Market Risk Appetite Declines, Institutions Say Limited Downside for A-Shares

3月23日，A股市場全線調整，上證指數、深證成指、創業板指均跌逾3%。整個A股市場超5100只股票下跌，逾130只股票跌停。黃金、OLED、液冷伺服器等板塊調整明顯，僅有煤炭等板塊上漲。市場成交額為2.45萬億元，較前一個交易日放量。

隨著市場風險偏好下降，資金謹慎情緒升溫，截至3月20日，A股兩融餘額報26322.94億元，融資餘額報26148.43億元，上周A股市場融資餘額減少184.18億元。3月23日，滬深兩市主力資金淨流出超790億元，部分寬基ETF成交放量。

分析人士認為，A股繼續大幅下探的空間有限，但外部衝擊仍可能引發階段性的波動，底部區間的確認需要以時間換空間。PPI的更廣泛回升和價格傳導，以及企業盈利能力的修復是今年兼具預期差和上漲空間的方向。

A股市場全線調整

3月23日，亞太股市全線下跌，日經225指數跌逾3%，韓國綜合指數跌逾6%。

A股市場也全線調整，盤中上證指數一度跌破3800點，上證指數、深證成指、創業板指均一度跌逾4%。截至收盤，上證指數、深證成指、創業板指、科創綜指、北證50指數分別下跌3.63%、3.76%、3.49%、4.93%、5.48%，上證指數報3813.28點。

大小盤股攜手下跌，大盤股集中的上證50指數、滬深300指數分別下跌3.17%、3.26%。小微盤股集中的中證1000指數、中證2000指數、萬得微盤股指數分別下跌4.81%、5.39%、6.42%。

個股方面，整個A股市場上漲股票數為305只，38只股票漲停，5172只股票下跌，133只股票跌停。

市場成交放量，當日A股市場成交額為2.45萬億元，較前一個交易日增加1453億元。其中，滬市成交額為10862.48億元，深市成交額為13452.99億元。自2月24日以來，A股市場成交額已連續20個交易日超過2萬億元。

從盤面上看，黃金、OLED、液冷伺服器等板塊調整明顯。申萬一级行業中，僅有煤炭、石油石化上漲，漲幅分別為0.20%、0.06%，其他行業均下跌，社會服務、美容護理、農林牧漁跌幅居前，分別下跌6.41%、6.02%、5.56%。

煤炭板塊中，雲煤能源、遼寧能源漲停，山西焦煤漲逾9%，鄭州煤電漲逾6%，平煤股份漲逾5%。石油石化板塊中，恒逸石化、博邁科漲停，藍焰控股漲逾6%。

近期，A股市場持續調整，市場風險偏好降低，3月19日至3月23日，A股市場連續3個交易日下跌股票數超過4700只。

三十三度資本基金經理程靚表示，地緣局勢升級是市場調整的導火索，市場從“上行行情思維”切換至“滯脹交易”。高油價引發輸入性通脹擔憂，壓制了成長股估值，同時前期獲利盤借機集中兌現，市場情緒較低，資金避險情緒濃厚。

資金謹慎情緒升溫

從資金面來看，隨著A股市場的持續調整，市場謹慎情緒逐漸升溫。

Wind數據顯示，截至3月20日，A股兩融餘額報26322.94億元，融資餘額報26148.43億元，上周A股市場融資餘額減少184.18億元。

具體來看，上周的5個交易日中，3月16日A股融資餘額增加97.40億元，3月17日減少90.07億元，3月18日增加25.43億元，3月19日減少42.86億元，3月20日減少174.08億元。可以看到，3月20日A股融資淨賣出金額顯著增多。

從行業情況來看，上周申萬一级31個行業中有8個行業融資餘額增加，電子、基礎化工、鋼鐵行業融資淨買入金額居前，分別為22.39億元、16.19億元、5.47億元。在融資餘額減少的行業中，有色金屬、國防軍工、石油石化行業融資淨賣出金額居前，分別為49.94億元、26.66億元、23.21億元。

從個股情況來看，上周融資客對79只股票的加倉金額均超過1億元，寒武紀、寶豐能源、寧德時代、中際旭創、佰維存儲融資淨買入金額居前，分別為15.48億元、15.27億元、13.60億元、12.45億元、10.52億元。118只股票融資淨賣出金額均超過1億元，東山精密、桐昆股份、中鈨高新、中國海油、陽光電源融資淨賣出金額居前，分別為12.96億元、12.34億元、10.02億元、6.32億元、6.17億元。

從主力資金情況來看，Wind數據顯示，3月23日滬深兩市主力資金淨流出794.83億元，滬深300主力資金淨流出237.25億元。滬深兩市出現主力資金淨流入的股票數為1491只，出現主力資金淨流出的股票數為3692只。

行業板塊方面，3月23日申萬一级行業中僅有輕工製造、煤炭出現主力資金淨流入，淨流入金額分別為5.44億元、4.73億元。在出現主力資金淨流出的29個行業中，電子、計算機、電力設備主力資金淨流出金額居前，分別為199.22億元、75.81億元、67.29億元。

個股層面，3月23日有42只股票主力資金淨流入均超過1億元，協鑫集成、比亞迪、順灝股份主力資金淨流入金額居前，分別為13.66億元、13.60億元、11.71億元。209只股票主力資金淨流出均超過1億元，勝宏科技、陽光電源、華工科技主力資金淨流出金額居前，分別為14.32億元、13.66億元、12.37億元。

值得注意的是，3月23日部分寬基ETF成交放量，華泰柏瑞滬深300ETF全天成交67.99億元，易方達滬深300ETF全天成交13.89億元，均較前一個交易日明顯放量。

繼續大幅下探空間有限

“面對巨大的不確定性，市場在短期內出現了一些減倉行為，前期漲得多的品種近期跌得較多。”中信證券首席A股策略師裘翔表示，但從整體來看，前3個月可以認為是春季行情與階段性降溫過程中預期和敘事博弈推動的市場輪動，並不是全年的勝負手。PPI的更廣泛回升和價格傳導，以及企業盈利能力的修復，才是今年兼具預期差和上漲空間的方向，關鍵觀察時點在4月。

招商證券首席策略分析師張夏表示，當前A股從技術形態與情緒指標來看，已處於本輪下跌的後半段，繼續大幅下探的空間有限，但外部衝擊仍可能引發階段性的波動，底部區間的確認需要以時間換空間。階段性底部的核心觀察信號，在於資本市場穩定機制何時開始實質性行動。

“地緣衝突的持續時間與演變路徑仍存在較大不確定性，對全球風險資產的擾動短期內難以消退，預計全球權益市場將延續高波動特徵。”中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，不過在“以我為主”的邏輯支撐下，A股下行空間相對有限，市場大概率以震蕩分化、結構性輪動的方式消化外部壓力。

對於市場配置，程靚表示，防禦端布局煤炭、石油、儲能、光伏、鋰電、氫能源等板塊，AI產業周期和地緣局勢升級下能源安全溢價提升，能源股具備長期投資價值。進攻端布局AI算力、半導體等板塊。