Analyse de l'IPO de Circle : potentiel de hausse sous un faible Taux d'intérêt
À une époque où l'industrie subit une accélération de son réaménagement, le choix de Circle de s'introduire en bourse cache une histoire apparemment paradoxale mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de baisser, mais un énorme potentiel de hausse demeure. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble exceptionnellement "douce", avec un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette apparente "inefficacité" ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'accroissement de la part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle sur le marché boursier, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en se penchant sur la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Une course longue de sept ans sur le marché : un aperçu de l'évolution de la réglementation des crypto-monnaies
1.1 Paradigme de la migration des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un exemple emblématique de la dynamique entre les entreprises de crypto-monnaies et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a eu lieu pendant la période d'incertitude quant à la nature des crypto-monnaies, selon la SEC américaine. À l'époque, la société avait formé un modèle "paiement + échange" via l'acquisition d'échanges et avait obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes sur la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont entraîné une chute de 75 % de la valorisation, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de crypto-monnaies à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 ont révélé les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une société d'acquisition à but spécial permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les interrogations des régulateurs sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème. Ce défi, bien qu'ayant conduit à l'échec de la transaction, a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le centre stratégique "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC, en demandant activement des licences réglementaires à l'échelle mondiale.
Le choix de l'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises cryptographiques. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit des contrôles internes. Il convient de noter que les documents d'inscription révèlent pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par le biais de fonds d'une société de gestion d'actifs à des accords de reverse repos à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières importantes. Cette opération de transparence construit essentiellement un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré sous la forme d'une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme d'échange détenait 50% des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert technologique contre accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50% restants de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur la répartition des revenus de l'USDC a également été convenu.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties se partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, ce ratio étant lié à la quantité de USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale de USDC. Une plateforme de trading, avec une part d'approvisionnement de 20 %, obtient environ 55 % des revenus de réserve, ce qui constitue un risque pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de son écosystème, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure d'équité
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
Liquidités (15 %) : déposées dans des institutions financières importantes, utilisées pour faire face à des rachats imprévus.
Fonds de réserve (85%) : allocation de fonds gérée par une société de gestion d'actifs
À partir de 2023, les réserves USDC se limitent au solde en espèces des comptes bancaires et des fonds de réserve. Le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de la dette américaine ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de la dette américaine à un jour. La durée de vie moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon le document d'inscription, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Actions de classe A : Actions ordinaires émises lors d'une IPO, une voix par action.
Actions de classe B : détenues par les fondateurs, avec cinq droits de vote par action, un plafond total de droits de vote de 30%.
Actions de classe C : sans droit de vote, pouvant être converties sous certaines conditions
Cette structure vise à équilibrer le financement du marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe dirigeante sur les décisions clés.
2.3 Distribution des actions détenues par les cadres et les institutions
Les documents d'inscription révèlent que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, et plusieurs institutions d'investissement réputées détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Un IPO valorisé à 5 milliards peut leur apporter un rendement significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs opérationnels
Sources de revenus : Les revenus de réserve constituent la principale source de revenus, avec un chiffre d'affaires total de 1,68 milliard de dollars en 2024, dont 99 % (environ 1,661 milliard de dollars) proviennent des revenus de réserve.
Partage des revenus avec les partenaires : une plateforme d'échange obtient 50 % des revenus de réserve en fonction de la quantité de USDC détenue, ce qui a fait baisser la performance du bénéfice net.
Autres revenus : services aux entreprises, émission de USDC, frais de transfert inter-chaînes, etc., contribuant peu, seulement 1,516 millions de dollars.
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Convergence d'une pluralité vers un noyau unique : les revenus totaux sont passés de 772 millions de dollars à 1,676 millions de dollars, avec un taux de croissance annuel composé de 47,5 %. La part des revenus de réserve est passée de 95,3 % à 99,1 %.
Les dépenses de distribution explosent et compressent la marge brute : les coûts de distribution et de transaction ont augmenté de 253 % en trois ans, et la marge brute est passée de 62,8 % à 39,7 %.
La réalisation des bénéfices a permis de passer d'une perte à un profit, mais la marge ralentit : un bénéfice net de 155 millions de dollars en 2024, avec une marge bénéficiaire nette tombant à 9,28 %.
Coût rigide : Les dépenses administratives générales augmentent pendant trois années consécutives, atteignant 137 millions de dollars en 2024.
Dans l'ensemble, Circle s'est progressivement rapproché des institutions financières traditionnelles. Cependant, sa structure de revenus, qui dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, signifie que toute baisse des taux d'intérêt ou ralentissement de la croissance de l'USDC aura un impact direct sur la performance des bénéfices.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse potentielle
Bien que la marge bénéficiaire nette soit sous pression en raison des coûts élevés, plusieurs moteurs de croissance demeurent cachés dans le modèle commercial et les données financières :
L'augmentation continue de l'offre en circulation stimule une hausse stable des revenus de réserve : la capitalisation boursière de l'USDC a dépassé 60 milliards de dollars, avec une part de marché passant à 26 %. La capitalisation est prévue pour atteindre 90 milliards de dollars d'ici 2025.
Optimisation structurelle des coûts de distribution : la forte répartition avec une certaine plateforme de trading pourrait être compensée par la coopération à faible coût d'autres partenaires.
Évaluation conservatrice non tarifée sur la rareté du marché : en tant que seul actif de stablecoin véritable sur le marché américain, Circle pourrait bénéficier d'une prime d'évaluation.
La tendance de la capitalisation des stablecoins montre une résilience relative : elle présente des avantages uniques en période de volatilité du marché et pourrait devenir un "refuge" pour les fonds.
4. Risque - Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une solide muraille.
Lien d'intérêts à double tranchant : une répartition asymétrique entraîne des coûts de distribution élevés.
Risque de verrouillage écologique : les principales bourses pourraient exiger une renégociation des termes, entraînant une hausse des coûts.
4.2 Double impact des avancées de la loi sur les stablecoins
Pression de localisation des actifs de réserve : Les exigences législatives pourraient entraîner des coûts de migration de fonds uniques de plusieurs centaines de millions de dollars.
5. Résumé de réflexion - La fenêtre stratégique des perturbateurs
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Réseau de conformité double : matrice réglementaire couvrant les États-Unis, l'Europe et le Japon.
Vague d'alternatives aux paiements transfrontaliers : lancement d'un service de règlement en USDC en collaboration avec des entreprises de paiement.
Infrastructure financière B2B : occupe une place importante dans les systèmes de paiement e-commerce.
5.2 roue de croissance : le jeu entre le cycle des taux d'intérêt et les économies d'échelle
Remplacement des devises des marchés émergents : occupent une part des échanges de devises en dollars dans certaines régions.
Canal de retour des dollars offshore : explorer des projets liés aux actifs tokenisés.
Tokenisation des actifs RWA : lancement du service d'actifs tokenisés.
Taux d'intérêt période de grâce : accélérer l'internationalisation avant la tarification des attentes de baisse des taux.
Période de vide réglementaire : profiter des avantages de conformité existants pour s'emparer des clients institutionnels.
Suite de services aux entreprises approfondie : créer "Cloud de services financiers Web3".
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt, la réalité pour Circle est une stratégie d'expansion stratégique de "changer le profit pour la taille". Lorsque le volume en circulation de l'USDC dépasse un seuil clé, et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers réalisent une percée, sa logique d'évaluation connaîtra une transformation qualitative — passant de "l'émetteur de stablecoins" à "l'opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent l'effet de réseau qui génère une prime de monopole, avec une perspective de cycle de 3 à 5 ans. L'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon dans son développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.
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SnapshotDayLaborer
· 07-06 10:52
Débloquer le code de la richesse dès son lancement ?
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OffchainOracle
· 07-06 06:01
Avec cette marge bénéficiaire, c'est bien mérité de ne pas avoir battu l'USDT.
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ContractHunter
· 07-04 12:18
Si cela doit vraiment être mis sur le marché, je ne pense pas que ça ira.
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down_only_larry
· 07-04 05:27
Taux d'intérêt si élevé, je meurs de rire
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OnChain_Detective
· 07-04 05:24
hum... l'analyse des motifs montre des marges bénéficiaires préoccupantes. mais leur cadre de conformité fonctionne *pour l'instant*
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SatoshiChallenger
· 07-04 05:13
Neuf points de Taux d'intérêt ? Les entreprises du Metaverse rient.
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TerraNeverForget
· 07-04 05:03
Eh, le Taux d'intérêt de Circle est même inférieur à ce que je fais avec le minage.
Analyse de l'IPO de l'émetteur d'USDC Circle : potentiel de croissance et logique de capitalisation sous un faible Taux d'intérêt.
Analyse de l'IPO de Circle : potentiel de hausse sous un faible Taux d'intérêt
À une époque où l'industrie subit une accélération de son réaménagement, le choix de Circle de s'introduire en bourse cache une histoire apparemment paradoxale mais pleine d'imagination : le taux de marge nette continue de baisser, mais un énorme potentiel de hausse demeure. D'une part, l'entreprise bénéficie d'une grande transparence, d'une forte conformité réglementaire et de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble exceptionnellement "douce", avec un taux de marge nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette apparente "inefficacité" ne découle pas d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où les dividendes des taux d'intérêt élevés s'estompent progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle est en train de construire une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'accroissement de la part de marché et dans des atouts réglementaires. Cet article suivra le parcours de sept ans de Circle sur le marché boursier, en analysant en profondeur le potentiel de croissance et la logique de capitalisation derrière son "faible taux de marge nette", en se penchant sur la gouvernance d'entreprise, la structure commerciale et le modèle de rentabilité.
1. Une course longue de sept ans sur le marché : un aperçu de l'évolution de la réglementation des crypto-monnaies
1.1 Paradigme de la migration des trois tentatives de capitalisation (2018-2025)
Le parcours d'introduction en bourse de Circle est un exemple emblématique de la dynamique entre les entreprises de crypto-monnaies et le cadre réglementaire. La première tentative d'IPO en 2018 a eu lieu pendant la période d'incertitude quant à la nature des crypto-monnaies, selon la SEC américaine. À l'époque, la société avait formé un modèle "paiement + échange" via l'acquisition d'échanges et avait obtenu un financement de 110 millions de dollars de plusieurs institutions renommées, mais les doutes sur la conformité des activités d'échange et l'impact soudain du marché baissier ont entraîné une chute de 75 % de la valorisation, révélant la vulnérabilité du modèle commercial des entreprises de crypto-monnaies à leurs débuts.
Les tentatives de SPAC en 2021 ont révélé les limites de la pensée d'arbitrage réglementaire. Bien que la fusion avec une société d'acquisition à but spécial permette d'éviter l'examen rigoureux des IPO traditionnels, les interrogations des régulateurs sur le traitement comptable des stablecoins touchent au cœur du problème. Ce défi, bien qu'ayant conduit à l'échec de la transaction, a poussé l'entreprise à réaliser une transformation clé : se séparer des actifs non essentiels et établir le centre stratégique "stablecoin en tant que service". Par la suite, Circle s'est pleinement engagé dans la construction de la conformité de l'USDC, en demandant activement des licences réglementaires à l'échelle mondiale.
Le choix de l'IPO en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises cryptographiques. La cotation à la Bourse de New York nécessite non seulement de satisfaire à l'ensemble des exigences de divulgation, mais aussi d'accepter un audit des contrôles internes. Il convient de noter que les documents d'inscription révèlent pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves : parmi les actifs d'environ 32 milliards de dollars, 85 % sont alloués par le biais de fonds d'une société de gestion d'actifs à des accords de reverse repos à un jour, et 15 % sont déposés dans des institutions financières importantes. Cette opération de transparence construit essentiellement un cadre de réglementation équivalent à celui des fonds du marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la co-construction de l'écosystème à des relations subtiles
Dès le lancement de l'USDC, les deux parties ont collaboré sous la forme d'une alliance. Lors de la création de l'alliance en 2018, une plateforme d'échange détenait 50% des parts, ouvrant rapidement le marché grâce à un modèle de "transfert technologique contre accès au trafic". Selon les documents d'introduction en bourse de Circle en 2023, elle a acquis les 50% restants de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, et un nouvel accord sur la répartition des revenus de l'USDC a également été convenu.
L'accord de partage actuel est un terme de jeu dynamique. Selon les divulgations, les deux parties se partagent les revenus des réserves de USDC selon un certain ratio, ce ratio étant lié à la quantité de USDC fournie par une plateforme de trading. D'après les données publiques, en 2024, la plateforme détient environ 20 % de l'offre totale de USDC. Une plateforme de trading, avec une part d'approvisionnement de 20 %, obtient environ 55 % des revenus de réserve, ce qui constitue un risque pour Circle : lorsque le USDC s'étend en dehors de son écosystème, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure d'équité
2.1 Gestion par niveaux des réserves
Les réserves USDC présentent des caractéristiques évidentes de "stratification de la liquidité" :
À partir de 2023, les réserves USDC se limitent au solde en espèces des comptes bancaires et des fonds de réserve. Le portefeuille d'actifs comprend principalement des titres de la dette américaine ayant une durée résiduelle ne dépassant pas trois mois et des accords de rachat de la dette américaine à un jour. La durée de vie moyenne pondérée en dollars des actifs ne dépasse pas 60 jours, et la durée de vie moyenne pondérée en dollars ne dépasse pas 120 jours.
2.2 Classification des actions et gouvernance en couches
Selon le document d'inscription, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux après son introduction en bourse :
Cette structure vise à équilibrer le financement du marché public et la stabilité de la stratégie à long terme de l'entreprise, tout en garantissant le contrôle de l'équipe dirigeante sur les décisions clés.
2.3 Distribution des actions détenues par les cadres et les institutions
Les documents d'inscription révèlent que l'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, et plusieurs institutions d'investissement réputées détiennent plus de 5 % des actions, ces institutions détenant au total plus de 130 millions d'actions. Un IPO valorisé à 5 milliards peut leur apporter un rendement significatif.
3. Modèle de profit et décomposition des revenus
3.1 Mode de revenu et indicateurs opérationnels
3.2 Paradoxe de la hausse des revenus et de la contraction des profits (2022-2024)
Derrière les contradictions apparentes se cachent des causes structurelles :
Dans l'ensemble, Circle s'est progressivement rapproché des institutions financières traditionnelles. Cependant, sa structure de revenus, qui dépend fortement des écarts de taux d'intérêt des obligations américaines et de la taille des transactions, signifie que toute baisse des taux d'intérêt ou ralentissement de la croissance de l'USDC aura un impact direct sur la performance des bénéfices.
3.3 faible Taux d'intérêt derrière la hausse potentielle
Bien que la marge bénéficiaire nette soit sous pression en raison des coûts élevés, plusieurs moteurs de croissance demeurent cachés dans le modèle commercial et les données financières :
4. Risque - Changement radical sur le marché des stablecoins
4.1 Le réseau de relations institutionnelles n'est plus une solide muraille.
4.2 Double impact des avancées de la loi sur les stablecoins
5. Résumé de réflexion - La fenêtre stratégique des perturbateurs
5.1 Avantages clés : Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 roue de croissance : le jeu entre le cycle des taux d'intérêt et les économies d'échelle
Sous l'apparence d'un faible taux d'intérêt, la réalité pour Circle est une stratégie d'expansion stratégique de "changer le profit pour la taille". Lorsque le volume en circulation de l'USDC dépasse un seuil clé, et que la taille de la gestion des actifs RWA ainsi que le taux de pénétration des paiements transfrontaliers réalisent une percée, sa logique d'évaluation connaîtra une transformation qualitative — passant de "l'émetteur de stablecoins" à "l'opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Cela nécessite que les investisseurs réévaluent l'effet de réseau qui génère une prime de monopole, avec une perspective de cycle de 3 à 5 ans. L'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon dans son développement, mais aussi un test décisif pour la réévaluation de la valeur de l'ensemble du secteur.