1USDT≠1USDC？Análise da "floresta negra" por trás da troca de moedas estáveis

Autor: Barter

Compilado por: Tim, PANews

Troca de stablecoins: o bom e o mau

A oferta total de stablecoins quase duplicará em 2024, passando de 129,8 bilhões de dólares para 203,4 bilhões de dólares, com mais da metade existindo na cadeia do Ethereum. Diante da circulação de dezenas de stablecoins no mercado e do surgimento constante de novas moedas, é crucial garantir que a troca de liquidez esteja o mais próximo possível da taxa de 1:1. A equipe do Barter realizou uma pesquisa aprofundada e descobriu: prática

A troca de stablecoins em yuan frequentemente desvia da taxa de câmbio 1:1, este post irá analisar esse problema.

parece comum, mas na verdade vale muito.

De acordo com os dados de negociação DEX, a proporção do volume de negociação de stablecoins representa entre 20-30% do volume total de negociação, enquanto a proporção de transações permanece sempre abaixo de 5%. Durante abril de 2025, a proporção do volume de negociação de stablecoins atingiu 31,5% (valor absoluto de 16,6 bilhões de dólares), com a proporção de transações apenas em 4,6%. Isso significa que o tamanho médio de uma transação de stablecoin é 9,5 vezes maior do que o de uma transação DEX normal.

Quanto menor o TVL, maior a eficiência

O TVL do pool de liquidez da stablecoin caiu de um pico de US$ 12,3 bilhões em janeiro de 2022 para US$ 600 milhões em maio de 2025. No entanto, desde o início de 2022, o volume de negociação de stablecoins continuou a crescer, resultando em um aumento de 34 vezes no volume de liquidez, atingindo um máximo de 824% em uma única semana a partir de abril de 2025. Isto significa que a estrutura do mercado está a mudar no sentido de uma maior eficiência de capital, com pools de liquidez a suportar agora volumes de negociação significativamente maiores.

troca estável ≠ execução estável

No ano passado, US$ 8,1 bilhões em swaps de stablecoin sofreram perdas de derrapagem de mais de 0,1% nas negociações de varejo. Entre eles, US$ 930 milhões em transações tiveram uma derrapagem de mais de 1%, o que é uma situação excepcionalmente alta nas bolsas de stablecoin, e 78,5% das transações de alta derrapagem foram concentradas em pares de negociação de stablecoin menos líquidos.

Embora 1% de slippage pareça insignificante à primeira vista, ele expõe problemas profundos de eficiência de escala em cenários de troca de stablecoins com alto volume de negociação. Assim, as trocas de stablecoins atualmente representam 53,8% de todas as transações atacadas por sanduíches, enquanto MEV (valor extraível por minerador) e transações de arbitragem ocupam 47,0% do volume total de transações de stablecoins, ou seja, 1,61 bilhões de dólares por semana.

Baixos custos, mas alto custo.

A causa raiz da alta proporção de transações prejudiciais em swaps de stablecoin é a compressão de taxas. Nos últimos dois anos e meio, a taxa média para swaps de stablecoin despencou 5,5 vezes para apenas 0,011%, e a taxa ponderada por volume é tão baixa quanto 0,005%. Embora as taxas baixas possam atrair o fluxo de ordens, também conduzem a uma proporção invulgarmente elevada de transações prejudiciais. Por exemplo, na plataforma Uniswap V4, que oferece taxas ultrabaixas de 0,001%, até 80,2% do volume de swap de stablecoin viu transações MEV prejudiciais.

Análise numérica dos custos de fricção na troca de stablecoins