增强制度包容性适应性 资本市场力挺科技创新

新華社北京3月18日電 《中國證券報》18日刊發文章《增強制度包容性適應性 資本市場力挺科技創新》。文章稱，“十五五”規劃綱要明確，增強資本市場制度包容性、適應性。這一表述為未來五年資本市場改革發展勾勒出清晰的路線圖。

從近期看，證監會已明確將深化創業板改革、優化再融資機制。從長遠計劃，包括高質量建設債券市場“科技板”、深化並購重組市場化改革、促進多層次資本市場體系功能有效發揮等一系列舉措，將助力資本市場服務產業變革和高質量發展跑出新的“加速度”。

精准支持“新經濟”

增強資本市場制度的包容性與適應性，對於助力科企向“新”求“質”具有重要意義。

誠如證監會主席吳清所言，近年來，新一輪科技革命和產業變革加速演進，全球各主要資本市場都在主動進行改革，以適應創新發展趨勢。从我國實際看，無論是培育壯大新興產業、超前佈局未來產業，還是傳統產業的創新和綠色化、智能化轉型，都需要進一步發揮資本市場功能，加快推動科技創新和產業創新融合發展。

（資料圖片。新華社發）

然而，現有以盈利為導向的上市標準，已難以完全覆蓋新經濟企業的成長路徑。業內人士分析，當前，新產業、新業態、新技術企業以及新型消費、現代服務業中的優質企業正在快速成長，但其商業模式、盈利節奏和資產特徵與傳統製造業存在明顯差異。因此，有必要通過增設更加精准、包容的上市標準，來擴大制度覆蓋面，提升直接融資的服務能力，持續推進包容性改革，突出對“新經濟”的精准支持。

此外，一些工具層面的優化改革也迫在眉睫。例如，當前A股再融資制度在融資效率、發行定價、中長期資金參與等方面仍存在優化空間。一些上市公司在產業擴張、並購整合和持續研發投入過程中，對更靈活、更市場化的融資工具需求明顯上升。

華創證券首席策略分析師姚佩表示，“十五五”規劃綱要將“科技自立自強水平大幅提高”列為發展目標，並直指資本市場制度包容性、適應性等長期命題，將為要素資源向新質生產力領域聚集筑牢根基。可以預見，資本市場支持科技創新的包容性改革有望不斷推進。

加速創新資本形成

拉近視角看，“十五五”開局之年，改革已有部署。聚焦服務新質生產力發展，證監會日前提出兩項具體舉措：發布實施深化創業板改革方案，加快優化再融資機制。

深化創業板改革是完善資本市場板塊功能定位的一項增量政策。在多位市場人士看来，改革的核心在於適應我國支持科技創新的路徑和未來產業發展需要。

東海證券非銀首席分析師陶聖禹認為，深化創業板改革是2026年資本市場的重中之重，改革重點在於“突出定位、複製經驗、全鏈監管”，包括：增設更包容的上市標準，弱化傳統盈利約束，覆蓋新消費、現代服務業等輕資產高成長企業，解決優質創新企業“上市難”痛點；全面複製科創板成熟經驗，推出IPO預先審閱機制與老股東增資政策，大幅縮短審核周期並緩解企業前期資金壓力。此舉將推動創業板從單一支持硬科技向廣泛服務經濟轉型延伸，與科創板形成錯位互補，加速創新資本形成。

再融資改革同樣扮演重要角色。“優化戰略投資者認定標準”“推出儲架發行”“完善鎖價定增機制”等關鍵舉措切中要害。

中泰證券研究所策略首席分析師徐馳分析，儲架發行和簡易程序優化有望提升融資效率，利好有持續融資需求、並購整合需求和產業鏈擴張需求的上市公司；完善鎖價定增機制、推動定增價格向市場價靠攏，有助於壓縮過度折價空間，減少對二級市場股東利益的稀釋，更好平衡融資者與投資者關係；優化戰略投資者認定、推動社保資金等中長期資金參與，有助於把再融資資金來源從短期套利資金轉向長期配置資金，提升市場定價質量和資本市場“長錢長投”屬性。

確立A股“科技敘事”邏輯

短期改革落地在即，中長期制度建設更需立足全局、系統發力。从中長期看，確立A股“科技敘事”邏輯，需要進一步明晰板塊定位邊界，同步深化IPO與並購重組市場化改革，養成更具包容性的市場生態，為科技企業成長提供全周期、全方位的支持。

股權融資方面，多層次資本市場體系有待持續完善。

“要抓住差異化發展的抓手，提升制度包容性與適配性。”北京大學博雅特聘教授田軒建議，進一步明晰科創板、創業板、北交所定位邊界，持續優化科技型、創新型中小企業上市標準，簡化審核流程、提升上市效率，為不同類型企業提供精准適配的融資通道。加快推進多層次市場互聯互通，完善轉板機制，支持企業按發展階段靈活選擇板塊，實現從初創到成熟的梯度成長。

田軒認為，應同步深化IPO與並購重組市場化改革，推動IPO定價回歸市場供求；並購重組向新質生產力重點產業傾斜，設立專項基金降低並購成本，加速產業整合升級。通過“高效准入+市場化整合”實現投融資功能高效協同，暢通直接融資渠道，優化產業資源配置，強化資本市場對新質生產力的培育支撐。

提升制度包容性與適配性，不能僅依賴於股權市場，也要促進債券、期貨、期權等多層次資本市場體系功能的有效發揮。

債券市場“科技板”有望加力推進。銀河證券認為，科技創新與產業創新融合方面，“十五五”規劃綱要細化了推動科技創新和產業創新深度融合的實施路徑，後續科技企業創新發行科創債為債券市場注入新活力可期。

“期貨、衍生品和資產證券化方面，應不斷完善相關法律法規和監管制度，逐步完善品種佈局，滿足投資者多樣化的風險管理和投資需求，提升金融服務實體經濟和風險管理能力，為科技創新提供全周期金融支撐。”中金公司研究部國內首席策略分析師李求索說。（完）