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O corte das taxas pela Fed é iminente, mas a verdadeira mudança nas regras do jogo poderá nem sequer estar ao nível das taxas de juro.

O mercado espera amplamente que a Reserva Federal continue a cortar as taxas esta semana, mas a questão crucial é — depois de parar a redução do balanço, como irá a Fed gerir os 6,5 biliões de dólares no seu balanço? Esta é que é a verdadeira variável que determina a direção da liquidez no mercado. Michael Kelly, diretor de multiativos na PineBridge, afirma: "O lado das taxas de juro parece rigoroso, mas, na verdade, não é o mais importante."

O mercado accionista americano já subiu quase 17% este ano. O efeito riqueza é real — mas o que o está a impulsionar? É a política de balanço da Fed que está constantemente a injetar confiança no consumo entre quem tem ativos. Entretanto, as taxas altas continuam a esmagar pequenas empresas e pessoas de baixos rendimentos, com a divisão em K a tornar-se cada vez mais evidente. Os dados dos cartões de crédito são claros: quem tem rendimentos altos continua a consumir, enquanto os de baixo rendimento estão esmagados pela dívida.

Mais preocupante ainda, apesar do clamor pelo corte das taxas, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu para 4,14%, ou seja, pedir dinheiro emprestado continua caro. O verdadeiro foco do mercado mudou para uma nova questão: a Fed irá retomar a compra de obrigações?

O Bank of America prevê que, a partir de janeiro, poderão ser comprados 45 mil milhões de dólares em obrigações por mês para reforçar as reservas. A Vanguard tem uma perspetiva um pouco mais conservadora, acreditando que as compras irão avançar de forma moderada, entre 15 a 20 mil milhões por mês, seguindo as regras, mas o peso deste sinal é inegável. A previsão de Kelly é de um corte de 25 pontos base esta semana, com as taxas a aproximarem-se de um nível neutro.

Isto torna-se interessante — a Fed está a expandir o balanço ("injetar liquidez"), mas está a ser cautelosa nos cortes das taxas. Será por precaução, ou a preparar terreno para uma incerteza ainda maior? Este espetáculo de liquidez está agora apenas a começar.