Crise de 260 mil milhões de dólares — Perigo semelhante a 2008 no mercado de crédito privado de Wall Street

Quando o mundo observa os riscos geopolíticos, uma crise silenciosa dentro do sistema financeiro dos EUA está a propagar-se rapidamente. Esta semana, a BlackRock anunciou limitar os pedidos de resgate dos investidores do seu grande fundo de dívida corporativa de 260 mil milhões de dólares — um sinal claro de que uma crise profunda no mundo do crédito privado está a emergir.

Poço de liquidez: quando os investidores querem retirar dinheiro de uma só vez

O problema fundamental dos fundos de crédito privado é uma “discrepância temporal”. Estes fundos prometem aos investidores resgates trimestrais, mas possuem no seu portefólio dívidas de longo prazo — por vezes, a maturar anos depois. Em condições normais, funciona. Mas quando o pânico começa e todos querem retirar ao mesmo tempo, a realidade da liquidez aparece.

A BlackRock enfrentou esta semana pedidos de resgate de 9,3% do seu fundo HLEND — mas decidiu limitar a 5%, cerca de 12 mil milhões de dólares. Chamaram-lhe “gestão de liquidez”, mas todos sabem o que isso realmente significa: se todos os investidores retirarem o seu dinheiro, a BlackRock terá de vender uma grande parte dos seus ativos no mercado, o que fará os preços despencar e prejudicará todos.

Venda → Queda de preços → Novo ciclo de vendas

Mas este problema não é exclusivo da BlackRock. Na verdade, é um ciclo perigoso que já começou a rodar.

Há três semanas, a Blue Oval Capital enfrentou uma grande corrida aos resgates. O seu portefólio de dívidas de software tinha uma exposição enorme, e a influência da inteligência artificial fazia os ativos perderem valor rapidamente. Os investidores temiam que, se os preços caíssem mais, o seu investimento fosse destruído. Então, queriam retirar.

A Blue Oval vendeu 14 mil milhões de dólares em ativos. Afirmaram que eram ativos de alta qualidade, mas a estratégia de vender primeiro os melhores acelerou a crise. No mercado secundário, só há procura pelos ativos mais sólidos. Significa que muitas empresas de desenvolvimento de negócios (BDC) têm dificuldade em vender ativos de menor qualidade.

Fundo de 260 mil milhões da BlackRock: símbolo de crise de confiança

A situação da Blackstone é igualmente grave, talvez ainda mais. O seu fundo de crédito privado BCRED gere 820 mil milhões de dólares — muito maior que os 260 mil milhões da BlackRock. Mas nesta trimestre, a Blackstone enfrentou um pedido de resgate recorde de 7,9%. Por lei, se os pedidos ultrapassarem 7%, o fundo tem de fechar. A Blackstone não queria fechar, por isso, pediu aos seus funcionários que investissem 1,5 mil milhões de dólares do seu próprio bolso para comprar participações no fundo.

Tudo isto mostra o quanto a confiança dos investidores se deteriorou. BlackRock, Blackstone, Blue Oval — estes são três dos maiores nomes do crédito privado. E todos enfrentam problemas ao mesmo tempo.

Blue Oval, Blackstone: grandes players também não escapam à crise

O preço das ações da Blue Oval caiu abaixo do valor do seu IPO SPAC — um sinal claro de que a confiança dos investidores se esgotou. A empresa tem uma exposição de 36 milhões de libras (cerca de 48 milhões de dólares) na Century Capital Partners, de Londres. Há um mês, a Century pediu falência. A dívida total era cerca de 95 milhões de libras.

Este episódio mostra quão arriscado foi o investimento em ativos de crédito privado durante a expansão. Líderes como Pimco, Carlyle, Marathon e Blackstone viam este setor como uma nova oportunidade de crescimento. Hoje, esses riscos estão a surgir de repente.

Aviso da PIMCO: ciclo de incumprimentos está a chegar

Há rumores no mercado, mas analistas experientes já alertaram com antecedência. Os analistas da PIMCO, Lothar Krauß e Gabriele Kazoubi, na sua última análise, alertaram claramente:

“Como qualquer mercado financeiro maduro, o mercado de dívida direta também enfrentará uma fase de incumprimentos completa — um período que testará a resiliência tanto a choques específicos do setor quanto macroeconómicos.”

A PIMCO, com 2,3 trilhões de dólares em ativos, tem sido uma crítica constante ao crédito privado. Na sua análise, identificaram três problemas principais:

Primeiro, após 2008, os reguladores suavizaram continuamente as normas, levando os fundos a níveis recorde de alavancagem. Segundo, o portefólio de crédito privado está demasiado concentrado em empresas de software, que estão a ser fortemente afetadas pela inteligência artificial. Terceiro, estes fundos não estão a pagar prémios suficientes pelo risco de prenderem a liquidez dos investidores.

Na visão da PIMCO: “A semi-liquidez não equivale a liquidez total. Os investidores devem avaliar a sua tolerância às necessidades de liquidez e às restrições dos fundos.”

Está a repetir-se 2008?

A estrutura desta crise é simples, mas perigosa: produtos semi-liquidez prometem resgates trimestrais, mas os ativos subjacentes — dívidas privadas de longo prazo — não são facilmente convertidos em dinheiro. Quando os pedidos de resgate ultrapassam o limite, os gestores fecham as portas ou vendem ativos. A venda faz os preços cair, levando a avaliações mais baixas e a pedidos de resgate ainda maiores. Este ciclo foi visto na crise subprime de 2008.

Na verdade, a primeira fissura surgiu na periferia de um mercado considerado “diversificado e especializado”. Hoje, o mercado de crédito privado atingiu 1,8 triliões de dólares — e a centralidade do risco, a falta de transparência na avaliação e a dissonância de liquidez estão a colocar tudo à prova novamente. A crise de 260 mil milhões da BlackRock não é apenas um problema privado — é um símbolo das fragilidades estruturais de todo o sistema financeiro.