Aproveite as propriedades dos ativos YT para especular sobre a taxa de retorno potencial do Point.

Primeiro, vamos introduzir brevemente esta estratégia de lucro. Na verdade, no início de 2024, à medida que os projetos LRT, representados pelo Eigenlayer, começaram a usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas de airdrop subsequentes, essa estratégia ganhou atenção no mercado. Os usuários podem alavancar seus fundos comprando Pendle YT para adquirir mais pontos, obtendo assim uma parte maior das recompensas quando a distribuição ocorrer.

A razão para a compra de ativos YT é o efeito de aumento da alavancagem de capital, que está no mecanismo do Pendle. Sabemos que o Pendle transforma certificados de token geradores de renda em Tokens Principais (PT) e Tokens de Rendimento (YT) através de ativos sintéticos. Um token gerador de renda pode ser convertido em um PT e um YT, onde PT é um título de desconto que pode ser trocado 1:1 pelo ativo nativo na maturidade. Sua taxa de juros fixa é determinada pela relação de desconto do PT em relação ao ativo nativo no mercado secundário criado pelo atual AMM do Pendle, bem como pela duração restante. YT, por outro lado, representa a capacidade de acumular retornos em um ativo gerador de renda bloqueado durante sua duração. Possuir um YT é equivalente a ter o direito à renda futura de um ativo nativo por um certo período.

Como a posse de YT concede apenas o direito de receber lucros, mas não a capacidade de resgatar o principal (essa parte é suportada por PT). Portanto, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor restante de YT diminuirá, eventualmente chegando a zero no vencimento. Claro, isso não significa uma perda de valor; simplesmente significa que uma parte do valor já foi realizada como recompensas e distribuída aos detentores de YT. Em outras palavras, após manter YT por um período de tempo, você notará dois fenômenos:

1. O valor do YT que você possui está diminuindo.
2. Na página do Painel do Pendle, você tem uma parte de recompensas reivindicáveis.

A capacidade de alavancagem dos fundos YT se origina disso. Como só existe o direito à receita, o preço do YT está muito abaixo de 1 ativo gerador de receita. Portanto, comprar YT significa que você pode usar uma pequena quantidade de capital para alavancar uma escala maior de ativos geradores de receita para capturar retornos. Tomando como exemplo o YT sUSDe Jul 25, o preço de mercado do YT é 0,0161 USDe, o que significa que, sem considerar a derrapagem nas negociações, assumindo que seu capital é de 1 USDe, você pode comprar 62 YT. Isso significa que nos próximos 66 dias, você obterá o direito à receita de 62 USDe, que é a essência da alavancagem financeira.

Claro, como não há possibilidade de resgatar o principal, essa estratégia só pode ser estabelecida se os retornos futuros forem pelo menos superiores ao principal investido em YT. Vamos fazer um cálculo simples primeiro. Como mostrado na figura acima, a taxa de juros anual oficial atual para sUSDe é de cerca de 7% (taxa de dividendo da taxa de capital). Supondo que o nível da taxa de taxa permaneça inalterado por um período de tempo, a taxa de juros para usuários que mantêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem de capital para a compra de YT é de apenas 62 vezes. Isso não significa que investir em YT pode render apenas cerca de 78% de retorno no vencimento, calculado como 62 * 1,26%? Isso basicamente significa que investir em YT não fornece retornos adicionais e pode até incorrer em algumas perdas. Do gráfico, podemos ver que as taxas de juros implícitas recentes e as taxas de juros reais estão mostrando uma tendência de convergência. No entanto, durante a maior parte do tempo antes disso, o diferencial de taxa de juros ainda era bastante grande, o que significa que durante aquele período, o preço de YT poderia ser mais baixo, indicando que essa estratégia está em um estado de perda. Essa também é a razão pela qual não escolhi me concentrar nessa estratégia há um ano.

No entanto, este não é o caso, porque em nosso cálculo aproximado acima, ignoramos outra fonte de renda, que são os Pontos, e de fato, esse é o principal objetivo para os detentores de YT comprarem YT e a fonte de retornos excessivos.

Como quantificar os retornos esperados de Pontos

Na página do Mercado Point do Pendle, podemos ver que manter YT pode render algumas recompensas de pontos do projeto. Tomando o sUSDe YT como exemplo, manter 1 YT permite que você receba 30 pontos Sats emitidos pela Ethena diariamente. Portanto, como quantificar efetivamente os retornos esperados do Point determinará a rentabilidade dessa estratégia.

Para entender como calcular corretamente o potencial de rendimento de pontos, é crucial esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos de cada projeto. Tomando a Ethena como exemplo, até agora, a Ethena realizou um total de 3 rodadas de atividades de pontos e já lançou a quarta temporada de incentivos de pontos em 25 de março de 2025, com duração de 6 meses, com uma alocação total de recompensas ENA de não menos de 3,5%. Na Ethena, diferentes velocidades de incentivo de pontos sats foram projetadas para muitos casos de uso de USDe, e o mecanismo específico alocará pontos diariamente com base no valor equivalente em moeda fiduciária dos cenários participantes, usando diferentes "multiplicadores."

Para calcular o retorno potencial sobre o investimento para ganhar pontos através do YT, precisamos considerar os seguintes parâmetros-chave: a quantidade total de pontos gerados diariamente, os pontos que foram distribuídos, a razão esperada de airdrop após o término da temporada e o preço do ENA no momento da distribuição. Em seguida, vamos fazer um cálculo de teste:

1. Primeiro, podemos usar a API oficial da Ethena para obter o número total de pontos distribuídos na temporada atual.https://app.ethena.fi/api/airdrop/stats.Um total de 10.1159 trilhões de pontos sats foram distribuídos até agora, ao longo de um período de 2 meses.
2. Em seguida, podemos registrar as mudanças no total de pontos a cada 24 horas e usar isso para estimar quantos pontos podem ser gerados no tempo restante se a mesma taxa de liberação de pontos for mantida. Aqui, assumimos que a taxa atual de liberação de pontos permanece constante a cada dia, o que significa que uma média de 168,6 bilhões de pontos são adicionados diariamente.
3. Com base na sua posição, calcule o total de pontos que podem ser gerados no tempo restante, assumindo que temos ativos YTsUSDe no valor de $10.000, o que significa que podemos ganhar 10.000 diariamente.62 30, aproximadamente 18,6M pontos.
4. Considerando o preço atual do ENA de $0,359 e estimando as recompensas totais de ENA em 3,5% até o final da temporada, a seguinte cálculo é feito:

Em outras palavras, assumindo que você compre YT agora para participar da competição de pontos, no futuro, sob a suposição de que todas as condições permaneçam inalteradas, você receberá um rendimento adicional de 415,8% APY sobre as recompensas do airdrop correspondentes aos pontos, totalizando $13861 em recompensas ENA. Considerando a perda de -22% nas dividendos da taxa sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro, ao apostar ENA, você pode aumentar esse rendimento em 20% a 100%. No entanto, não iremos detalhar isso aqui; amigos interessados podem discutir isso comigo.

Como reduzir o risco de volatilidade de rendimento

Em seguida, vamos analisar brevemente os riscos dessa estratégia. Como mencionado acima, existem principalmente cinco parâmetros que afetam o rendimento: o rendimento de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a porcentagem total de alocação de recompensas esperada pela parte do projeto para a temporada, e a adição diária de novos pontos. Podemos usar a seguinte fórmula para representar o impacto de cada parâmetro no rendimento anualizado total:

Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade de rendimento desta estratégia? Podemos ter aproximadamente três estratégias de hedge:

1. Quando o preço do ENA está alto, você pode garantir o preço de distribuição esperado do ENA vendendo o ENA a descoberto com antecedência, evitando o risco de flutuações de preço. Claro, é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que ocupa o capital e, assim, afeta a taxa de retorno.
2. Em algumas exchanges de OTC de terceiros, como Whales Market, quando o preço de aceitação do Point é mais alto, o valor do airdrop de alguns pontos pode ser resgatado antecipadamente.
3. Para a taxa de rendimento dos dividendos da sUSDe, só é possível alcançar efeitos de cobertura parcial vendendo a descoberto ativos principais como BTC e ETH, pois sabemos que a taxa de financiamento da sUSDe geralmente é mais alta durante mercados em alta, porque os investidores otimistas estão dispostos a pagar uma taxa de financiamento mais alta quando um mercado em alta chega. No entanto, com a reversão do sentimento do mercado, atualmente, a única maneira é vender a descoberto ativos principais para cobrir indiretamente o risco de queda das taxas. No entanto, a funcionalidade do produto Boros da Pendle permite que os usuários cubram os riscos de taxas, então esse canal também vale a pena ser observado.

Conclusão

Este artigo usa principalmente o sUSDe como exemplo para introduzir como medir os retornos e riscos da estratégia de pontos de alavancagem YT. Para outros ativos, os amigos podem pesquisar por conta própria com base nesta metodologia, e todos são bem-vindos a discutir com o autor.

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