関税はパンデミック後の自動車販売業者の回復を遅らせましたが、市場の統合は引き続き進行しています。自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している新車フランチャイズ販売店6社すべてをカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。上場販売店は2020年以降、市場シェアをわずかに拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年代初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業への新フランチャイズ授与を通じて、徐々に統合が進むと予想されます。これは、彼らが自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。#### 米国新軽自動車販売の年間シェア出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。それでも、非常に断片化されたセクターは、最大手企業にとって有機的成長、買収、新規垂直展開を通じた長期的な成長の余地を残しています。完全レポート：2025年米国自動車販売業界展望自動車販売業界を動かす3つの主要テーマ---------------------------------------------私たちは、自動車販売業界の中心にある3つのテーマを見ています。**1. 利益は安定しつつありますが、2021-23年のチップ不足時よりも低いままです。** 2020年前の運営利益率は、在庫購入のための金利（フロアプラン金利）を含めて約4％でした。COVID-19とチップ不足により、新車在庫は激減し、2022年まで新車価格の上昇圧力が高まり、2020年前には考えられなかった7％〜8％の税引前利益率に達しました。米国の新軽自動車在庫は、パンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回ったままです。価格上昇圧力は収束しつつありますが、在庫増加に伴い、運営利益率はパンデミック前の水準よりも高く維持される見込みです。特に2020年の恒久的な人員削減後はそうです。#### 利益は安定しつつありますが、コロナ禍の年より低い出典：Morningstar。2025年8月22日現在。**2. 自動車販売業界は思ったほど循環的ではありません。** 販売店は新車販売だけでなく、他のセグメントの基盤となる中古車も販売しています。新車の顧客は、下取り車を中古車として販売できる場合もあります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率をもたらしますが、現在は逆転しています。チップ不足により中古車の調達コストが上昇しているためです。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品とともに、収益性の高い利益をもたらします。#### 自動車販売業界は思ったほど循環的ではありません2024年のフランチャイズ軽自動車販売店のセグメント別粗利益率（％）出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在。**3. セクターは徐々に統合しています。** 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、いくつかの企業は、店舗あたりの販売量不足、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いの達成困難さなどにより業界から退出しました。1950年以降、業界は64％縮小していますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて引き続き統合を進める体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには店舗の21％が集中しています。#### 自動車販売業界は時間とともに統合が進んでいます出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在。関税が自動車販売店にもたらす可能性----------------------------------------販売店は米国の関税に対して楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。* 自動車メーカーが関税コストを負担（輸入前に価格を引き下げることで対応）* 一部の車両は米国内で組み立てられているため関税がかからない* 関税がかかる部品でも、車両の整備や販売時のファイナンス・保険商品は収益源となるただし、2026年モデルイヤーでは消費者価格の引き上げも予想されます。ただし、関税の影響は販売店によって異なります。取り扱うブランドによるためです。例として、Penske Automotive Group PAGはデトロイト三大メーカーの取引は少ないですが、ドイツブランドの比重が高いです。また、デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結ぶ販売店では、これらのメーカーが米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っているため、影響は軽減される可能性があります。この協定に準拠した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。ただし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大メーカーの車両など、米国外のコンテンツを含む車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。Penske、Asbury ABG、Group 1 GPIは、夏季に日本やEU向けの15％関税交渉の支援を受けており、これらのブランドはメキシコの米国メーカーよりも低い関税率を適用されています。ただし、トランプ政権は最近、EUが米国の工業製品に対する関税を引き下げる法案を導入しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税率は適用されないと発表しました。そのため、現時点では27.5％の関税率が維持されています。私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く-------------------------------------------------------------現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。在庫不足とリースの比率、2019年を下回る年間新車販売台数の組み合わせにより、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な伸びではありません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に市場に戻る可能性があります。しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が、一部の消費者の購買意欲を抑えています。#### Morningstarの米国新軽自動車販売予測（百万台）出典：Morningstar。2025年8月22日現在。2025年第1四半期時点での自動車ローンの平均金利は、2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。この価格高騰により、多くの中古車顧客は購入を見合わせており（CarMax KMX調査）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の平均月額支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。金利の引き下げがあれば、自動車市場、とくに中古車市場の回復に役立つでしょう。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation AN、Penske、Sonic SAH）は、それぞれ別ブランドで中古車販売店を立ち上げています。AsburyやLithia LADも過去に同様の取り組みを行いましたが、さまざまな理由で断念しています。その他の多角化例は以下の通りです。* **Lithia**は2024年に車両フリート管理会社Wheelsの出資を行い、自社のキャプティブファイナンス部門Driveway Financeを拡大しています。同社は、Drivewayが提供するローンはサードパーティのローンよりも3倍の収益性があるとしています。* **AutoNation**も自社のキャプティブファイナンス部門を持ち、2024年4月に、同社が書いたローンは店内で手配するサードパーティローンの約2.5倍の利益を生むと発表しました。AutoNationは2017年にWaymoと非排他的なロボタクシーサービス契約も締結しています。* **CarMax**の自動車ファイナンス部門は170億ドル超のローン債権を保有し、平均的な四半期で200〜250ベーシスポイントのEBITマージンをもたらしています。* **Penske**は約50のトラック販売店を運営しています。* **Sonic**はハーレーダビッドソンのバイク販売店やパワースポーツも展開しています。自動車販売業界の主要7社------------------------------------------私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを販売しています。これら7社は、コスト優位性と無形資産の堀（Moat）により、狭い範囲の経済的堀評価を受けています。Lithiaは、より小さな都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となり得る効率的な規模の堀も持っています。#### 米国の自動車販売店の狭い堀評価企業出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在。
自動車販売業者：知っておきたい狭い堀の7つの企業
関税はパンデミック後の自動車販売業者の回復を遅らせましたが、市場の統合は引き続き進行しています。
自動車販売業界は非常に断片化されています。私たちは上場している新車フランチャイズ販売店6社すべてをカバーしていますが、彼らは年間米国の新軽自動車の約7％しか販売していません。このセクターは依然として大企業よりも起業家中心の業界です。
上場販売店は2020年以降、市場シェアをわずかに拡大しており、トップ10企業のシェアは現在約9％で、2000年代初頭の約6％から増加しています。今後も買収や最大手企業への新フランチャイズ授与を通じて、徐々に統合が進むと予想されます。これは、彼らが自動車メーカーの高額な店舗イメージ向上要件を最も効率的に資金調達できるためです。
米国新軽自動車販売の年間シェア
出典：Automotive News、販売店の10-K報告書および決算発表、Morningstar推定。データは2025年8月25日現在。
それでも、非常に断片化されたセクターは、最大手企業にとって有機的成長、買収、新規垂直展開を通じた長期的な成長の余地を残しています。
完全レポート：2025年米国自動車販売業界展望
自動車販売業界を動かす3つの主要テーマ
私たちは、自動車販売業界の中心にある3つのテーマを見ています。
1. 利益は安定しつつありますが、2021-23年のチップ不足時よりも低いままです。 2020年前の運営利益率は、在庫購入のための金利（フロアプラン金利）を含めて約4％でした。COVID-19とチップ不足により、新車在庫は激減し、2022年まで新車価格の上昇圧力が高まり、2020年前には考えられなかった7％〜8％の税引前利益率に達しました。米国の新軽自動車在庫は、パンデミック前の3.5百万〜4.0百万台を下回ったままです。価格上昇圧力は収束しつつありますが、在庫増加に伴い、運営利益率はパンデミック前の水準よりも高く維持される見込みです。特に2020年の恒久的な人員削減後はそうです。
利益は安定しつつありますが、コロナ禍の年より低い
出典：Morningstar。2025年8月22日現在。
2. 自動車販売業界は思ったほど循環的ではありません。 販売店は新車販売だけでなく、他のセグメントの基盤となる中古車も販売しています。新車の顧客は、下取り車を中古車として販売できる場合もあります。通常、中古車は新車よりも高い粗利益率をもたらしますが、現在は逆転しています。チップ不足により中古車の調達コストが上昇しているためです。購入者は保証修理のためにディーラーで新車を整備してもらう必要があり、販売時のファイナンスや保険商品とともに、収益性の高い利益をもたらします。
自動車販売業界は思ったほど循環的ではありません
2024年のフランチャイズ軽自動車販売店のセグメント別粗利益率（％）
出典：Morningstar評価モデル。2025年8月25日現在。
3. セクターは徐々に統合しています。 米国の都市化とデトロイト三大メーカーの支配力喪失に伴い、大手販売店はより多くの顧客にサービスを提供する必要が出てきました。長年にわたり、いくつかの企業は、店舗あたりの販売量不足、店舗イメージ向上の高コスト、メーカーのボーナス支払いの達成困難さなどにより業界から退出しました。1950年以降、業界は64％縮小していますが、最大手の販売店は買収や新フランチャイズ（オープンポイント）を通じて引き続き統合を進める体制が整っています。カリフォルニア、テキサス、フロリダには店舗の21％が集中しています。
自動車販売業界は時間とともに統合が進んでいます
出典：National Automobile Dealers Association。2025年8月22日現在。
関税が自動車販売店にもたらす可能性
販売店は米国の関税に対して楽観的な見方を示しています。理由は以下の通りです。
ただし、2026年モデルイヤーでは消費者価格の引き上げも予想されます。
ただし、関税の影響は販売店によって異なります。取り扱うブランドによるためです。
例として、Penske Automotive Group PAGはデトロイト三大メーカーの取引は少ないですが、ドイツブランドの比重が高いです。
また、デトロイト三大メーカーとフランチャイズ契約を結ぶ販売店では、これらのメーカーが米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）を高い遵守率で守っているため、影響は軽減される可能性があります。この協定に準拠した自動車部品は米国に輸入されても関税がかかりません。
ただし、メキシコやカナダ製のデトロイト三大メーカーの車両など、米国外のコンテンツを含む車両は、米国に輸入される際に25％の関税が課されます。
Penske、Asbury ABG、Group 1 GPIは、夏季に日本やEU向けの15％関税交渉の支援を受けており、これらのブランドはメキシコの米国メーカーよりも低い関税率を適用されています。ただし、トランプ政権は最近、EUが米国の工業製品に対する関税を引き下げる法案を導入しない限り、EU車両および部品の輸入に対する15％の関税率は適用されないと発表しました。そのため、現時点では27.5％の関税率が維持されています。
私たちの見通し：新車販売の回復は2025年以降も続く
現在の米国軽自動車在庫は約250万台であり、パンデミック後に落ち着くと予想される水準にはまだ達していません。
在庫不足とリースの比率、2019年を下回る年間新車販売台数の組み合わせにより、今後数年間で新車販売は増加すると考えられますが、急激な伸びではありません。2020-23年に供給不足のために購入できなかった多くの消費者は、早期に市場に戻る可能性があります。
しかし、近年よりもはるかに高い金利と高価格が、一部の消費者の購買意欲を抑えています。
Morningstarの米国新軽自動車販売予測（百万台）
出典：Morningstar。2025年8月22日現在。
2025年第1四半期時点での自動車ローンの平均金利は、2021年第1四半期と比べて大きく上昇しており、新車は63％高、中古車は約37％高です。
この価格高騰により、多くの中古車顧客は購入を見合わせており（CarMax KMX調査）、新車購入者の中にはコンパクトカーに乗り換えるケースもあります。
月々のローン返済額もパンデミック前より大幅に増加しています。2025年第1四半期の新車の平均月額支払いは745ドル（2019年第1四半期比35％増）、中古車は521ドル（同33％増）です。
金利の引き下げがあれば、自動車市場、とくに中古車市場の回復に役立つでしょう。将来的に最大500ベーシスポイントの利下げがあっても、新車・中古車の月々の支払いは100ドル未満の増加にとどまる見込みです。
新たな垂直展開として、3つの販売店（AutoNation AN、Penske、Sonic SAH）は、それぞれ別ブランドで中古車販売店を立ち上げています。AsburyやLithia LADも過去に同様の取り組みを行いましたが、さまざまな理由で断念しています。
その他の多角化例は以下の通りです。
自動車販売業界の主要7社
私たちがカバーする7社のうち、6社は新車フランチャイズ販売店であり、中古車も販売しています。一方、CarMaxは中古車のみを販売しています。
これら7社は、コスト優位性と無形資産の堀（Moat）により、狭い範囲の経済的堀評価を受けています。Lithiaは、より小さな都市に店舗を所有しているため、ブランドの唯一の店舗となり得る効率的な規模の堀も持っています。
米国の自動車販売店の狭い堀評価企業
出典：Morningstar Direct。2025年8月25日現在。