す方法の再定義にあります。分析が民主化され、情報が無料となった時代において、優位性は「より多く知ること」ではなく、「より良く考えること」にあり、その思考を一貫して行動に移す規律と忍耐、確信にあるのです。

確かに、価値投資の黄金時代は終わったかもしれませんが、規律ある思慮深い投資の時代は、今まさに始まろうとしています。