Caminhos divergentes do RWA no mercado de ações dos EUA: jogos de múltiplos entre sintéticos, derivativos e custódia de ações reais

Imagine que, ao clicar em «Comprar» o Token TSL na carteira Web3, os corretores parceiros fora da cadeia fazem o pedido simultaneamente, comprando a quantidade correspondente de ações da Tesla; e vice-versa.

Isto conta como transferir a lógica de investimento de Wall Street para a cadeia?

Ao rever o desenvolvimento da tokenização das ações americanas, os jogadores surgem continuamente, e os modelos evoluem de forma diversa: desde os primeiros Mirror e Synthetix que entraram no mercado com ativos sintéticos, até a negociação de derivados através de contratos por diferença (CFD), e agora plataformas como Robinhood e MyStonks que tentam a custódia de ações reais, a tokenização das ações americanas tem explorado constantemente diferentes caminhos.

A mais recente exploração radical vem da Ondo Finance, que adota um modelo mais direto de "instruções em cadeia, transações de ações reais fora da cadeia" - as compras e vendas realizadas em cadeia pelos investidores serão executadas em tempo real fora da cadeia pelos corretores parceiros, o que significa que as ações tokenizadas não precisam depender de pools de liquidez adicionais em cadeia, possuindo assim a possibilidade de escalar em grande medida.

E até o momento da publicação, a Bitget e a Carteira Bitget já concluíram a integração com a Ondo, permitindo que os usuários negociem diretamente centenas de ações tokenizadas e ETFs através da entrada na cadeia da Carteira Bitget, reduzindo ainda mais a acessibilidade ao investimento, assumindo claramente uma postura de disruptor.

Ativos sintéticos, contratos por diferença (CFD), custódia de ações reais, interação instantânea on-chain e off-chain, a tokenização do setor de ações norte-americanas atingiu um novo marco.

Um, Wall Street na cadeia: o "sonho americano" do século XXI

No século 19, o sonho americano era a corrida do ouro na Califórnia, era a liberdade do Novo Mundo.

No século XX, o sonho americano era a imigração transoceânica, era "todos os homens são criados iguais", era lutar por uma vida feliz.

De certa forma, a tokenização das ações americanas é o "sonho americano" do século XXI. Não é apenas a imaginação dos investidores globais sobre a liberdade financeira, mas também uma extensão da influência do mercado de capitais dos EUA — trazendo o pulso da Nasdaq para cada canto conectado do planeta, reforçando a posição do dólar como moeda de liquidação, expandindo o raio de atração de capital e permitindo que Wall Street continue a dominar as regras no mundo digital sem fronteiras.

Olhando para o passado, desde o conceito e prática de RWA criado pelo MakerDAO e Centrifuge, até as tentativas da Polymath de levar as regras de Wall Street para a cadeia com os STO, a tokenização de ações americanas sempre foi vista como a forma de RWA mais próxima dos hábitos de investimento do público e a mais fácil de implementar. Mas, devido à incerteza regulatória, falta de liquidez e tecnologia fraca, a onda de STO rapidamente recuou.

A virada ocorreu em 2020, o Verão DeFi provou a viabilidade da liquidez on-chain, e a popularização das stablecoins forneceu um ancoragem sólida para liquidações transfronteiriças e precificação de ativos.

Mirror Protocol e Synthetix lançam ativos sintéticos de ações dos EUA em cadeia

A FTX e a Binance colaboram com corretoras licenciadas para lançar transações de ações tokenizadas que estão ancoradas nos preços reais das ações americanas.

No entanto, com a queda da FTX e o endurecimento da regulamentação global, a liquidez on-chain foi gradualmente esgotada, e a maioria dos negócios de ações tokenizadas nas plataformas CEX e DeFi foram forçados a ser desativados.

Em 2023, o Federal Reserve iniciou o ciclo de aumento de taxas de juros mais agressivo em 40 anos, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA dispararam, e o capital voltou a favorecer ativos de baixo risco com alto rendimento. A MakerDAO virou-se para um modelo RWA baseado em títulos do Tesouro dos EUA, com estruturas regulatórias em locais como Hong Kong sendo implementadas, e instituições financeiras tradicionais começaram a experimentar a tokenização de valores mobiliários em conformidade.

Atualmente, o RWA está a ter avanços em termos de regulamentação, tecnologia e produtos, e a tokenização de ações americanas está a entrar novamente numa curva de crescimento. De acordo com os dados da RWA.xyz, até 13 de agosto, o valor total das ações tokenizadas é de cerca de 362 milhões de dólares, com 167 categorias de ativos, um volume de negociação mensal de cerca de 290 milhões de dólares e mais de 60 mil detentores.

Este número pode ainda não ser grande, mas marca uma tendência - a liquidez das ações dos EUA está sendo silenciosamente reescrita pelo mundo on-chain.

Dois, quem está tokenizando as ações americanas?

Após anos de experimentação e sedimentação, os participantes no setor de tokenização de ações dos EUA estão gradualmente se formando, e estão criando padrões diferenciados em termos de conformidade, arquitetura técnica, e estratégias de liquidez. Atualmente, existem quatro plataformas representativas no mercado:

Bybit TradFi

Atualmente, a plataforma Bybit MT5 Gold & FX lançou a funcionalidade de contratos por diferença (CFD) para ações dos EUA, com os primeiros 78 ativos de empresas listadas nos Estados Unidos suportados, oferecendo até 5 vezes de alavancagem. O contrato por diferença (CFD) é um contrato derivado que permite aos investidores negociar e lucrar com a diferença de preços sem realmente possuir o ativo subjacente, apresentando um risco relativamente alto de volatilidade.

Para os utilizadores de Crypto, é suficiente registar-se na Bybit e completar a certificação KYC Nível 2. No entanto, a Bybit MT5 apenas possui uma licença emitida pela Comissão de Serviços Financeiros de Maurícias, e atualmente não cobre os principais mercados como a União Europeia, Reino Unido e Estados Unidos.

MyStonks

MyStonks é uma plataforma de negociação RWA descentralizada, que será oficialmente lançada em 10 de maio, com suporte de custódia de 100% fornecido pela Fidelity para o mercado de tokens de ações dos EUA em cadeia. Após os usuários depositarem USDT/USDC na MyStonks, a plataforma os converterá em dólares e comprará as ações correspondentes, e em seguida, cunhará tokens ERC-20 na proporção de 1:1 na Base. MyStonks suporta login direto de carteiras Web3. Recentemente, a MyStonks concluiu o registro de conformidade STO nos EUA e pode emitir tokens de segurança em conformidade.

Backed Finance (Licença de conformidade suíça + Acesso DeFi)

Backed Finance é um emissor de ativos tokenizados com sede em Zurique, Suíça, detentor de licença de conformidade suíça, cujos tokens emitidos correspondem 1:1 a ativos reais, sendo custodiados por um banco suíço. Atualmente, a Backed lançou o produto de ações tokenizadas xStocks, e os usuários podem negociar em CEX como Bitget, Kraken e em DeFi na Solana. Os tokens xStocks suportam cross-chain e podem ser utilizados em ETH, Base, Gnosis, Arbitrum, Avalanche, Optimism, BSC, Sonic e Polygon. A Backed não requer KYC do usuário, e atualmente é necessário acesso por whitelist.

Helix

Helix é um DEX do ecossistema Injective, que lançou ativos sintéticos iAssets e recentemente abriu mercados de negociação para 13 ativos sintéticos de ações dos EUA. iAssets são essencialmente derivados on-chain, sem a necessidade de suporte de ações físicas, realizando o rastreamento de preços em relação aos ativos das ações dos EUA por meio de contratos inteligentes e cotações de oráculos. Os usuários devem usar o stablecoin USDT como margem, oferecendo até 25 vezes de alavancagem.

Diferente das plataformas acima, a Bitget Wallet é a primeira carteira Web3 a entrar no mercado de ações dos EUA tokenizadas. Ela combina funcionalidades de entrada de negociação e gestão de ativos, simplificando o processo de início para usuários do Web2, enquanto agrega DeFi de múltiplas cadeias, permitindo que os usuários negociem tokens de ações dos EUA diretamente com identidade em cadeia, sem a necessidade de um KYC complexo.

Mais importante ainda, a Carteira Bitget colabora diretamente com a Ondo para introduzir um caminho de custódia de ativos reais e, em parceria com comerciantes profissionais, oferece uma profundidade de liquidez próxima à dos corretores tradicionais.

Três, o caminho de diferenciação da tokenização das ações americanas

Do ponto de vista geral, a competição atual entre as plataformas de tokenização de ações americanas apresenta diferenças principalmente nas três dimensões de suporte a ativos e conformidade, liquidez e acessibilidade para os usuários.

1. Ativos reais e custódia em conformidade

Primeiro, naturalmente, começamos com modelos de ativos sintéticos como Synthtix e Mirror. Essa solução tem alta flexibilidade, mas não há ativos reais que a apoiem, e os usuários devem assumir o risco de contraparte. No final das contas, o anexo de preço ≠ propriedade do ativo. A emissão e negociação de ações da bolsa americana sob o modelo de ativos sintéticos não representa a posse real dessas ações no mundo real.

Assim, uma vez que o oráculo falhe ou os ativos colaterais entrem em colapso (o Mirror caiu com a desvalorização do UST), todo o sistema enfrentará o risco de liquidação desequilibrada, desvio de preços e colapso da confiança do usuário.

E o modelo de Contratos por Diferença (CFD) como o da Bybit tende a alavancagens altas e negociações de derivados, mais próximo da forma de negociar do mercado de câmbio tradicional, com cobertura de licença limitada, existindo uma certa zona cinzenta.

A Bitget Wallet tem uma vantagem nesta modalidade - através da parceria com a Ondo e corretoras registradas nos EUA, liga os Tokens à ações reais da bolsa americana em uma proporção de 1:1, e realiza auditorias diárias, evitando o risco de "Tokens de papel" que algumas plataformas possuem, tornando-se mais resiliente sob a tendência regulatória.

2. Capacidade de otimização de liquidez

A liquidez determina diretamente a experiência do usuário. Backed, MyStonks e outros dependem mais das pools de spot DEX on-chain, o que pode ser afetado pelo tamanho e pelo slippage de um único par de negociação, resultando em estabilidade de negociação insuficiente.

Os iAssets da Helix estão mais voltados para o mercado de derivados alavancados, o que pode realmente atrair um certo nível de atividade de negociação a curto prazo, mas esse modelo de alta volatilidade e alta alavancagem ainda levanta dúvidas quanto à sua robustez a longo prazo.

É interessante a abordagem de fusão TradFi da Bitget Wallet, que se baseia no modelo "instruções na cadeia, transações de ações reais fora da cadeia" mencionado no início do texto, permitindo a mintagem, resgate e transferência instantâneas fora dos Estados Unidos. Como disse o pesquisador Chen Jian: "A vantagem disso é que qualquer ação tokenizada não precisa criar liquidez na cadeia desde o seu início, e é por isso que a Ondo consegue tokenizar milhares de ações de uma só vez."

Ao mesmo tempo, ele também conta com market makers como a Jump Crypto, oferecendo na cadeia uma profundidade e um spread próximos aos brokers tradicionais (<0.3%). Este mecanismo de duas camadas de "sincronização de ações reais fora da cadeia + liquidez institucional na cadeia" permite que os usuários desfrutem de uma fricção de negociação mais baixa, ao mesmo tempo que evitam problemas comuns de falta de liquidez e slippage no modelo DeFi.

3. Limite de acesso do usuário e acessibilidade global

Para os investidores de mercados emergentes, o modelo de ativos sintéticos apresenta a menor barreira de entrada e acessibilidade global: basta uma carteira em cadeia para negociar, sem necessidade de qualquer verificação de identidade. Mas o preço dessa conveniência é a falta de suporte de ativos reais, com o risco totalmente assumido pelo usuário.

O modelo da Carteira Bitget vem a seguir. Oferece uma entrada de "sem KYC + trade com USDT + investimento a partir de 1 dólar", reduzindo significativamente a barreira de entrada, enquanto garante a segurança dos ativos através da custódia de ações reais da Ondo.

Em comparação, embora a Bybit tenha uma certa vantagem em liquidez, a sua cobertura de usuários é limitada devido à natureza dos contratos por diferença e à obrigatoriedade de KYC; embora a Backed suporte múltiplas cadeias e cross-chain, atualmente ainda requer solicitação de lista branca, tendo uma abertura limitada.

Pode-se dizer que, nesta fase, a Carteira Bitget, com a combinação de "custódia de ativos reais + alta liquidez + baixas barreiras de entrada", trilhou um caminho completamente diferente dos DEX de ativos sintéticos, plataformas CFD e protocolos RWA tradicionais. Este modelo não só responde às exigências de segurança dos ativos impostas pelas tendências de conformidade regulatória, como também, até certo ponto, considera a conveniência de participação dos usuários globais.

No entanto, o modelo avançado de custódia de ativos reais da Ondo, combinado com a entrada de tráfego da Bitget Wallet, apesar de ter alcançado um bom equilíbrio entre segurança de ativos, liquidez e acessibilidade, e ter formado uma certa vantagem diferenciada, ainda enfrenta três grandes desafios na pista.

Incerteza da regulação transfronteiriça: mesmo com a custódia de corretores dos EUA, a venda de Tokens securitizados em múltiplas jurisdições ainda pode acionar diferentes requisitos de conformidade.

Educação de mercado e orientação de liquidez: como fazer com que mais investidores tradicionais aceitem produtos de ações dos EUA em cadeia e mantenham uma profundidade de liquidez estável, é um teste para a operação a longo prazo.

As zonas cinzentas das regras fiscais: os impostos são uma variável invisível, mas importante. A forma como os ganhos de capital e o imposto sobre dividendos em ações dos EUA são reconhecidos em diferentes países ainda não está unificada. Se e como o IRS (Internal Revenue Service) dos EUA rastreia as transações em cadeia ainda é incerto. Isso significa que as plataformas não apenas precisam fornecer serviços de transação em conformidade, mas também devem oferecer orientações fiscais claras aos usuários para realmente reduzir a barreira de entrada.

De uma forma geral, o setor de tokenização das ações dos EUA está passando da "fase de teste" para a "diversificação de modelos". Quem conseguir resolver simultaneamente os três grandes problemas da conformidade, liquidez e acessibilidade, tem mais chances de se destacar.