ビットコインが70,000ドルを上回る勢いを維持できずに苦戦していることは、従来の市場と比較してデジタル資産に対する機関投資家の態度に深刻な乖離が生じていることを浮き彫りにしています。BTCのオープンインタレストが2024年11月以来の水準に縮小する中、重要な疑問が浮上しています。オプション市場の歪み拡大は、機関投資家の信頼が本当に崩壊していることを示しているのか、それともリスクポジションのより微妙な変化を反映しているのか。木曜日のビットコイン先物の総オープンインタレストは340億ドルにまで減少し、過去1か月で28％の縮小を記録しました。これはレバレッジのピーク時から大きく後退したことを示しています。しかし、この数字だけでは重要な反証点を見落としています。同じ指標をビットコインの単位で再計算すると、オープンインタレストは約BTC 502,450のままで推移しており、トレーダーがレバレッジを完全に放棄したわけではなく、その表現方法を変えただけだと示唆しています。## レバレッジ縮小のパラドックス：ドル建て価格と実際の需要ドル建てとビットコイン建てのオープンインタレストの乖離は、市場が変動していることを示しています。ドル価値の縮小は、過去2週間で52億ドル相当の強制清算が行われたことや、BTC価格が72,000ドルから現在の70,000〜70,200ドル付近まで下落したことと一部重なっています。しかし、ビットコイン建ての指標の安定性は、根底にあるレバレッジの意欲が消えたわけではないことを示しています。トレーダーは単にボラティリティの変化に合わせてポジションの規模を縮小しているだけです。この区別は重要です。なぜなら、真の需要喪失と技術的なレバレッジ縮小サイクルを区別できるからです。実際の懸念は、オープンインタレストの数字そのものではなく、そのレバレッジの性質にあります。具体的には、トレーダーがさらなる下落を見越しているのか、それとも急落後に再調整しているのかという点です。## オプション市場の歪み拡大：恐怖指数の点滅最も警戒すべきシグナルは、オープンインタレストの縮小ではなく、オプションのデルタスキューの爆発的拡大です。Deribitでは、BTCの30日間オプションのデルタスキューが22％に急上昇し、プット（保護的なベア取引）がコールに対して大きなプレミアムをつけて取引される極端な状態となっています。通常、市場のこの指標は-6％から+6％の範囲内で推移し、恐怖と欲望のバランスを反映しています。現在の22％のスキューは、プロのトレーダーが下落リスクのヘッジコストを積極的に高めていることを示しています。これは受動的なリスク回避ではなく、価格下落が来るとの強い確信を示しています。過去にこのレベルのスキューが見られたのは、市場がストレス状態にあった時期です。最後にこのスキューが明確に強気に転じたのは2025年5月で、ビットコインが93,000ドルを突破し、75,000ドル付近のサポートから反発した時期です。## 雇用統計の弱さと暗号資産の防御姿勢の不一致このデリバティブの乖離の背景には、米国労働市場の弱さがあります。労働省は2025年にわずか18万1千の雇用増を報告し、市場予想を下回り、景気の減速を示唆しています。ホワイトハウスはこれを移民減少や人口動態の変化に起因するとして過小評価していますが、市場は注目しています。金は5,000ドルの心理的節目を回復し、S&P 500は史上最高値から1％以内で推移しています。これらは伝統的なリスク資産が雇用の逆風を吸収していることを示しています。一方、ビットコインはこの1か月で28％下落しており、明らかに乖離しています。もし労働市場の悪化が加速すれば、FRBは金利引き下げに早期に舵を切る可能性が高まり、金融環境は緩和され、株式市場にとって追い風となるでしょう。しかし、こうした背景にもかかわらずビットコインが弱含むのは、より深刻な事態を示しています。それは、デジタル資産に特有の信頼崩壊が進行していることです。## ファンディングレートが示す弱気ポジションの支配ビットコイン先物の年間換算ファンディングレートは、4か月連続で中立の12％を下回っており、これは強気のセンチメントが低迷していることを示しています。先週の深いマイナス水準から回復したものの、全体的には弱気のままで、プロのトレーダーはロングポジションのプレミアムを払う意欲が乏しい状態です。このファンディングレートと極端なスキューの組み合わせは、一貫したストーリーを描き出しています。レバレッジトレーダーはネットでショートまたは防御的な立場にあることを示しています。## スポットETFの流入が逆張りの兆しすべての機関投資家のシグナルが下向きというわけではありません。米国上場のビットコインETFは、平均日取引高が54億ドルに達しており、デリバティブ市場の弱気傾向にもかかわらず、伝統的な機関投資家を中心としたスポット市場の参加者は依然としてBTCに関与しています。この乖離は、スポットとデリバティブ市場が異なる投資層を惹きつけていることを示唆しており、スポット買い手は最近の弱さを買い場と見ている可能性がある一方、デリバティブトレーダーはさらなる悪化に備えています。## 今後の展望：きっかけ待ちオープンインタレストの縮小、歪みの拡大、弱いファンディングレートは、機関投資家のレバレッジ縮小と弱気の確信が高まっていることを示唆しています。しかし、スポットETFの流入の堅調さは、完全な機関投資家の撤退と断定するには早すぎる状況です。ビットコインの回復は、米国の雇用動向の明確な改善次第です。雇用創出が明らかに改善すれば、市場の信頼が回復し、リスク志向とレバレッジ需要の再燃を促す可能性があります。
ビットコインの未決済建玉が2024年の最低水準に達する中、オプションのスキューが上昇—伝統的金融との乖離が深まる
ビットコインが70,000ドルを上回る勢いを維持できずに苦戦していることは、従来の市場と比較してデジタル資産に対する機関投資家の態度に深刻な乖離が生じていることを浮き彫りにしています。BTCのオープンインタレストが2024年11月以来の水準に縮小する中、重要な疑問が浮上しています。オプション市場の歪み拡大は、機関投資家の信頼が本当に崩壊していることを示しているのか、それともリスクポジションのより微妙な変化を反映しているのか。
木曜日のビットコイン先物の総オープンインタレストは340億ドルにまで減少し、過去1か月で28％の縮小を記録しました。これはレバレッジのピーク時から大きく後退したことを示しています。しかし、この数字だけでは重要な反証点を見落としています。同じ指標をビットコインの単位で再計算すると、オープンインタレストは約BTC 502,450のままで推移しており、トレーダーがレバレッジを完全に放棄したわけではなく、その表現方法を変えただけだと示唆しています。
レバレッジ縮小のパラドックス：ドル建て価格と実際の需要
ドル建てとビットコイン建てのオープンインタレストの乖離は、市場が変動していることを示しています。ドル価値の縮小は、過去2週間で52億ドル相当の強制清算が行われたことや、BTC価格が72,000ドルから現在の70,000〜70,200ドル付近まで下落したことと一部重なっています。しかし、ビットコイン建ての指標の安定性は、根底にあるレバレッジの意欲が消えたわけではないことを示しています。トレーダーは単にボラティリティの変化に合わせてポジションの規模を縮小しているだけです。
この区別は重要です。なぜなら、真の需要喪失と技術的なレバレッジ縮小サイクルを区別できるからです。実際の懸念は、オープンインタレストの数字そのものではなく、そのレバレッジの性質にあります。具体的には、トレーダーがさらなる下落を見越しているのか、それとも急落後に再調整しているのかという点です。
オプション市場の歪み拡大：恐怖指数の点滅
最も警戒すべきシグナルは、オープンインタレストの縮小ではなく、オプションのデルタスキューの爆発的拡大です。Deribitでは、BTCの30日間オプションのデルタスキューが22％に急上昇し、プット（保護的なベア取引）がコールに対して大きなプレミアムをつけて取引される極端な状態となっています。通常、市場のこの指標は-6％から+6％の範囲内で推移し、恐怖と欲望のバランスを反映しています。
現在の22％のスキューは、プロのトレーダーが下落リスクのヘッジコストを積極的に高めていることを示しています。これは受動的なリスク回避ではなく、価格下落が来るとの強い確信を示しています。過去にこのレベルのスキューが見られたのは、市場がストレス状態にあった時期です。最後にこのスキューが明確に強気に転じたのは2025年5月で、ビットコインが93,000ドルを突破し、75,000ドル付近のサポートから反発した時期です。
雇用統計の弱さと暗号資産の防御姿勢の不一致
このデリバティブの乖離の背景には、米国労働市場の弱さがあります。労働省は2025年にわずか18万1千の雇用増を報告し、市場予想を下回り、景気の減速を示唆しています。ホワイトハウスはこれを移民減少や人口動態の変化に起因するとして過小評価していますが、市場は注目しています。
金は5,000ドルの心理的節目を回復し、S&P 500は史上最高値から1％以内で推移しています。これらは伝統的なリスク資産が雇用の逆風を吸収していることを示しています。一方、ビットコインはこの1か月で28％下落しており、明らかに乖離しています。もし労働市場の悪化が加速すれば、FRBは金利引き下げに早期に舵を切る可能性が高まり、金融環境は緩和され、株式市場にとって追い風となるでしょう。しかし、こうした背景にもかかわらずビットコインが弱含むのは、より深刻な事態を示しています。それは、デジタル資産に特有の信頼崩壊が進行していることです。
ファンディングレートが示す弱気ポジションの支配
ビットコイン先物の年間換算ファンディングレートは、4か月連続で中立の12％を下回っており、これは強気のセンチメントが低迷していることを示しています。先週の深いマイナス水準から回復したものの、全体的には弱気のままで、プロのトレーダーはロングポジションのプレミアムを払う意欲が乏しい状態です。このファンディングレートと極端なスキューの組み合わせは、一貫したストーリーを描き出しています。レバレッジトレーダーはネットでショートまたは防御的な立場にあることを示しています。
スポットETFの流入が逆張りの兆し
すべての機関投資家のシグナルが下向きというわけではありません。米国上場のビットコインETFは、平均日取引高が54億ドルに達しており、デリバティブ市場の弱気傾向にもかかわらず、伝統的な機関投資家を中心としたスポット市場の参加者は依然としてBTCに関与しています。この乖離は、スポットとデリバティブ市場が異なる投資層を惹きつけていることを示唆しており、スポット買い手は最近の弱さを買い場と見ている可能性がある一方、デリバティブトレーダーはさらなる悪化に備えています。
今後の展望：きっかけ待ち
オープンインタレストの縮小、歪みの拡大、弱いファンディングレートは、機関投資家のレバレッジ縮小と弱気の確信が高まっていることを示唆しています。しかし、スポットETFの流入の堅調さは、完全な機関投資家の撤退と断定するには早すぎる状況です。ビットコインの回復は、米国の雇用動向の明確な改善次第です。雇用創出が明らかに改善すれば、市場の信頼が回復し、リスク志向とレバレッジ需要の再燃を促す可能性があります。