A maioria das pessoas ainda acha que o risco de RWA é sobre "segurança"

Não é. É sobre saída.
Num evento de stress, o mercado não pergunta o que respalda o teu activo.
Pergunta com que rapidez o podes transformar de volta em dólares.
$BUIDL: ~$2.0B TAV, resgate quase instantâneo para instituições, restrito para a maioria
$USDY: líquido em dex, mas ~40–50 dias de janela de resgate

$BENJI: regulado, estável, mas preso dentro de silos de aplicações
Mesma classe de colateral. Caminhos de liquidez muito diferentes.
Essa diferença é invisível quando os mercados estão calmos.
O rendimento comprime spreads, os fluxos de arbitragem correm livremente, e tudo é negociado próximo do NAV.
Mas quando a volatilidade atinge, o sistema deixa de compensar suavemente.
A arbitragem abranda. As filas de resgate importam.
e os activos que deveriam valer $1 começam a ser negociados com base em quão difícil é sair deles, não no que os respalda.
É aqui que a hierarquia se inverte.
Já não é:
"qual activo é o mais seguro?"
torna-se:
"qual activo consigo realmente sair neste momento?"
A liquidez instantânea situa-se no topo.
Tudo o resto é uma operação de duration disfarçada de activo estável.
É camada que o mercado está apenas a começar a precificar.