тест Гові

Що таке тест Гові?

Тест Гові — це судовий стандарт для визначення, чи певна схема залучення коштів є «інвестиційним контрактом» згідно із законодавством про цінні папери. Він виник не як окремий закон, а на основі рішення Верховного суду США 1946 року у справі SEC проти W.J. Howey Co. (Джерело: Верховний суд США, 1946).

У справі розглядалася компанія, що продавала ділянки апельсинових садів туристам і управляла ними від їхнього імені. Покупці вкладали кошти з очікуванням отримання прибутку завдяки роботі компанії. Суд визначив чотири критерії для оцінки, чи є схема інвестиційним контрактом. У криптоіндустрії тест Гові часто застосовується для визначення регуляторного статусу токен-оферингів і торгівлі токенами.

Які чотири елементи тесту Гові?

Тест Гові визначає чотири взаємопов’язані критерії: інвестування коштів, спільне підприємство, очікування прибутку та отримання прибутку переважно завдяки зусиллям інших. Якщо всі чотири елементи виконуються, схему, ймовірно, класифікують як інвестиційний контракт за законом про цінні папери.

Крок 1: Інвестування коштів. Поняття «кошти» охоплює не лише готівку — інвестицією можуть бути фіатна валюта, криптоактиви чи навіть обмін послуг на токени.

Крок 2: Спільне підприємство. «Спільне підприємство» означає, що ваші кошти та прибутки об’єднані або пов’язані з іншими учасниками, а результати всіх залежать від спільної бізнес-активності чи пулу.

Крок 3: Очікування прибутку. Якщо в заявах емітента, whitepaper чи маркетингових матеріалах підкреслюється можливість зростання вартості, дивідендів або доходу, покупці можуть брати участь із розрахунком на прибуток.

Крок 4: Прибуток переважно завдяки зусиллям інших. Якщо прибуток інвестора залежить головно від розробки, операцій чи маркетингу команди, а не від дій самого інвестора, цей елемент виконано.

Чому тест Гові важливий для криптовалют?

Тест Гові широко застосовується Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC) для визначення, чи є токен цінним папером. Це впливає на можливість публічного продажу користувачам із США, торгівлю на біржах, а також на обов’язок реєстрації проєкту або отримання звільнення.

З 2017 року SEC застосовувала тест Гові в багатьох криптовалютних справах, наприклад, токен-оферинг Telegram (рішення і врегулювання 2020 року), LBRY (рішення 2022 року) і Ripple (часткове рішення 2023 року, яке показує, що різні структури продажу можуть мати різні юридичні наслідки). Ці справи демонструють, що конкретні факти можуть призвести до різних висновків (Джерело: офіційні матеріали SEC станом на 2024 рік).

Як застосовується тест Гові до криптотокенів?

Під час застосування тесту Гові до токенів оцінюють, чи відповідають їхній дизайн, продаж і маркетинг усім чотирьом елементам. Юзабіліті-токени, що використовуються головно для оплати комісій або доступу до функцій продукту без акценту на прибутковості, мають нижчий регуляторний ризик. Натомість токени, які просувають дивіденди, розподіл прибутку або доходи від управління командою, становлять підвищений ризик.

Крок 1: Перевірте, чи залучаються кошти від широкого загалу і чи маркетинг підкреслює прибутковість чи зростання ціни. Якщо у whitepaper згадуються «дивіденди» чи «гарантований дохід», варто бути обережними.

Крок 2: Проаналізуйте функціонал і права токена. Права на утилітарну цінність чи знижки принципово відрізняються від участі в розподілі прибутку — останнє ближче до цінних паперів.

Крок 3: Визначте джерело доходу. Якщо прибуток залежить головно від бізнес-операцій, маркетингу чи технічних оновлень емітента, а не від дій користувачів, це відповідає критерію «зусилля інших».

Крок 4: Оцініть контроль і управління. Якщо команда може одноосібно впливати на прибуток (наприклад, встановлюючи розмір дивідендів чи програми викупу), критерії «спільного підприємства» та «зусиль інших» скоріше виконані.

На практиці біржі також відстежують ці ризики. Наприклад, під час перевірки проєктів Gate і в розкритті ризиків часто розглядають питання «чи обіцяє проєкт дохід або розподіл прибутку» — це сигнали для застосування тесту Гові. Завжди дотримуйтеся обережності, приймаючи фінансові рішення, і за потреби консультуйтеся з юристами.

Що означає «спільне підприємство» у тесті Гові?

Спільне підприємство — це об’єднання коштів і результатів усіх учасників. Якщо ви та інші покупці вкладаєте гроші у спільний фонд, а ваш дохід залежить від спільної бізнес-активності чи управлінської команди, це класичний приклад спільного підприємства.

Типові ознаки: токени, що дають частку у пулі доходу; проєкти, які акумулюють кошти для централізованого управління й розподіляють прибуток за єдиною формулою; ваш прибуток тісно корелює з результатами всього проєкту. Це відрізняється від придбання права доступу до ПЗ, де цінність залежить головно від особистого використання, а не від колективного управління.

Як визначити «зусилля інших» у тесті Гові?

«Зусилля інших» означає, що прибуток генерується головно завдяки роботі емітента або третьої сторони, а не самого інвестора. Для оцінки цього варто звернути увагу, чи потрібна постійна робота команди, розвиток бізнесу, дотримання регуляторних вимог або технічні оновлення, які суттєво впливають на дохід.

Наприклад, якщо токен передбачає розподіл прибутку платформи пропорційно між власниками, а цей прибуток надходить головно від діяльності команди, це яскравий сигнал «зусиль інших». Якщо ж токен — це лише «квиток» або «паливо» для продукту, його цінність визначається, в основному, корисністю для користувача, а не результатами роботи команди, і він малоймовірно буде визнаний інвестиційним контрактом.

Як застосовується тест Гові до NFT і DeFi?

NFT (незамінні токени; цифрові колекційні об’єкти) зазвичай уособлюють мистецтво або корисність, а не інвестиції. Проте, якщо емітенти обіцяють ділитися прибутком проєкту з власниками NFT або об’єднують NFT у спільні схеми розподілу доходу, це може активувати застосування тесту Гові.

У DeFi (децентралізовані фінанси на основі смартконтрактів), якщо токени дають право на частку в пулі прибутку, а учасники очікують доходу від діяльності команди чи операторів протоколу, зростає ризик визнання таких токенів інвестиційними контрактами. Токени, що використовуються лише для оплати комісій або стейкінгу для доступу до функцій, мають нижчий ризик.

Який зв’язок між тестом Гові та відповідністю оферингів вимогам?

Якщо токен визнається цінним папером за тестом Гові, публічний продаж користувачам із США зазвичай вимагає реєстрації або отримання звільнення. Реєстрація передбачає дозвіл регулятора та постійне розкриття інформації; звільнення означає відсутність реєстрації, але необхідність відповідати певним вимогам — наприклад, приватне розміщення для кваліфікованих інвесторів чи продажі за межами США (вимоги складні, потрібна консультація з питань комплаєнсу).

Невідповідність вимогам несе ризик примусових заходів, делістингу з платформ чи обмеження участі користувачів із США. Щоб знизити ризик, проєкти мають уникати обіцянок дивідендів чи гарантованого доходу під час розробки й просування, а також забезпечувати прозорість і належну перевірку інвесторів.

Які ризики пов’язані з тестом Гові та як їх мінімізувати?

Для команд:

Крок 1: Уникайте термінів на кшталт «гарантований дохід» чи «дивідендні зобов’язання» у whitepaper та маркетингових матеріалах. Чітко підкреслюйте утилітарну функцію токена, а не інвестиційні властивості.

Крок 2: Мінімізуйте централізовані пули доходу, які роблять токени прямою вимогою на прибуток. Якщо залучення коштів необхідне, розгляньте легальні шляхи (реєстрація або звільнення).

Крок 3: Запровадьте механізми управління та розкриття інформації — навіть при використанні звільнень забезпечте перевірку інвесторів і розкриття ризиків.

Для користувачів:

Крок 1: Відстежуйте маркетингові сигнали — будьте обережні, якщо бачите такі терміни, як «висока дохідність», «гарантовано» чи «дивіденди».

Крок 2: Перевіряйте джерело доходу — якщо прибуток надходить головно від управління командою чи діяльності третіх осіб, а не від вашого використання, ймовірність застосування тесту Гові зростає.

Крок 3: Ознайомтеся з розкриттям ризиків на платформі — на сторінках проєктів Gate або в аналітичних матеріалах звертайте увагу на попередження про можливий статус цінного паперу й приймайте рішення згідно з власною толерантністю до ризику.

Який підсумок тесту Гові?

Тест Гові — це не проста чітка інструкція, а комплекс принципів, що зосереджуються на «інвестуванні коштів», «спільному підприємстві», «очікуванні прибутку» та «зусиллях інших». Криптопроєкти повинні враховувати ці фактори на етапах розробки, продажу та маркетингу; користувачам варто використовувати їх як основу для оцінки ризиків. Для оферингів, орієнтованих на ринок США, критично важливе завчасне планування реєстрації або звільнення та обережне використання термінів, пов’язаних із прибутком. Будь-яка фінансова операція містить невизначеність; за потреби звертайтеся до професійних юристів і фахівців із комплаєнсу.

FAQ

Чи буде токен мого проєкту визнано цінним папером за тестом Гові?

Це залежить від того, чи відповідає ваш токен усім чотирьом елементам тесту Гові. Якщо власники очікують прибутку головно завдяки зусиллям інших, токен зазвичай визнається цінним папером. На етапі розробки токена консультуйтеся з юристами, щоб визначити його призначення (наприклад, для управління чи утилітарних цілей) і уникати надмірного акценту на інвестиційній привабливості.

Що саме означає «зусилля інших» у тесті Гові? Як цього уникнути?

«Зусилля інших» — це дії команд проєкту чи третіх осіб (управління, операційна діяльність, маркетинг), що прямо впливають на вартість токена. Щоб цього уникнути, залучайте спільноту до прийняття рішень, підвищуйте реальну утилітарну цінність токена й зменшуйте залежність від обіцянок команди. Робіть акцент на незалежній цінності токена, а не на очікуванні прибутку.

Що буде, якщо мій проєкт визнають цінним папером?

Якщо проєкт буде визнано цінним папером, потрібно дотримуватися суворих вимог до розкриття інформації та захисту інвесторів або ризикувати штрафами, блокуванням активів чи навіть кримінальним переслідуванням. Багато проєктів обирають географічну диверсифікацію або змінюють токеноміку для відповідності тесту Гові. Рекомендується діяти на випередження й забезпечувати дотримання вимог, а не реагувати постфактум.

Чи застосовується тест Гові лише у США? Чи визнають його в інших країнах?

Тест Гові базується на законодавстві США, але багато інших регуляторів (наприклад, у Сінгапурі чи Швейцарії) використовують схожі підходи для визначення статусу криптоактивів як цінних паперів. Проєктам слід відстежувати політику основних юрисдикцій і впроваджувати глобальні стратегії комплаєнсу, а не покладатися лише на стандарти одного регіону.

Чому токени деяких відомих проєктів не були визнані цінними паперами?

Такі проєкти зазвичай мають чітку реальну утилітарну цінність і розвинуті механізми децентралізованого управління — користувачі тримають токени для функціонального використання, а не лише з інвестиційною метою. Вони також уникають надмірних маркетингових обіцянок і централізованого контролю з боку команди, тому не відповідають усім чотирьом критеріям тесту Гові. Однак це не гарантує абсолютної безпеки; політика може змінитися у будь-який момент.