フィデリティがSECに書簡：トークン化資産の監督は「一律同権」ではなく、差異化されたルールと監督モデルの策定が必要

3月22日、米国資産運用会社のフィデリティ・インベストメンツ（Fidelity Investments）は、米国証券取引委員会（SEC）に書簡を送りました。これは、SECが以前に一般から意見募集を行ったことに対する回答です。

書簡の中で、フィデリティ・インベストメンツは、SECに対して規則の枠組みをさらに改善するよう求めています。この枠組みは主に、ブローカーが代替取引システム（ATS）上で提供、保管、取引する暗号資産に関する事項を対象としています。

また、包括的な規制の枠組みと、トークン化された証券の取引に関する明確なルールの策定が「極めて重要」であると強調しています。これには、第三者が発行するトークン化証券の取引ルールの規範化も含まれます。

さらに、書簡は、トークン化商品は異なる発行構造、法的性質、評価モデルを持つことを指摘しています。例えば、トークン化された現実世界資産（RWA）は、株式、不動産、債券、または私的融資など、全く異なる資産クラスを包含しています。

フィデリティは、さらに説明し、トークン化モデルは、その構造や権利付与の仕方において大きな差異があり、一部のモデルは証券の権益を通じて間接的に基礎となる証券の権益を享受できる一方、他のモデルは資格を持つ契約投資家のみが証券を基にしたスワップに参加できる仕組みになっていると述べています。

こうした構造的な差異は、トークン化市場の内部にすでに「階層化」が存在していることを意味し、規制当局はこれに対応しなければならず、一律のルールではなく、異なるモデルに応じた差別化されたルールを策定すべきです。そうしなければ、コンプライアンスは成り立ちません。

また、DeFiの金融取引プラットフォームには中央機関が存在しないため、SECの要求する詳細な財務報告を作成できません。これを踏まえ、フィデリティはSECに対し、CeFiとDeFiの取引システム間の規制のギャップを埋める必要性を訴え、両者がどのように進化し共存すべきかを検討することを促しています。

これに対し、フィデリティは、SECに対して、ブローカーが分散型台帳技術を利用して代替取引システムやその他の記録保存業務を行えるよう指針を発行することを提案しています。これは、報告義務の変更を通じて、分散型システムに対する不要な財務報告の負担を軽減する狙いがあります。

総じて、フィデリティの書簡は、あるRWAは従来の証券のデジタル外殻に過ぎず、また別のものは高い参入障壁を持つ契約派生商品に変貌していることを明らかにしており、これらは明らかに統一された市場規制の論理に適合していません。

フィデリティの要求は非常に直接的であり、ルールを細分化するか、あるいは業界の革新を死に追いやるかのどちらかです。そして、SECの対応次第では、CeFiがどれだけ速く進むことができるか、DeFiの世界がどこまで進化できるかが決まることになります。

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