Bitwise投資マネージャーとの対談：流動性は暗号化市場の根本であり、投資家は感情管理をしっかり行う必要があります

ゲスト:Jeff Park、Bitwise Alpha、戦略的投資マネージャー。 デビッド・カルク、Reflexive Capital CIO

モデレーター:ジェイソン・ヤノウィッツ、Blockworks創設者。 サンティアゴRサントス、投資家。

ポッドキャストソース:エンパイア

元のタイトル：暗号通貨サイクルの心理をマスターする|デビッド・カルク＆ジェフ・パーク

放送日:2024年8月8日

ポイントの要約

このエピソードでは、Reflexive CapitalのDavid KalkとBitwiseのJeff Parkが、心理学が暗号化取引において重要な役割を果たすことについて話し合っています。彼らは、自分自身の感情や偏見をコントロールすることが、高度に変動し、反射的な暗号化市場での成功の鍵であると考えています。彼らは、伝統的なリスク投資の方法の制約、流動性戦略の潜在能力、そして心理的な弾力性が現在の暗号資産の領域で最も価値のある利点である理由について明らかにしました。彼らは、取引心理の管理、市場制度への適応、機関投資家の暗号化投資の将来についての見解を共有しています。

DavidさんとJeffさんの紹介

• David KalkはReflexive Capitalの創設者兼最高投資責任者であり、Jeff ParkはBitwiseのアルファ戦略責任者兼投資ポートフォリオマネージャーです。両ゲストのバックグラウンドはそれぞれ特色があり、特にDavidはマクロ経済分野で豊富な経験を持っています。
• デビッドは2008年にゴールドマン・サックスの金利派生商品部門でキャリアをスタートし、市場構造に特化しました。ピーター・ティールとの共同経験から、彼はマクロ市場での独立した思考とリスク管理の重要性を学びました。2020年にゴールドマン・サックスを離れ、Commonwealth Asset Managementを共同設立し、マクロ資産としての暗号資産を特定しました。デビッドはまた、2021年に暗号化市場に参入するためのカスタム製品をいくつか立ち上げ、米連邦準備制度理事会の政策変更を観察した後、暗号化事業に注力することを決定し、最終的にReflexive Capitalを設立しました。

暗号通貨の流動性が低い非効率的な市場

暗号市場の流動性と効率性

・Davidは、暗号資産市場が流動性は高いが効率は低い市場であることを指摘しています。通常、流動性市場はより効率的であり、暗号化市場は著しい例外です。暗号化市場は一定の流動性があるものの、その効率は低く、市場参加者の構成、プロの取引経験の欠如、個人投資家や初心者投資家が多いためです。 デビッドは、特に暗号サイクルに大きな変動があり、多くの投資家がタイムリーに戦略を調整できない場合、市場ではポートフォリオの明らかな調整不足があると考えています。 彼は、現在の暗号市場を90年代のマクロ市場になぞらえ、大きな市場のローテーションを正しく行うことができれば、大きな利益を得ることができると指摘しました。

投資家心理と取引戦略

• Davidは暗号化市場で投資家の心理的要因を更に分析し、この市場において取引とリスク管理のスキルが極めて重要であると考えています。彼は、成功したトレーダーは通常市場の変化に柔軟に対応できると指摘し、これはリスク投資家の長期的な考え方と対照的です。リスク投資家は市場価格の変化に反応が遅れることがあり、最適な取引機会を逃す可能性があります。
• Jeffは、BitwiseのAlpha戦略の責任者として、彼のチームは複数の戦略と複数のマネージャーの枠組みを通じて、ユニークな投資収益を見つけることに取り組んでいます。彼は、暗号化市場の固有の波動がその特徴の1つであり、このような波動は専門投資家にチャンスを提供していることを強調しています。

市場構造と今後の展望

• Davidは、暗号化市場の構造の変化について議論し、歴史的な経験が誤解を招く可能性があると述べました。リスク投資資金の流入に伴い、市場の初期トークン価格に影響が及び、流動性投資家はより高い参入コストに直面することになります。彼は現在、多くの投資家が市場の変動に対処する際に、効果的な投資を行うための十分な資金を持っていないと考えています。
• Yanoは、多くのファンドがブル・マーケットで全額資金を配分しているため、市場が下落するときに効果的に対応できないと指摘しています。
• Davidは、投資家が異なる市場サイクルに対応し、新たな投資機会をつかむために、投資ポートフォリオを再評価し、柔軟な戦略を採る必要があると考えています。
• Jeffも指摘していますが、投資家はしばしば伝統的なベンチャーキャピタルの思考に影響を受け、暗号化市場固有の価値捕捉メカニズムを見落としています。彼は、暗号化市場が金融資本だけでなく、社会的資本や人的資本の貢献も含んでいることを指摘し、投資家に新たな視点と機会を提供していると考えています。

流動性プロバイダーの関心事

投资者の高いリターン期待

• Santiは、流動性プロバイダー（LP）に投資家を売り込む際、投資家は通常、30倍の利益など非常に高いリターンを期待すると述べています。彼らは具体的な投資戦略やガバナンスへの参加には関心がなく、過去のリターンに見合った利益を得たいと考えています。このようなマインドセットにより、多くの管理者はLPに売り込む際に課題に直面しています。なぜなら、彼らは自分たちの戦略がこれらの期待されるリターンを実現できることを証明する必要があるからです。

リターンとボラティリティの関係

• Davidはさらに、流動性プロバイダーは、最大化を追求するのではなく、波動性の範囲内でのリターンに注目する必要があると指摘しました。現在の資金配分プロセスは、投資家の考え方に一致する管理者に限定されていることが多く、市場には効果的なリターンモデルが不足しています。多くの投資家は、大部分の資金を現金に置き、少額の資金を暗号化投資に充てたいと考えていますが、そのような戦略は適切な方法で包装されなければならず、そうでなければ不可能と見なされることがあります。

投資戦略の明確さ

• Santiは、運用者が自身の投資戦略がヘッジファンドから来ているのかベンチャーキャピタルから来ているのかを明確に区別する必要があると強調しています。特にLPに販売する際には、投資戦略が「流動的なベンチャーキャピタル」と見なされる場合、投資家は混乱し、投資を諦める可能性があります。したがって、運用者は投資戦略の性質と目標を明確に伝える必要があります。

心理因素とリスク管理

• デビッドは、心理的要因が取引において重要な役割を果たしていると指摘しています。成功した取引は、市場知識だけでなく、リスク管理に対する深い理解も必要とします。彼は、トラッドファイ業界から来た多くの管理者は、必要な取引スキルを持っていないかもしれないと述べ、それが彼らが暗号化市場で直面する課題となっていると述べました。効果的なリスク管理は利点になり得ますが、取引自体は柔軟に対応する必要がある心理的なゲームです。

投資ビークルの構造上の問題

• ジェフは、投資ビークルの構造が投資家の魅力に重要であると述べました。オープンエンドの構造はクローズドエンドファンドとは異なるインセンティブメカニズムを持っており、後者はリスク管理において優位性を持つ可能性があります。しかし、現在の市場で存在する構造上の問題、例えば年間費用負担などは、投資家が大幅な変動を経験した後に失望を感じる原因となります。したがって、運用者は投資家のニーズによりよく応えるために、投資ビークルの設計を考慮する必要があります。

流動市場とプライベートセール市場の比較

新しい取引マインドセットと金融化

・Jeffは、暗号化市場の発展に伴い、新しい取引心理と金融化のトレンドが形成されていると述べました。たとえば、ビットコインETFの発売は、オプションなどのより多くのデリバティブ取引をもたらす可能性があります。このようなトラッドファイ取引ツールと暗号化市場の融合は、リスク管理取引ソリューションにより多くの選択肢を提供することになるでしょう。彼は、適切な投資ビークルの構造を選択し、流動性プロバイダー（LP）との一致を保つことが重要であり、これは過去に十分に重視されていなかったかもしれませんが、将来的に改善される可能性があると考えています。

取引スキルとデータポイントの不足

• Davidは、成功した取引には特別なスキルが必要であると強調しています。彼は、石油取引などのトラッドファイの領域で豊富な経験を持っている人でも、暗号化取引を成功させることができるとは限らないと述べています。彼は、適切なデータポイントが不足しているため、トレーダーの能力を評価することが困難になっていると指摘しています。さらに、取引は技術と戦略の組み合わせだけでなく、感情管理や認知バイアスの理解も関与していると述べています。彼は、自分の感情を効果的に管理し、取引計画を立てることができる人について疑問を投げかけています。

感情管理と取引プラン

• Davidは、取引における感情管理の重要性についてさらに探求しました。彼は、わずかなトレーダーだけが十分な規律と感情の自己認識を持ち、自身の認知バイアスを活用して取引計画を立てることができると考えています。

心理的優越感の重要性

取引における心理的要因

• Santiは他のトレーダーとのコミュニケーションで最もよく議論される問題は「私は今何を見ていないのか？私の偏見は何か？」という自己反省の考え方です。このような考え方は、特に複雑な市場に直面する場合に、取引に非常に重要です。情緒の管理と認知バイアスは、成功した取引の鍵とされており、これらの心理的な利点は、暗号化市場において特に顕著です。

認知バイアスと市場行動

• Davidは、心理的優位性が暗号化市場で最も顕著な優位性であると強調しています。彼は、多くのトレーダーが市場の変動に直面する際に認知バイアスの影響を受けやすいと指摘しています。たとえば、投資家は過去の損失によって資産を売却しないことを選択し、市場が下落しているにもかかわらず損失を抱えたまま資産を保有し続けることがあります。このような行動は、損失に直面した際の感情的反応を反映しており、しばしば非合理な意思決定につながります。

反省と市場の反応

• Davidは市場の反応メカニズムをさらに探求し、市場の反射性を強調しました。価格変動と基礎的なファンダメンタルズの間のフィードバックループは投資家の意思決定に影響を与えます。たとえば、BTC価格がポンプすると市場のセンチメントが楽観的になり、より多くの投資家が市場に流入して価格をさらに押し上げます。この現象はブル・マーケットでは特に顕著に現れ、ベア・マーケットではリバースのセンチメントや意思決定を引き起こす可能性があります。

資本保護とリスク管理

• ** Santi ** は、多くの管理者が不確実性に直面した際に、LPに現金や主要な資産を保有していることを伝えることができないと指摘しています。彼らはこのような行動がLPとの関係に影響を与えることを心配していますが、実際には、管理者は時には市場の不確実性に対して保守的な戦略を取る必要があり、資本を保護する必要があります。効果的なリスク管理と心理的な優位性は、管理者が市場の変動の中でも冷静で、より合理的な決定をするのを支援することができます。

市況への対応

投資環境の変化

• Santiは、過去3〜6ヶ月の投資環境が容易ではなかったことを指摘し、そのような状況下で市場を超える成績を収めるために心理モデルをどのように調整するか尋ねました。Jeffは、過去6ヶ月間のマルチストラテジー投資アプローチの重要性を特に強調し、現在の市場状況においてそれを示しています。

マルチストラテジー投資の利点

• ジェフは、市場の変動に対応するために、複数のマネージャーによる投資戦略の採用がより良いと強調しています。彼は市場の変化に伴い、マクロ取引、トレンド戦略、ハイパフォーマンス取引など、異なる取引戦略が異なる時間帯で優れたパフォーマンスを発揮することを指摘しています。たとえば、BTC ETFの導入により、マクロ取引やコンピューターによるトレンド戦略は市場の機会を捉えることができます。同時に、PendleやAthenaなどのDeFi領域のイノベーションも投資家の注目を集めています。

市場の流動性を理解する

・Davidは、市場の流動性変化を理解することが投資成功の鍵であると述べました。彼は、第1四半期と第2四半期の資金流入には著しい差異があり、BTC ETFと安定したコインの流動性指標で特に明確に表れていると指摘しました。また、彼は市場が一定の状況で技術的な売り圧力を示すことがあると強調し、投資家はリスクを慎重に評価する必要があると述べました。

新旧硬貨のダイナミクス

• Santiは、古いコインのパフォーマンスについて議論し、一部の古いコインは流通供給で健全であり、一部はアンロックプロセスで不振なパフォーマンスを示していると指摘しました。市場はすでにアンロックの影響に気づいており、多くの投資家は既にアンロックされており、基本的なサポートを持つプロジェクトを選択する傾向にあります。

反省と今後の展望

• Davidは、過去の周期で多くの古いコインが優れたパフォーマンスを示していましたが、将来の市場は以前のように投資家を引き付けないかもしれないと述べました。彼は、新しい投資機会は過去の人気資産に頼るのではなく、新しいプロジェクトとイノベーションから生まれると考えています。

マーケットで感情をどのように管理するか

センチメントと市場の反応

• Santiが提起し、市場で上昇を定量化する方法は重要な問題であると述べました。Jeffは、彼らの研究方法を説明しました。主要な指標は、総ロックアップ価値（TBL）と市場時価総額の比率、および毎週のユーザーのフォローと参加度です。これらの指標は、投資家が資産のうちどれがリスクに直面する可能性があるかを認識するのに役立ちます。

再帰性と感情管理

• David強調，市場の反射性意味着，某些因素（如新ウォレット创建和用户上昇）可以顕著に市場の感情と資産価格に影響を与える。これらの要因が同時に上昇または下降する場合、投資家は戦略を適時に調整する必要があります。彼は感情が取引決定に重要な役割を果たし、特に市場の変動時には特にそうだと指摘しています。

市場の変化を認識する

• Santiは、市場の変化を理解する鍵は、自分自身が市場よりも賢いとは認めないことだと考えています。彼は、多くの投資家が市場の変化に直面する際に、過度な自信を持ちがちであり、これが意思決定の誤りにつながる可能性があると指摘しています。それに対して、市場の複雑さと不確実性を認めることは、投資家がより良い挑戦に対処するのに役立つことができると述べています。

意思決定に対する感情の影響

*市場の雰囲気が変化する場合、投資家はしばしばポジションを維持するかどうかに直面することがあります。 Davidは、感情管理が取引の成功の鍵であると考えています。彼は、投資家は直感に頼るのではなく、市場の感情の変化に対処するための計画を立てる必要があると述べています。感情の変動は投資家が誤った決定を下す原因となる可能性があるため、これらの感情を認識し管理することが非常に重要です。

感情管理の実践

サンティは、サイクル中の経験を共有し、徐々に自分のポジションを増やしていくことの重要性を強調しました。 彼は、市場に参入するのに最適な時期を逃すこともあったが、徐々にポジションを増やすことで、市場が反発したときにより良いリターンを得ることができたと述べました。 この戦略は、彼が最低点で入ることができないことに伴う感情的なストレスを克服するのに役立ちました。

暗号資産は投資に値するのでしょうか？

流動性の重要性

• Santiは、暗号資産市場で流動性が非常に重要であると強調しています。なぜなら、流動性は急速に消失することも急速に回復することもあるからです。彼は現在の市場環境では過剰な取引は損失をもたらす可能性があるため、流動性が回復するのを待つ方が良いと述べています。

投資戦略と心理的要因

• Davidは、多くの投資家が実際には流動性を望んでいないと考えています。なぜなら、それは頻繁な取引を意味するからです。彼は、市場の変動に直面する多くの投資家が途方に暮れており、したがって意思決定を避ける傾向があることを指摘しました。それに対して、トラッドファイ市場では、リスクを受け入れる能力がより高いかもしれません。なぜなら、投資家は通常、結果を得るために長い時間を待つことができるからです。

市場の変化に適応する

• Santiは、投資家は変動に対応することを学ぶべきであり、変動を回避するのではなく受け入れるべきであると述べています。彼は、市場の下落に直面した場合、投資家はそれを買いの機会と見なし、現金流を維持してこれらの機会をつかむために備えるべきだと提案しています。同時に、彼は、投資家が明確な計画を持ち、市場情報に基づいて調整する必要があることを強調しています。

長期的な投資の視点

• Jeff は、暗号資産市場が競争が激しい一方で、独自の機会を提供していると述べています。彼は、流動性とボラティリティが暗号資産投資を考える際に考慮すべき要素であると考えています。適切な戦略を用いることで、投資家は市場で利益の機会を見つけることができます。彼はまた、良好な投資リターンはしばしば流動性リスクと関連しているため、暗号化領域では適切な投資機会を見つけることが非常に重要であると述べています。

感情管理と意思決定

・Santiは、暗号化市場で投資家が直面する課題の1つは感情管理であると述べています。彼は、自分の感情を理解し、コントロールすることが成功への鍵であると考えています。多くの投資家は、大きな損失を経験した後、過度に慎重になる可能性があるため、良好なメンタルと投資習慣を確立することが不可欠です。