O índice Meyer e o MVRV Z-Score como indicadores de topo do Bitcoin: História e Perspectivas

Autor: 0xYYcn (Bitfox Research)

Introdução

O Bitcoin reiniciou a tendência de alta em 13 de agosto, ultrapassando o seu recorde histórico. O Ethereum (ETH) também se aproximou dos 5.000 dólares, enquanto o Solana recentemente ultrapassou a importante resistência de 215 dólares. No entanto, desde então, o mercado tem mostrado uma tendência de queda contínua. Isso levanta uma questão importante: o BTC, ETH e SOL continuarão a experimentar uma nova onda de alta? Quando chegará o pico deste ciclo?

Os dois indicadores amplamente utilizados para medir se o Bitcoin está sobrevalorizado ou entrou em uma zona de bolha são o Índice Meyer (MM)) e o MVRV Z-Score.

Estes dois indicadores têm um bom histórico em análises técnicas e on-chain, sendo frequentemente utilizados para identificar situações de sobreaquecimento do mercado antes de grandes correções. Este artigo revisita o desempenho histórico destes dois indicadores e fornece insights de mercado com base nas leituras atuais.

Indicadores principais

Índice Mayer (MM): O índice Mayer é a razão entre o preço atual do Bitcoin e o preço da média móvel de 200 dias.

● MM > 1 → Alta (preço acima da tendência de longo prazo)

MM < 1 → Baixa (preço abaixo da tendência de longo prazo)

● MM >> 2 → Entrar na zona de bolha especulativa

No presente análise, 2.2 é definido como a linha de alerta para sobreaquecimento.

MVRV Z-Score (Z): O MVRV Z-Score compara a capitalização de mercado do Bitcoin com seu valor realizado (o custo total de todas as moedas em circulação) e é padronizado pela volatilidade histórica do mercado.

● Alto Z → O valor de mercado é muito superior ao valor realizado, os investidores geralmente possuem grandes lucros não realizados (comum no topo do ciclo).

● Z baixo ou negativo → O preço de mercado das transações é inferior à referência de custo total (comum em fases de subavaliação ou capitulação).

Na análise deste artigo, 5 é definido como o limite de alerta para superaquecimento.

Metodologia de backtesting

Aplicámos estes dois indicadores a 11 períodos reconhecidos de grandes correções do Bitcoin. Para cada período, definimos uma "janela de correção" que abrange o mês anterior ao evento e o mês do evento. Usando dados diários, as regras são as seguintes:

● Quando MM > 2.2 ou MVRV Z-Score > 5, esse dia é considerado um sinal.

● Se um sinal aparecer pelo menos uma vez dentro de uma janela de grande correção, isso é considerado que a correção foi capturada.

Em seguida, estatisticamente calculamos a taxa de acerto (número de callbacks capturados ÷ número total de callbacks) e analisamos a sensibilidade (a frequência com que os sinais aparecem em janelas que não são de callback).

Preço do Bitcoin até 18 de agosto de 2025 e janelas de correção significativa (Fonte de dados: Bitfox Research)

Índice Meyer: identificar mercados superaquecidos

O índice Meyer reflete o nível do preço em relação à média de longo prazo. Historicamente, quando a razão está significativamente acima de 2, isso geralmente significa que o Bitcoin está sendo negociado a um prêmio significativo, geralmente impulsionado pela especulação.

Preço logarítmico do Bitcoin em relação ao índice Meyer e seu limiar de 2,2 (até 18 de agosto de 2025, fonte de dados: Bitfox Research)

● Desempenho: Com um limiar de 2.2, o MM capturou 9 dos 11 grandes retrocessos (taxa de acerto de 82%).

● Precisão: Identificou com sucesso os clássicos topos de ciclo (em 2011, duas vezes em 2013, 2017, duas vezes em 2021, assim como os topos no início de 2024 e 2025).

● Omissões: Julho de 2019 (correção de meio ciclo) e Março de 2020 (choque de liquidez causado pela pandemia).

Índice Meyer: Desempenho histórico na identificação de topos de mercado (2011–2025)

Vantagens: muito robusto na identificação de mercados superaquecidos.

Desvantagem: Muitas vezes ativa muito cedo - se os investidores saírem na primeira vez que >2.2 aparecer, eles perderão a maior parte dos mercados em alta de 2013 e 2017. O MM é mais adequado como um sistema de alerta de bolha, em vez de um sinal de saída preciso.

MVRV Z-Score: Medir bolhas de mercado com dados on-chain

MVRV Z-Score mede o lucro não realizado dos investidores; quando o valor é extremamente alto, muitas vezes indica que o mercado está passando por uma especulação excessiva.

O preço logarítmico do Bitcoin e o MVRV Z-Score e seus 5 limiares (até 18 de agosto de 2025, fonte: Bitfox Research)

● Desempenho: Com um limiar de 5, o Z-Score captura cerca de 45% das janelas de correção significativa.

● Vantagens: Muito mais preciso do que o MM. Uma vez acionado, geralmente só aparece no mês anterior ao topo, fornecendo sinais oportunos aos investidores.

● Desvantagens: perdeu muitas correções, especialmente aquelas impulsionadas por choques externos (como a pandemia de março de 2020) ou ajustes de médio ciclo (como em julho de 2019).

MVRV Z-Score: Desempenho histórico na identificação do topo do mercado (2011–2025)

Conclusão: Embora não seja tão abrangente quanto o MM, o Z-Score exerce um papel mais agudo quando emite sinais. Ele não gera falsos alarmes facilmente, mas deve ser usado em conjunto com outros indicadores.

Conclusão do backtest: um mercado em constante evolução

Os resultados do backtest indicam que, tanto o Índice Meyer quanto o MVRV Z-Score, apresentam uma tendência de queda nos níveis de pico ao sinalizar o topo do mercado. Historicamente, o Índice Meyer caiu de leituras superiores a 17,5 nos primeiros ciclos para cerca de 2,2 nos anos recentes; o MVRV Z-Score caiu de picos superiores a 8 para perto de 3. Isso indica que a dinâmica de mercado do Bitcoin está evoluindo, com os níveis de indicadores que sinalizam o topo cada vez mais baixos.

Comparação entre o preço do Bitcoin e o índice de tendência do Bitcoin do Google

Uma perspectiva complementar vem da comparação entre o preço do Bitcoin e o índice de tendências do Google (fornecido por @0xPianoHands). A tendência do preço do Bitcoin tem gradualmente se desvinculado das tendências de pesquisa, enquanto o volume de buscas geralmente é um indicador proxy da participação de pequenos investidores. Com a entrada de capital institucional, o Bitcoin está se transformando gradualmente em um mercado mais estável, mais eficiente e mais maduro. Portanto, os limites tradicionalmente usados para o índice de Meyer e o MVRV Z-Score podem precisar ser ajustados para refletir essa mudança na estrutura do mercado.

Revelações para investidores

Para os investidores, esses indicadores devem ser vistos como sinais de alerta, e não como pontos de venda absolutos. O índice Meyer oferece uma cobertura mais ampla, frequentemente conseguindo identificar situações de sobreaquecimento com antecedência, enquanto o MVRV Z-Score é mais exigente, normalmente emitindo sinais apenas quando o topo está próximo. A abordagem cautelosa é considerar a quebra do limiar como um aviso, mas buscar confirmação de uma reversão de tendência antes de agir. Quando ambos os indicadores estão ativos ao mesmo tempo, a credibilidade do sinal é maior; enquanto se aceitar a ativação de um único indicador, deve-se esperar por sinais de reversão de mercado mais claros para evitar uma saída prematura.

Estado atual do mercado

Até 1 de setembro, o índice Mayer do Bitcoin estava em 1,07, e o MVRV Z-Score estava em 2,1. Ambos os valores estão bem abaixo da "zona vermelha" histórica. Isso indica que, embora haja algum calor no mercado, ainda está longe de alcançar os níveis de euforia associados ao pico do ciclo. Se o índice Mayer ultrapassar 2,2, ou se o MVRV Z-Score subir para perto de 5 e depois recuar, padrões históricos indicam que a probabilidade de um pico no ciclo aumentará significativamente. Antes disso, as evidências ainda apontam para o potencial de continuação da alta no atual ciclo de mercado em alta.