A Ambição dos Quatro Melhores: Como as Finanças Descentralizadas Estão Revolucionando o Mercado de Moedas Estáveis Através da Verticalização

Autor: Prathik Desai

Compilado por: Block unicorn

Bilhões de dólares estão em disputa, mas o retorno final é de apenas cerca de quatro centavos. Este é o retorno gerado por cada dólar de dívida pública dos Estados Unidos a cada ano.

Nos últimos dez anos, os protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) têm dependido do USDT e do USDC como pilares de seus produtos, ao mesmo tempo que permitem que a Tether e a Circle capturem os rendimentos de suas reservas. Essas empresas ganharam bilhões de dólares em lucros por meio da maneira mais simples de rendimento do mundo. Mas agora, os protocolos DeFi desejam obter essa parte dos rendimentos para si mesmos.

O líder em stablecoins, Tether, atualmente detém mais de 100 bilhões de dólares em reservas, gerando mais de 4 bilhões de dólares em receita de juros. Isso é mais do que o lucro total de 3,761 bilhões de dólares da Starbucks na venda de café em todo o mundo no último ano fiscal. E o emissor do USDT conseguiu isso apenas investindo suas reservas em títulos do tesouro dos EUA. A Circle também adotou a mesma abordagem quando se listou no ano passado, enfatizando que sua liquidez flutuante é sua principal fonte de receita.

Atualmente, o valor total das stablecoins em circulação ultrapassa os 290 mil milhões de dólares, gerando cerca de 12 mil milhões de dólares em receitas anualmente. Este é um montante considerável que não pode ser ignorado. Isto desencadeou uma nova guerra no DeFi, onde os protocolos não estão mais satisfeitos em permitir que os emissores capturem esses rendimentos. Eles agora desejam ter os produtos e a sua infraestrutura.

No início deste mês, a Hyperliquid lançou a licitação para a sua moeda estável nativa USDH, com a exigência de que o vencedor devolvesse os lucros. Native Markets, Paxos, Frax, Agora e Ethena participaram da licitação. O vencedor final, Native Markets, prometeu que 100% da receita do tesouro do USDH retornaria à blockchain: metade para recompra de tokens HYPE e a outra metade para financiamento do ecossistema.

Atualmente, a Hyperliquid detém 6 bilhões de dólares em USDC na sua Layer-1, o que pode gerar 240 milhões de dólares em receita. Esta receita era originalmente detida pela Circle, mas agora pode ser reutilizada para queima de tokens e incentivo a desenvolvedores. Para referência, a Hyperliquid gerou 260 milhões de dólares em receita líquida através de taxas de transação em junho, julho e agosto.

O desenvolvimento da Ethena é mais rápido e em maior escala.

Em apenas dois meses, a circulação da stablecoin sintética USDe saltou de 5 bilhões de dólares para quase 14 bilhões de dólares, superando o DAI da Maker, tornando-se a terceira maior stablecoin atrelada ao dólar, atrás apenas do USDT e do USDC.

Em agosto, a receita da Ethena atingiu 54 milhões de dólares, estabelecendo um novo recorde desde 2025. Agora, com o lançamento oficial do seu aguardado mecanismo de conversão de taxas, até 500 milhões de dólares por ano podem ser redirecionados para a recompra de ENA, ligando intimamente o destino do token ENA ao fluxo de caixa gerado pelo sistema.

O modelo da Ethena inclui a compra de criptomoedas à vista, a venda a descoberto de contratos perpétuos, e a distribuição de rendimentos de títulos do governo e staking. Assim, os stakers de sUSDe desfrutaram de uma taxa de rendimento anualizada (APY) superior a 5% na maioria dos meses.

A Maker experiente é uma das primeiras empresas a utilizar títulos do governo dos EUA como reserva para stablecoins.

Ela chegou a deter mais de 1 bilhão de dólares em títulos do governo de curto prazo, o que lhe permitiu oferecer uma taxa de juros de 8% para DAI, uma vez superior à média de rendimento dos títulos de alto risco dos EUA. Os fundos excedentes foram canalizados para seu fundo de reserva, que foram usados para recomprar e destruir dezenas de milhões de tokens MKR. Para os detentores de tokens, isso transformou o MKR de um mero emblema de governança em um direito de reivindicação de receita real.

E a Frax é de menor escala, mas o método é mais focado.

Seu suprimento flutua abaixo de 500 milhões de dólares, apenas uma pequena parte dos 110 bilhões de dólares da Tether, mas ainda assim é uma máquina de fazer dinheiro. O fundador Sam Kazemian projetou o FRAX com a intenção de reinvestir toda a receita de reservas de cada dólar no sistema. Parte dessa receita é queimada, parte é compartilhada com os stakers, e o restante é depositado no sFRAX, um cofre que rastreia as taxas de juros do Federal Reserve. Mesmo em sua escala atual, o sistema pode gerar dezenas de milhões de dólares em receita anualmente.

A moeda estável GHO da Aave foi construída tendo em mente a verticalização.

A stablecoin foi lançada em 2023, com um volume de emissão de 350 milhões de dólares. Seu princípio é simples: cada tomador de empréstimo paga juros diretamente ao DAO, em vez de pagar a instituições de empréstimo externas. A taxa de juros para empréstimos é de 6-7%, o que gerará cerca de 20 milhões de dólares em receita, metade da qual será compartilhada com os stakers de AAVE, e a outra parte irá para o tesouro. O novo módulo sGHO oferecerá aos depositantes uma taxa de juro anual de até 10% (subsidiada pelas reservas), aumentando assim ainda mais a atratividade das transações. Na prática, o DAO está disposto a usar seus próprios fundos, fazendo com que sua stablecoin pareça uma conta de poupança.

Existem também algumas redes que utilizam os rendimentos de stablecoins como infraestrutura básica.

O USDm do MegaETH é suportado por títulos do governo tokenizados, mas sua receita não é paga aos detentores, sendo utilizada para pagar as taxas dos ordenadores de rollup. Após a escalabilidade, isso pode significar milhões de dólares por ano destinados ao pagamento de taxas de gas, transformando efetivamente os juros dos títulos do governo em bens públicos.

O ponto comum de todas essas iniciativas é a verticalização.

Cada protocolo já não se contenta em depender das trilhas em dólares de outros. Estão a criar a sua própria moeda, a obter os juros que originalmente pertencem ao emissor e a reutilizá-los para recompra, dívida pública, incentivos aos usuários e até mesmo para subsidiar a construção da blockchain.

Embora a rentabilidade dos títulos do governo pareça modesta, no DeFi, tornou-se a faísca para construir um ecossistema autossustentável.

Ao comparar estes modelos, você descobrirá que cada protocolo está estabelecendo diferentes válvulas para acessar este fluxo de rendimento de 4%. Recompra, DAO, ordenadores e usuários.

Os rendimentos são uma forma de rendimento passivo. Isso torna todos imprudentes. Cada modelo tem suas próprias limitações.

O mecanismo de vinculação do Ethena depende do financiamento perpétuo para manter um valor positivo. A Maker já enfrentou inadimplências de empréstimos no mundo real e teve que compensar as perdas. Após a falência da Terra, a Frax retirou investimentos e reduziu a emissão para provar que não seria a próxima. Todas essas instituições dependem de uma coisa: títulos do governo dos EUA detidos por custodiante como a BlackRock. Estes são pacotes descentralizados em torno de ativos altamente centralizados. E a centralização também trouxe o risco de colapso.

Ao mesmo tempo, a nova regulamentação trouxe desafios.

O "Ato GENIUS" dos EUA proibiu completamente as stablecoins com juros. O ato MiCA da Europa estabeleceu restrições e requisitos de licenciamento. O DeFi encontrou uma maneira alternativa de rotular os rendimentos como "recompra" ou "subsídio de organizador", mas seu princípio econômico é o mesmo. Se as autoridades reguladoras optarem por agir, elas têm total capacidade para fazê-lo.

No entanto, essa abordagem ajuda a construir um modelo de negócios sustentável - e isso é algo com que o setor de criptomoedas tem lutado há muito tempo. Tantos modelos estão em operação, mostrando o enorme potencial que os protocolos DeFi têm hoje. Atualmente, as pessoas estão competindo pelos rendimentos mais entediantes do mundo. No entanto, o risco é alto. A Hyperliquid vincula isso à queima de tokens, a Ethena vincula isso a contas de poupança e recompra, a Maker vincula isso a uma espécie de amortecedores de banco central, enquanto a MegaETH vincula isso aos custos operacionais do rollup.

Quero saber se este movimento irá corroer a quota de mercado dos gigantes, retirando liquidez do USDC e USDT. Se não o fizer, irá certamente expandir o tamanho do mercado, criando uma camada de stablecoins com rendimento que irá competir com as stablecoins de rendimento zero.

Atualmente, ninguém sabe. Mas a guerra já começou, o campo de batalha é vasto: um fluxo de juros sai da dívida do governo dos Estados Unidos, direcionando-se através de acordos para tokens, DAOs e blockchain.

Os lucros de mais de quatro centavos que antes pertenciam à emissora estão agora a impulsionar o mais recente desenvolvimento do DeFi.

A discussão profunda de hoje termina aqui, nos vemos no próximo artigo.