A matemática radical da adoção do Bitcoin no Chile: como 229 mil milhões de dólares mudam o cálculo

Enquanto os observadores internacionais analisam o novo governo chileno procurando sinais de uma viragem libertária ao estilo Bukele, o verdadeiro peso que guia o destino das criptomoedas no país sul-americano reside num número bem diferente: 229,6 mil milhões de dólares. Este não é um orçamento governamental nem uma reserva monetária. É o valor acumulado nos fundos de pensões chilenos, uma massa crítica que representa a verdadeira matemática radical por trás do futuro da adoção do Bitcoin.

A cena política chilena moveu-se rapidamente. No final de 2025, José Antonio Kast, ex-deputado conservador e líder do Partido Republicano, conquistou a presidência com cerca de 58% dos votos numa segunda volta decisiva contra a candidata de esquerda Jeannette Jara. Foi interpretado como a mudança mais decidida para a direita desde o retorno à democracia no país. Os mercados saudaram-no como um sinal de desregulamentação: o peso reforçou-se, as ações tiveram ganhos, e os analistas previram regras laborais mais flexíveis, redução de impostos corporativos e uma aposta na ordem pública. Kast construiu a sua campanha em torno da segurança e do crescimento estagnado, invocando até Nayib Bukele de El Salvador como modelo na luta contra o crime.

Mas aqui está o elemento radical de que ninguém fala suficientemente: a restrição estrutural representada pelo sistema de pensões é exatamente o oposto de uma mudança súbita em direção ao curso legal.

Porque o percurso chileno não é El Salvador—e os números demonstram

É natural traçar um paralelo com El Salvador. Em 2021, o presidente Nayib Bukele tornou o Bitcoin moeda de curso legal por decreto—uma declaração política que continua a ser extraordinária. Foi uma decisão de cima para baixo, simbólica e rápida.

O percurso que o Chile percorrerá será radicalmente diferente: não político, mas tecnocrático; não de cima, mas de baixo; não repentino, mas incremental. Três elementos estruturais tornam esta divergência inevitável.

Primeiro, o Banco Central do Chile (BCCh) nos últimos anos mostrou-se longe de entusiasmo por improvisações. Publicou relatórios sóbrios sobre moedas digitais de banco central (CBDC) em 2022 e 2024, ambos caracterizados por cautela metodológica. Paralelamente, implementou, juntamente com a Comissão de Mercado Financeiro (CMF), o regime de open finance previsto pela Lei Fintech (Lei 21.521), uma estrutura legal desenhada para permitir inovação sob controlo.

Segundo, o sistema fiscal chileno já classifica as criptomoedas como ativos sujeitos à tributação ordinária do rendimento. Isto significa que a adoção ocorrerá através de intermediários formais—corretores, bancos, fundos—não por decreto presidencial.

Mas o terceiro elemento é o mais radical de todos: os números do próprio sistema de pensões.

A verdadeira restrição matemática: 229,6 mil milhões de dólares em ativos com regras rigorosas

A captação nos fundos de pensões chilenos seguiu uma trajetória constante nos últimos anos. No final de 2024, os ativos atingiam 186,4 mil milhões de dólares. Ao longo de 2025, esse valor subiu para mais de 207 mil milhões, chegando a cerca de 229,6 mil milhões. Não é simplesmente crescimento; é a dimensão crítica do sistema que absorve capital no Chile.

No entanto, aqui reside o cálculo radical da matemática: 229,6 mil milhões de dólares movem-se apenas quando são cumpridos requisitos rigorosos de governação, gestão de risco, custódia e avaliação. Não se trata de liquidez. Trata-se de um ecossistema que integra novas classes de ativos exclusivamente através de canais regulamentados, com verificações e segregação da custódia integradas em cada fase. Este é o limite estrutural que transforma a demanda da política em engenharia financeira.

Como destaca Mauricio Di Bartolomeo, cofundador e Diretor de Estratégia do prestador de serviços Bitcoin Ledn, o “momento cripto” do Chile não se assemelhará ao de El Salvador ou à Argentina. “É pouco provável que o Banco Central chileno e o novo governo tentem tornar o Bitcoin moeda de curso legal,” observa Di Bartolomeo. O percurso realista é uma evolução incremental que normaliza o acesso através de canais formais.

O percurso infraestrutural: ETF, bancos e, por fim, o sistema de pensões

Se a política é um caminho, a infraestrutura é o verdadeiro motor. Di Bartolomeo prevê uma sequência de sinais testáveis.

O primeiro deve manifestar-se através de produtos ETF locais. A experiência internacional fornece o modelo: quando a BlackRock lançou o iShares Bitcoin Trust (IBIT) nos EUA em janeiro de 2024, transformou rapidamente o Bitcoin numa exposição institucional legítima. O Chile não precisa inventar nada; deve localizar e adaptar.

Daí, o facilitador crítico é o sistema bancário. Se o banco central e a CMF estabelecerem um quadro regulatório claro para a custódia e intermediação bancária, o acesso diário seguirá naturalmente. Isto inclui integração com corretores, carteiras discricionárias, empréstimos colateralizados e programas de tesouraria empresarial. O Chile lançou as bases com a Lei Fintech e o regulamento de Open Finance emitido em meados de 2024. Esta estrutura permite aos bancos expandir os serviços sem comprometer a supervisão do risco.

Mas qual é o verdadeiro fator de mudança? As pensões. E aqui a matemática torna-se radical no sentido de transformar toda a equação.

As AFP (fundos de pensões) operam sob restrições rígidas: muitas vezes não podem comprar fundos internacionais diretamente, e a sua capacidade de deter ativos não domiciliados no Chile é limitada. Por isso, as quotas de ETF domésticos ou ETN poderiam representar a ponte decisiva. Se um ETF ou ETN sobre Bitcoin fosse registado localmente e cumprisse os padrões de custódia, avaliação e risco, então o sistema de pensões teria um canal legítimo.

Os números ilustram a importância. Um aumento mesmo mínimo da exposição—digamos entre 25 e 50 pontos base—representaria bilhões de dólares de potencial fluxo ao longo do tempo. Mas também significa que os reguladores desejarão segregação da custódia testável, integridade na determinação dos preços e liquidez verificada antes de mover o primeiro ponto base.

As stablecoins como catalisador formal

A posição chilena relativamente às stablecoins enquadra-se nesta mesma tese de infraestruturas regulamentadas. As análises legais recentes evidenciaram como o quadro da Lei Fintech pode reconhecer e canalizar o uso de stablecoins no sistema formal. É uma abordagem prudente que reduz os riscos de dollarização informal enquanto preserva o controlo monetário.

É plausível que uma clarificação normativa a curto prazo acelere os canais de acesso ao retalho. As stablecoins atreladas ao dólar, como a Tether, já são cada vez mais utilizadas como meio de troca na região. Um quadro chileno poderia formalizar este fenómeno sem ceder-lhe.

Os sinais a observar: obstáculos e catalisadores

Segundo Di Bartolomeo, os principais obstáculos permanecem institucionais: (1) restrições do banco central à compra e venda doméstica de Bitcoin, (2) tratamento fiscal punitivo para investimentos em Bitcoin, (3) limitações ao uso de stablecoins. Cada um destes comportamentos empurraria a atividade para o exterior ou para canais informais, exatamente o oposto do objetivo de aprofundar e formalizar os mercados no Chile.

Os catalisadores, pelo contrário, são claros e verificáveis: orientações sobre custódia bancária, autorização dos reguladores de valores mobiliários para ETFs/ETN locais, percursos de conformidade transparentes para a distribuição.

No quadro político, a vitória de Kast estabeleceu um tom desregulamentador. No entanto, o sistema chileno continua a canalizar a mudança através das instituições. O Congresso permanece dividido, e os primeiros cem dias serão definidos pelo que o governo conseguir fazer passar através dos mecanismos regulatórios, não por experiências monetárias súbitas.

Quando os bancos moverão o sistema: o cenário radical mas testável

Para quem observa o futuro cripto do Chile, o conselho de Di Bartolomeo é metodológico e verificável. Os primeiros sinais reais serão provavelmente pedidos formais de registo para ETFs ou ETN locais sobre Bitcoin, seguidos de bancos que manifestem intenção de oferecer custódia e serviços básicos de compra e venda.

“Um sinal forte para uma adoção mais ampla seria os bancos oferecerem qualquer serviço ou produto ligado ao Bitcoin, ou que os fóruns políticos discutissem atualizações às políticas bancárias para permitir isso,” afirma Di Bartolomeo. Isto não é espetáculo. É a habilitação de canais ordinários de acesso que normalizam a detenção e as transações locais sem ambiguidades legais.

A partir daí, a atenção deslocar-se-á totalmente para o sistema de pensões. Qualquer circular que amplie o leque de ativos admissíveis, ou que esclareça os padrões de avaliação e custódia para ativos digitais, abriria a porta a exposições pequenas mas testáveis dentro dos maiores fundos de capital do Chile.

Para o retalho e o comércio, incentivos fiscais direcionados poderiam estimular a experimentação. Di Bartolomeo cita as isenções de minimis para pequenos pagamentos já discutidas nos EUA como modelo que o Chile poderia adotar para permitir às pessoas usar e receber bitcoin nos pagamentos.

O cálculo final: infraestruturas, não ilusões

O futuro cripto do Chile não será decidido num palco político. Será decidido em termos de sheet, regulamentos bancários, padrões de custódia e auditorias de conformidade. Não é viral como o curso legal salvadorenho, mas é um percurso que escala.

Como conclui Di Bartolomeo: “Não vejo um caso imediato para o uso de Bitcoin como moeda no Chile.” O sinal virá dos bancos. Se eles moverem, as pensões poderão seguir. E não serão necessários muitos pontos base para fazer a diferença no cálculo radical de 229,6 mil milhões de dólares à espera da forma certa.