Em 29 de dezembro, foi apresentada uma alteração ao S-4 para o Ethena DAT. É uma leitura um pouco desanimadora, pois serve como um lembrete de que esta coisa irá de-SPAC com perdas não realizadas em todos os seus ENA (muito do qual vence ao longo de vários anos), apesar de ter recebido um desconto de 30% no momento dos acordos de compra dos tokens.

O DAT também ainda não obteve aprovação para listagem na Nasdaq ou noutro mercado de valores mobiliários nacional. Esta é uma condição para o encerramento ocorrer, a menos que seja dispensada.

Espera-se que o CEO do SPAC continue como CEO ou CFO do novo DAT. Ele foi anteriormente CFO na Celsius de 2019 a 2020 (não mencionado no seu percurso na p186)

Temos também a confirmação de que Guy Young deverá possuir entre 5,5% e 5,6% das ações Classe A (não incluindo a sua participação no PIPE), entidades Ethena possuem cerca de 13% (incluindo participação no PIPE).

As ações Classe B, que têm o poder de voto, serão controladas pela Ethena (posse de 65,3-65,4%), o que confirma que a Ethena terá controlo sobre o DAT. Para evitar dúvidas, o DAT está proibido de lançar um token.

Passando às informações financeiras no documento, acho que a Ethena vai acabar por se arrepender de ter o seu DAT tão estreitamente relacionado com a Ethena Foundation e a Ethena OpCo. Começar a vida com perdas não realizadas no ENA só vai fazer com que eles desejem ainda mais ter estruturado este DAT com uma compreensão melhor das regras em torno das avaliações GAAP em cripto.

O documento parece confirmar que as demonstrações contabilísticas quase garantem um crescimento pobre do valor contábil GAAP assim que forem necessárias demonstrações auditadas após o de-SPAC. A Nota Contabilística 4(C) afirma que o valor dos ativos digitais “reflete o valor justo dos tokens ENA...” continuando com “…valorando, portanto, os tokens ENA a partir de 22 de dezembro de 2025…”

Infelizmente para o DAT, eles NÃO poderão usar o valor justo e não deveriam usá-lo agora. O GAAP geralmente só permite a contabilidade pelo valor justo de criptoativos sob circunstâncias específicas, que este DAT aparentemente não conseguirá atender, devido à estreita ligação do DAT com os emissores dos tokens. Provavelmente, eles precisarão usar o método de custo sem impairment, o que significa que o valor contábil só pode diminuir e não aumentar.

Por agora, esta avaliação (~20 cêntimos) não causará problemas porque é basicamente o preço mínimo desde a manutenção. Mas o DAT terá que continuar a manter esses tokens ao preço baixo, mesmo que o ENA aumente 10x.

Vamos também pensar em como eles podem justificar manter esses tokens bloqueados por anos ao valor de mercado, mesmo que possam usar o valor justo 🤔

Com uma perda líquida estimada por ação de $0,41 para 2025, o DAT sentirá o impacto de não poder mostrar ganhos se o preço do ENA se recuperar. Eles terão que trabalhar duro para divulgar métricas contabilísticas não padrão a um público de retalho (como faz o Saylor com o mNAV), mas isso é mais fácil de dizer do que fazer, porque é preciso convencer os potenciais investidores de que o GAAP não é realmente uma boa forma de avaliar a sua empresa.

Para ser justo, o Ethena DAT provavelmente não é o único a ter ignorado o alívio contabilístico para criptoativos, mas é por isso que não se quer que emissores de tokens estejam envolvidos no DAT — porque assim obtém-se um tratamento contabilístico pior!