USDe é realmente seguro o suficiente?

Escrito por: The Smart Ape

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

Cada vez mais pessoas começam a se preocupar se o USDe é realmente seguro, especialmente após o recente desengajamento.

A desconexão gerou uma grande quantidade de emoções Fud, tornando difícil manter a objetividade. O objetivo deste artigo é examinar @ethena_labs de forma clara e baseada em fatos. Com todas as informações em mãos, você pode formar sua própria opinião, em vez de seguir aqueles que podem ter preconceitos ou interesses ocultos.

Desacoplamento do USDe

Na noite de 10 de outubro, o USDe descolou-se gravemente, e quando vi que caiu para 0,65 dólares, eu também entrei em pânico.

Mas o descolamento só ocorreu na @binance. Em locais de liquidez melhor, como Curve e Bybit, o USDe praticamente não teve oscilações por muito tempo, com um fundo de cerca de 0,93 dólares, e recuperou-se rapidamente.

Por que a Binance?

Porque a Binance permite que os utilizadores utilizem USDe como colateral e usa o seu próprio livro de ordens interno (em vez de um oráculo externo) para avaliar o valor desse colateral.

Alguns traders aproveitaram essa falha e venderam entre 60 milhões e 90 milhões de dólares em USDe, pressionando o preço local para 0,65 dólares e desencadeando liquidações forçadas entre 500 milhões e 1 bilhão de dólares, uma vez que esses ativos foram usados como margem.

Em resumo, a questão não está relacionada aos fundamentos da Ethena, mas sim ao design da Binance. Se tivesse sido utilizado um feedback de preço baseado em oráculos, essa situação poderia ter sido evitada.

O USDe vai colapsar como o UST?

Muitas pessoas comparam Luna ou UST com Ethena, mas fundamentalmente, são dois sistemas completamente diferentes.

Primeiro, a Luna não tem realmente receita, mas a Ethena tem. Ela ganha receita através de staking líquido e taxas de financiamento perpétuas.

O UST da Luna é suportado pelo seu próprio token $LUNA , o que significa que na verdade não tem suporte. Quando a LUNA colapsou, o UST também colapsou.

Ethena é suportado por posições neutras da Delta, e não por ENA ou qualquer token relacionado ao Ethena.

Ao contrário da taxa de juros anual fixa de 20% da Anchor, a Ethena não garante qualquer taxa de retorno, que varia com as flutuações do mercado.

Por fim, o crescimento da Luna é ilimitado, sem mecanismos para desacelerar a expansão. O crescimento da Ethena é limitado pelo volume total de contratos em aberto nas exchanges. Quanto maior se torna, menor é a taxa de rendimento, o que mantém seu tamanho equilibrado.

Portanto, Ethena e Luna são completamente diferentes. Ethena pode falhar, assim como qualquer protocolo, mas não irá falhar pelos mesmos motivos que a Luna.

Quais são os riscos da Ethena?

Cada stablecoin traz riscos, mesmo o USDT e o USDC têm suas próprias fraquezas. É importante entender quais são esses riscos e quão graves você acha que eles podem ser.

Ethena depende de uma estratégia delta neutra:

Posições longas (BTC, ETH) estabelecidas através de protocolos de staking ou empréstimos de liquidez,

e posições vendidas estabelecidas através de contratos perpétuos em exchanges centralizadas.

Para mim, o maior risco é se as principais exchanges (Binance, Bybit, OKX, Bitget) falharem ou congelarem os saques, a Ethena perderá sua proteção, resultando em um descolamento instantâneo.

Há também o risco da taxa de financiamento. Se a taxa de financiamento for negativa a longo prazo, a Ethena consumirá capital em vez de gerar receita. Historicamente, a taxa de financiamento foi positiva mais de 90% do tempo, o que pode compensar breves períodos de valores negativos.

O USDe também irá realizar recompra, quando o protocolo gerar lucros, novos tokens serão cunhados. Se o mercado mudar e o valor dos colaterais diminuir, isso pode causar uma leve diluição. Portanto, ao longo do tempo, isso pode levar a um leve subcolateral.

Ethena também opera em um ecossistema de alta alavancagem. Um evento de desalavancagem em grande escala (como a liquidação em cadeia de 10 de outubro) pode perturbar a cobertura ou a liquidação forçada.

Por fim, todas as posições de short perpétuo da Ethena são denominadas em USDT, e não em USDe. Se o USDT se descolar, o USDe também se descolará. Idealmente, os contratos perpétuos deveriam ser denominados em USDe, mas convencer a Binance a mudar o par de negociação BTC/USDT para BTC/USDe, na minha opinião, é impossível.

Estes são os principais riscos em discussão atualmente em torno do Ethena.

Avaliação de risco

A lista anterior pode parecer assustadora, mas a probabilidade de esses eventos ocorrerem ao mesmo tempo é extremamente baixa. Você precisa de um ambiente de taxa de financiamento negativa a longo prazo, de uma falência simultânea das bolsas e de um congelamento total da liquidez, o que é estatisticamente improvável.

Pode-se imaginar isso como lançar um dado: a probabilidade de sair um “1” é um sexto, mas a probabilidade de sair um “1” seguido de um “2” é um trigésimo sexto. É assim que a probabilidade combinatória funciona aqui.

Ethena foi criada após os eventos da Terra e FTX, aprendendo com as lições. Possui um fundo de reserva, custódia off-chain, taxa de rendimento flutuante e está integrando preços baseados em oráculos.

Na verdade, o resultado mais provável não é um colapso, mas sim a ocorrência ocasional de flutuações de ancoragem durante períodos de pressão do mercado, como vimos na Binance, mas que não desencadeará uma infecção mais ampla. Mesmo que um evento grave ocorra, ele afetará todo o mercado de stablecoins perpétuas e sintéticas, e não apenas o USDe.

Por favor, lembre-se de que a Ethena sobreviveu ao maior evento de liquidação da história das criptomoedas e não perdeu sua ancoragem, passando por um verdadeiro teste de estresse.

Seu colateral é on-chain e transparente, ao contrário de muitos stablecoins “cestas misteriosas” suportadas por reservas off-chain obscuras de altcoins.

Para ser honesto, há muitas stablecoins atualmente em circulação que apresentam riscos muito maiores do que a Ethena; apenas temos padrões mais elevados para a Ethena devido à sua escala e visibilidade.

A minha opinião pessoal

Pessoalmente, eu acredito que o USDe não enfrentará um risco significativo de descolamento, o que exigiria a ocorrência de múltiplas catástrofes ao mesmo tempo. E mesmo que ocorra, não cairá sozinho.

Atualmente, há stablecoins no mercado que têm riscos muito maiores e ainda mantêm um enorme valor de mercado.

Se o USDe sobreviver intacto ao dia de liquidação recorde em outubro, isso demonstrará plenamente a sua resiliência.

Portanto, não acho que a Ethena seja particularmente perigosa, claro que não é mais perigosa do que outras stablecoins.

Eles também são um dos poucos projetos que estão inovando no campo das stablecoins, e com base nos resultados atuais, essa inovação é eficaz.

Como sempre, não coloque todos os ovos numa só cesta. Diversifique a sua exposição a stablecoins, mantenha-se informado e relaxe.