SECが新たな基準を発表、今後現物ETFの承認が相次ぐ可能性はあるのか。

2025年7月29日、米証券取引委員会（SEC）は、暗号資産上場投資商品（ETP）における現物（インカインド）での創設・償還メカニズムを承認しました。従来、暗号資産ETPでは主に現金による創設・償還方式が採用されていましたが、本変更により取引コストの大幅な削減と効率向上が可能となります。さらに、SECは現物ETFに関する上場基準も発表しており、新規則は2025年9月または10月に施行予定です。これらの基準は、上場プロセスの簡素化と、より多くの暗号資産が主流金融市場へ参入する道の整備を目的としています。

Coinbaseなどの主要取引所で6ヶ月以上上場が必須

SECの新たな上場基準は、暗号資産ETPの適格基準および運用方法に主眼を置いています。現物（インカインド）での創設・償還が初めて正式に認められたことで、認定参加者はETPの持分を現金だけでなく暗号資産そのものと交換できるようになります。この仕組みにより税負担や取引コストが低減し、ETFの流動性が向上します。SEC委員長は公式声明で、今回の決定は暗号資産ETPに対し伝統的ETFと同等の地位を付与するとともに、市場の健全性維持も考慮したものであるとしています。以前は現金モデルのみが認められていたため、運用コストの高止まりや操作リスクの増大が課題となっていました。

また、SECは暗号資産がCoinbaseなどの主要取引所の先物市場で最低6ヶ月間上場されていることを必須条件とする統一上場基準を制定しました。このルールで、資産の十分な流動性と市場規模を担保し、不正操作を防ぐ狙いがあります。Phyrexが引用した資料によれば、先物未上場トークンやミームコイン（例：Bonk、Trump Coin）のETF発行では40 Actの規定が適用されます。

承認が有望なプロジェクトのETF

2024年と2025年にそれぞれ承認された現物ビットコインETFおよびイーサリアムETFは、現物型メカニズムの最適化による恩恵を今後も受けます。

SoSoValueのデータによれば、2025年7月31日時点で米国現物ビットコインETFの累計純流入額は551.1億ドル、現物イーサリアムETFの累計純流入額は96.2億ドルに達しました。イーサリアムETFは一時の停滞を経て流入が急増しています。現物ETFの承認が、これらトークン価格の上昇を力強く後押ししていることが明瞭です。

新基準によりアルトコインも対象となり、ソラナ（SOL）およびリップル（XRP）が最初の恩恵を受ける見込みです。Cboeの提案では、SOLおよびXRPのETPが2025年第4四半期にアクティブな先物市場のサポートを受けてローンチされる計画です。XRP先物は2024年4月22日にCoinbaseで取引が開始され、XRPがクロスボーダー決済で用いられていることから機関投資家からの関心も高まっています。アナリストはこれらETFの2025年内承認の可能性が高いと予測しています。

他の候補プロジェクトには、Chainlink、Polkadot、Cardanoなどがあり、いずれも上場期間の要件を満たし、新たな先物商品も登場しています。一方でDOGEなどは先物取引履歴が不十分なため、市場の成熟度が向上しない限り対象から外される可能性があります。全体として、新基準のもと、時価総額上位20銘柄のうち10～15本の新ETFが承認される見通しで、業界は「投機」から「投資」へと一歩進むことが期待されます。

Coinbaseの主要受益者としての地位

2025年5月9日、Coinbase子会社であるCoinbase Derivativesは、米国初となるCFTC規制下の24時間365日レバレッジ付きビットコイン・イーサリアム先物取引サービスを個人・機関投資家向けに開始しました。米国デリバティブ市場で終日取引が可能になるのは初めてであり、ユーザーは常時リスクヘッジや機会獲得が可能となります。Coinbaseは今後、永久先物契約をはじめ規制対応済みのデリバティブ商品をさらに拡充する方針です。

米国最大級の暗号資産取引所であるCoinbaseは、SEC新基準の恩恵を大きく受ける立場にあります。まず、基準はCoinbaseを適格性のベンチマークとし、6ヶ月超取引されたトークンはETP申請が可能となるため、規制プロセスへの影響力が強化されます。Coinbase上場資産のETF化も容易になり、発行体の提携誘致も進みます。すでにCoinbaseは複数のビットコイン・イーサリアムETFのカストディアンを務めており、2025年第1四半期のカストディ業務収益は前年比30%増を達成しています。

さらに、新基準の施行でCoinbaseの取引高や収益の増加も見込まれます。現物償還方式によりETF発行体が実際の暗号資産を保有する必要があり、機関投資家の大口取引がCoinbaseを通じて活発化します。ブルームバーグのアナリストは、この方式によるCoinbaseの年間追加手数料収入を最大10億ドルと試算しています。ETF本数の増加に伴いリテール投資家も基礎資産購入でCoinbaseを利用する傾向が強まるため、成長の好循環が期待されます。

2024年2月21日、SECはCoinbaseへの訴訟を罰金なしで取り下げました。政策障壁が消滅し、Coinbaseの成長シナリオはより明確となっています。新基準はCoinbaseの正統性をより一層確固たるものとし、規制当局との対立関係から協調関係への転換を促進します。

CFTCが現物ETFの主要承認権限を掌握する可能性

商品先物取引委員会（CFTC）は連邦商品規制当局として、現物ETF領域でますます重要な役割を果たしています。ビットコイン等の暗号資産が商品に分類されることから、現物ETFの規制にはSECとCFTCの連携が不可欠です。2025年にはホワイトハウスの政策報告書で両機関のさらなる協力と、監督の重複排除を目的とした「セーフハーバー」設立が提言されました。CFTCの指導者不在で一部決定は遅れているものの、CFTCはより柔軟な商品規制枠組みを武器に現物ETF関連デリバティブの革新を加速させる可能性も強まっています。CFTCがより多くの暗号資産を商品として指定すれば、現物ETF承認がスピードアップし、SECの証券審査負担も軽減されるでしょう。

現在、規制当局間では実効的なバランスが構築されているとみられます。X（旧Twitter）上でqianbafrank氏は、「新SEC基準によって暗号資産現物ETFの承認権限はCFTCへ移行した。CFTCがどの資産の先物が上場できるかを決定するため、主要規制当局となる」と論じています。

一方、CFTCの影響力拡大には課題もあります。暗号資産先物市場で操作リスクが増大すれば、CFTCが監督を厳格化し、現物ETFの進捗が遅れる恐れがあります。2025年までにCFTCは複数の暗号資産詐欺事件を摘発しており、ETF発行体により厳しい報告義務を課す可能性も浮上しています。

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