O impulso do bull run de outono: análise das três grandes compras certas

Tenho pensado numa questão:

Se agora é o início de uma nova ronda de alta, qual é o motor do mercado em alta?

O mercado de criptomoedas é pequeno, e há muitos fatores que influenciam as operações de curto prazo.

Decisões de taxa de juro macroeconómicas? Podem afetar as ações americanas e os mercados financeiros globais, e o setor cripto certamente será o primeiro a ser impactado, mas é muito difícil prever o macro; além do Federal Reserve, quase ninguém consegue adivinhar a política de taxas de juro.

Emoções? As subidas e descidas e a volatilidade no mercado de criptomoedas muitas vezes representam uma reversão nas tendências, mas a emoção atual ainda não atingiu níveis extremos de fomo ou medo. A temperatura está aquecida, podendo-se apenas concluir que a direção mais provável continua a ser ascendente. Contudo, a questão mais importante é que as emoções costumam ser indicadores retroativos do mercado, tornando as previsões de curto prazo difíceis.

Há também outros mestres que analisam os gráficos K, mas eu não sou bom nesta área. Na minha compreensão, a análise técnica pode ser apenas um ponto de referência; uma análise técnica única ou a análise de um único indicador técnico pode facilmente levar a erros de julgamento.

Então, qual é a linha principal? Uma frase do Professor Xiaoming (@RiceMaximalist) me despertou: o motor deste ciclo de alta é a compra de capital, incluindo a compra de capital externo (ETF e DAT) e a compra de capital interno (compra de lucros).

• Vamos rever o principal protagonista desta rodada, Solana, com base nesta linha de pensamento:

O principal impulso de compra da Solana nesta rodada é o DAT de balcão, tomando como exemplo o maior DAT da Galaxy, até 12 de setembro, o total de captação anunciado foi de 1,65 bilhões de dólares, atualmente já foram comprados aproximadamente 1,75 milhões de SOL, no valor de 430 milhões de dólares, restando cerca de 1,21 bilhões.

Há também relatos de que a Galaxy comprou cerca de 1 bilhão de dólares em Solana no fim de semana, mas não há evidências claras de que essas compras pertencem à empresa DAT. Se pertencerem à empresa DAT, então a DAT já teria basicamente concluído todas as compras.

Vamos calcular primeiro de acordo com a não realização da compra:

Atualmente, a circulação do Solana é o total de circulação - número de Native Staking (número de staking - staking líquido) = 542 milhões - 378 milhões = 164 milhões.

A quantidade de DAT que pode ser comprada com os fundos restantes não adquiridos é de cerca de 5 milhões, o que equivale a 3% do total em circulação.

E considerando que o novo DAT da Pantera foi recentemente divulgado, e que ainda há 1,25B de fundos sem comprar Solana, estimamos que a quantidade total que pode ser adquirida também seja de 3%.

Cerca de 6% do total em circulação será comprado em breve, o que representa um forte suporte para o preço do Solana.

Então, quanto a compra de 6% da circulação total pode fazer o Solana subir?

Comparando com o ETH, o total de entradas líquidas de ETF de julho a agosto para o ETH foi de 9,3B, e o valor de mercado total do DAT é de 13B. Aproximando-nos, consideramos o valor de mercado como o valor de ETH já comprado, o que equivale a 22,3B de ETH comprados nesses dois meses.

A quantidade total em circulação do Ethereum é de 123 milhões, com um valor atual de 492B (estimado a 4000 USD por ETH), a proporção de circulação adquirida é de 4,5%.

Para um capitalização de mercado de 560B do Ethereum, a quantidade de circulação comprada externamente é de 4,5%, e subiu cerca de 76% entre julho e agosto (calculado de 2500 para 4400).

Assim, em comparação com a Solana, supondo que a quantidade de circulação comprada no futuro seja de 6%, conservadoramente, considerando que o capital de mercado de Solana está abaixo do ETH (tendo em conta que o capital de mercado já entrou entre julho e agosto), a possível valorização seria pelo menos 76% como limite. Se as balas da Galaxy já se esgotaram, estimamos conservadoramente que a valorização seria reduzida pela metade, tendo pelo menos um espaço futuro de 35%+, correspondente a um preço do token da Solana de 324 USD.

Então, nessa posição de 240, apesar de que os variáveis externas incluem fatores como políticas macroeconômicas, jogos de emoção e alavancagem de fundos no mercado, a quantidade de compra potencial é conhecida e determinada, ainda assim tende a ser otimista.

• **Então, com a mesma lógica, vamos olhar para o popular Pump: **

De acordo com o sol, a recompra média diária é de 7,902 sol, com uma recompra média diária de aproximadamente 1.5M, já foi concluída 6.574% da recompra.

Sabe-se que antes do desbloqueio em julho de 26, a circulação do Pump era de 43%, portanto, a este ritmo, este ano pode-se completar 17,84% do volume de circulação.

Esta conclusão tem como pressuposto que a capacidade de lucro do Pump possa ser mantida, o que é a maior diferença em relação à lógica de recompra do Sol. Até agora, todo o capital está a comprar Pump no mercado.

Então o capital no mercado continuará a comprar Pump? Ou, em outras palavras, Pump pode continuar a ter lucros?

(Finalmente voltamos à fase de análise do modelo de negócios que a VC aprecia)

Em primeiro lugar, a conclusão: eu acho que é sustentável a curto prazo.

Razão um: O fundador capturou o núcleo do negócio, ele sabe qual modelo de negócio seguir, e seu discernimento sobre o modelo de negócio é indiscutivelmente comprovado.

Os lucros que a Pumpfun oferece aos streamers, especialmente os streamers de médio a longo prazo, são mais de 100 vezes superiores aos das plataformas tradicionais como Twitch, Ticktock, Instagram e outras plataformas de streaming. Inúmeras guildas de streaming em Los Angeles, Kuala Lumpur e HZ sabem que é tão lucrativo assim, e entrar na Pumpfun para aumentar os lucros é apenas uma questão de tempo.

A Pumpfun não está a tentar atrair apenas os principais streamers das plataformas tradicionais, mas sim aqueles streamers de cauda média e longa que não conseguem obter altos rendimentos nas plataformas tradicionais, assim como os novatos que ainda não começaram a fazer streaming, mas que têm potencial para se desenvolver. A equipe até "recentemente gastou cerca de 500 mil dólares a comprar um lote de 'kits de entrada para streamers'. Esses kits incluem câmaras, monitores, teclados e ratos, entre outros equipamentos, para ajudar os novatos a começar a transmitir ao vivo."

Todos podem ouvir o podcast da entrevista da Delphi Digital, que é muito informativo. A propósito, acho que ouvir podcasts é uma ótima maneira de entender as equipes do projeto e o estilo dos fundadores.

Razão dois: a avaliação ainda tem espaço para valorização.

A Pump tem uma capitalização de mercado circulante de 2.7B, uma circulação total de 7.7B e uma receita de 56m nos últimos 30 dias; em comparação, a Hyperliquid tem uma capitalização de mercado circulante de 14B, uma circulação total de 53B e uma receita de 94M nos últimos 30 dias;

O valor de mercado em circulação do Pump/rendimento anual = 4; O valor de mercado em circulação do Hyperliquid/rendimento anual = 12;

Claro que a estabilidade da receita do Pump não é tão boa quanto a do Hyperliquid. Se o preço do Pump cair ou o mercado esfriar, a receita com certeza cairá mais rapidamente do que a do Hyperliquid. No entanto, mesmo assim, se garantirmos que a receita atual se mantenha, é possível esperar que a capitalização de mercado em circulação do Pump dobre.

E um espaço de imaginação ainda maior pode ser comparado ao gigante de transmissões ao vivo Twitch, que atualmente tem uma avaliação de cerca de 50 bilhões de dólares, com um número de espectadores simultâneos que varia entre 70.000 e 90.000 em qualquer momento. O pico de transmissões ao vivo da Pump consegue atingir de 3% a 5% da base de usuários do Twitch; se considerarmos 5%, o valor de mercado da Pump deveria ser de 2,5 bilhões, o que é equivalente ao valor de mercado atual. No entanto, a atividade diária dos usuários do Pumpfun já chegou a 35.000, e se todos puderem ser convertidos em usuários de transmissão ao vivo, isso poderia representar metade do Twitch.

Claro que além disso, o pump no futuro também pode ter compra de DAT, mas como não é certo qual a escala, vamos ignorar isso por enquanto.

Em relação à recompra, o Sr. Mai também escreveu artigos relacionados anteriormente:

• Por fim, falemos sobre os Cards:

O negócio de Cards (collectorcrypt) online pertence a uma indústria de colecionismo de cartas muito madura (coleta e troca de cartas de jogos), também conhecida como cartas de jogos/TCG (Trading Card Game). Dentro da indústria de TCG, a mais famosa é a The Pokémon Company. De acordo com informações oficiais, até março de 2025, mais de 75 bilhões de cartas do Pokémon TCG foram impressas, e apenas no ano fiscal de 2024 (2024.4–2025.3) foram impressas cerca de 10,2 bilhões de cartas, estabelecendo um teto para a indústria. A receita total da indústria de TCG também está na faixa de bilhões de dólares.

O negócio dos Cards é transformar os cartões físicos de Pokémon em RWA, e utilizar o mercado de blockchain para todo o processo de emissão, circulação e negociação. Os usuários podem escolher comprar pacotes de cartas para sortear cartas, e se sortearem cartas raras, podem vendê-las a múltiplos elevados (semelhante à lógica de caixas surpresas).

Os cartões têm uma receita atual de 30 dias de 4.9m, dos quais 2.58m foram obtidos apenas nos últimos 7 dias, e as taxas de transação chegaram a 8.12m.

A receita dos Cards será direcionada para o tesouro para futuras recompra e distribuição de dividendos aos detentores do token Cards.

A capitalização de mercado atual é de 67 milhões, a capitalização total é de 565 milhões, com uma relação de capitalização de mercado/rendimento anual = 1,13, significativamente inferior à relação de avaliação da Pumpfun e hyperliquid.

Claro que a valorização dos Cards é baixa, também porque a sua "moat" (barreira de entrada) de negócios ainda não se formou, a explosão da receita do negócio apenas começou esta semana, a continuidade ainda precisa ser observada, e, em face de concorrentes semelhantes como Courtyard e Phygitals, ainda não conseguiram formar a sua própria vantagem.

Estou a usar uma posição pequena temporariamente para arriscar um pouco.

Estes três podem ser classificados em termos de certeza como SOL > Pumpfun > Cards, e eu acredito que o potencial de crescimento do Pumpfun é ligeiramente superior ou igual ao dos Cards, e superior ao da Solana.

Independentemente do resultado da reunião do Federal Reserve esta semana, os fundos começam a ser reposicionados, com prioridade ainda a ser dada a projetos do tipo cassino com fluxo de caixa (Hyperliquid, Pumpfun, Cards).

Quando a narrativa etérea não consegue gerar fomo, as pessoas tendem a acreditar em projetos que realmente geram lucro, o que também pode ser considerado uma forma de progresso para a indústria.