今夜はCPIデータが発表されます。これは市場の短期的な最も重要な観察ポイントの一つです。現在、クリーブランド連銀と市場の予想では、2月の名目CPIは2.4%で、前回値と同じです。月次は0.3%、前回の0.2%を上回っています。コアCPIの年率は2.5%、月次は0.2%で、やや前回値を下回っています。ただし、今回発表されるのは2月のデータであり、今回の戦争とは関係ありません。そのため、たとえデータが高くなくても、インフレ圧力が完全に解消されたと単純に理解することはできません。最近の原油価格やガソリン価格の上昇は、今後のインフレデータに反映される可能性が高いです。

これも意味しますが、もし今日のCPIが予想を上回った場合、市場はインフレが再び頑固になることをより懸念しやすくなります。FRBの今後の緩和方向への期待はさらに低下し、リスク市場へのプレッシャーは自然と大きくなるでしょう。しかし、たとえCPIが予想を下回ったとしても、それは短期的な感情の緩和に過ぎず、マクロ経済のリスクが解消されたわけではありません。今後のリスク資産の持続的な強さを決定するのは、実は今日のCPIデータではなく、戦争が石油を高水準に維持し続けるかどうか、そしてそれが今後数ヶ月のインフレデータにどのように伝わるかです。

市場にとって最も恐れるのは、単なる戦争ニュースではなく、戦争によってすでに緩和しつつあったインフレが再び持ち上がることです。油価が高止まりし続けると、米国株も暗号通貨も、金利の引き下げ延期や流動性の引き締まり圧力に再び直面します。特に、市場が経済の減速、金利の動向、リスク選好を繰り返し見極めている段階では、エネルギー価格の変動は資産評価をさらに圧迫します。

これが、最近しばらくの間、多くのリスク資産が反発できる一方で、持続的に上昇を支える流動性が不足している理由です。戦争の影響は単一の出来事の衝撃だけではなく、石油を通じてインフレに伝わり、さらにインフレが金利予想に影響を与え、最終的に米株、金、ドル、さらにはBTCのような高ボラティリティのリスク資産にフィードバックします。BTCにとっては、長期的な論理は依然として存在しますが、短期的にマクロの感情が支配する段階では、ドルの流動性から完全に離れるのは依然として難しいです。

したがって、私個人は今の上昇を反転ではなく反発と見なす方が自然だと考えています。その最も重要な理由は、流動性に根本的な改善が見られないことです。金利も依然として高水準にあり、市場が見ているのは感情の修復であり、一時的なリスク回避の緩和による価格の戻しに過ぎません。マクロ環境が実質的に変わったわけではありません。特に、戦争、石油、インフレ、FRBの金融政策に本質的な変化がない状況では、価格の上昇は高圧環境下での「報復」のようなもので、新たなトレンドの始まりではありません。

本当の反転は、少なくともインフレ予想が持続的に低下し始め、市場がFRBの政策路線について安定した判断を下し、資金がリスク資産への好みを継続的に高める段階です。しかし、現状ではまだ遠いと言えます。インフレは依然として高く、油価は高水準で変動し続けており、金融政策も全面的に緩和されていません。資金は依然として買い上げと売り崩しを繰り返しており、特に現物ETFではそうです。最近一週間のETFの純流入が見られるものの、購買力の明確な向上はなく、最近の売却減少は価格の底値と大きく関係しています。