A cadeia da indústria de IA entra numa fase de reavaliação racional: a lógica de diferenciação por trás da batalha de defesa dos 28.000 pontos na bolsa de Taiwan

O mercado está a reescrever as regras de precificação

Desta vez, o ajustamento generalizado do setor de IA não é uma mera coincidência. Quando a Broadcom anunciou encomendas de IA no valor de até 730 mil milhões de dólares, mas viu o seu preço das ações despencar, Wall Street começou a perceber que as regras do jogo do mercado estão a mudar.

Nos últimos dois anos, a lógica de valorização do setor de IA foi simples e brutal: desde que estivesse ligado ao conceito de IA, podia-se obter uma grande valorização no mercado de ações através do “crescimento de encomendas”. Mas, à medida que sinais-chave começaram a surgir nos resultados financeiros de líderes como Oracle e Broadcom, a lógica de precificação do mercado começou a mudar — de uma simples perseguição ao crescimento em escala, para uma análise da qualidade lucrativa do crescimento, do ciclo de retorno do investimento e da certeza na realização das encomendas.

A forte queda após os resultados da Broadcom não foi acompanhada por uma entrada rápida de fundos a comprar no dia, o que é precisamente um exemplo claro desta transição. Este gigante dos chips tem vindo a enfatizar repetidamente que está a passar de “vender chips de alta margem” para “vender sistemas”, o que implica que os lucros futuros podem não ser tão elevados quanto o esperado.

A verdade por trás da perda do nível de 28.000 pontos na bolsa de Taiwan

Na sexta-feira passada, após os quatro principais índices da bolsa de Nova Iorque fecharem em baixa, a bolsa de Taiwan assistiu hoje a uma ajustamento dramático. O índice ponderado abriu em queda acentuada, tendo chegado a cair mais de 500 pontos durante o dia, atingindo um mínimo de 27.684 pontos, perdendo o nível de 28.000 pontos.

Este não foi um simples rompimento técnico. As ações de peso no setor de eletrónica foram as mais afetadas, com a ADR da TSMC a cair 4,2%, arrastando as ações físicas para uma abertura em queda de 30 unidades, para 1.450 unidades. A ação do rei, Foxconn, enfrentou uma batalha intensa na zona dos 6.600 pontos, tendo caído inicialmente para 6.590, mas depois recuperado com força, tornando-se um indicador de força e fraqueza para ações de alto valor. As ações de topo, com preços acima de 3.000 unidades, quase todas fecharam em baixa, formando uma cena rara.

No entanto, é importante notar que, apesar da queda geral, o impacto não foi tão severo quanto o esperado. A principal razão é que o mercado continua a reconhecer a procura por IA, mas a avaliação de diferentes empresas na cadeia de fornecimento mudou de forma fundamental.

Os riscos das encomendas da OpenAI estão a ser expostos

Das encomendas de 523 mil milhões de dólares que a Oracle detém, 300 mil milhões vêm da OpenAI, mas o mercado começou a duvidar se estas encomendas podem realmente ser convertidas em lucros concretos e elevados. O longo ciclo de retorno e as margens de lucro abaixo do esperado tornam as transações entre a Broadcom e a OpenAI carregadas de incerteza.

O novo co-CEO da Oracle tentou acalmar o mercado, afirmando que a empresa tem mais de 700 clientes de IA, e que mesmo que a OpenAI incumprisse, poderia redistribuir a infraestrutura para outros clientes “em questão de horas”. Mas estas declarações expõem precisamente um risco potencial: a OpenAI pode não conseguir absorver todas as encomendas.

As empresas cotadas profundamente ligadas à OpenAI — incluindo Oracle, SoftBank, Microsoft e NVIDIA — começaram a cair em conjunto desde o final de outubro. Isto não é uma coincidência, mas sim uma avaliação coletiva do risco de concentração na cadeia de fornecimento.

Os vencedores e os perdedores já se distinguem

No contexto de ajustamento geral, o capital do mercado está a passar por uma ajustamento estrutural mais refinado. A empresa de testes de alta performance, Jingshi, registou uma subida de mais de 8%, atingindo um novo máximo de 2.370 unidades. Esta empresa beneficia do impulso na preparação de smartphones de próxima geração e tablets de alta gama, tendo registado uma receita consolidada de 4,415 milhões de milhões de unidades, com um crescimento anual de quase 40%, refletindo um crescimento real de receita e suporte lucrativo.

O rei das ações, Foxconn, também mostrou resiliência. Beneficiando da melhoria na cadeia de fornecimento, as entregas superaram as expectativas, tendo revisto em alta as perspetivas de desempenho para este trimestre, e espera que 2025 seja o pico anual, com a visibilidade de encomendas estendendo-se até ao segundo trimestre do próximo ano. Empresas com fundamentos sólidos tendem a beneficiar de ajustamentos de mercado.

Ao mesmo tempo, o capital não saiu completamente do mercado. As ações de energia, eletricidade e eletrónica tiveram o melhor desempenho, subindo 3,09%; seguidas pelas ações de redes e transporte marítimo, com aumentos de 1,33% e 1,25%, respetivamente. O capital está a sair do setor de IA de média gama, que está demasiado congestionado, e a migrar para ativos mais estáveis, com fluxo de caixa claro, avaliações não excessivamente inflacionadas e menos sensíveis às taxas de juro.

Isto confirma precisamente a essência deste ajustamento — o capital não está a rejeitar a indústria de IA, mas a procurar pontos de valor mais certos na diferenciação da cadeia de produção.

A vantagem da integração vertical do Google está a ampliar-se

De uma perspetiva de médio a longo prazo, o Google possui o que a OpenAI mais necessita: fluxo de caixa e uma cadeia de produção completa.

O Google prevê que, até 2026, os investimentos de capital representem 56% do fluxo de caixa operacional, a eficiência mais elevada entre os gigantes tecnológicos. Esta integração vertical proporciona uma vantagem de custos extrema — o TCO (custo total de propriedade) do TPUv7 do Google é cerca de 44% inferior ao dos servidores GB200 da NVIDIA.

O que isto significa? Na competição de longo prazo na construção de infraestruturas de IA, o Google detém o maior poder de definição de preços de custos. Quando empresas como a OpenAI lutam com custos computacionais elevados, o Google já consolidou uma posição de vantagem.

As três principais provas de final de ano aumentam a incerteza

A bolsa de Taiwan enfrenta atualmente três grandes provas de final de ano, que aumentam a incerteza do mercado.

As variações nos índices de Nova Iorque afetam diretamente a alocação de fundos estrangeiros na bolsa de Taiwan; a possível pressão de venda devido à entrada em vigor do IFRS 17 para o setor de seguros de vida no próximo ano também não deve ser subestimada. Esta onda de venda de ações de seguros de vida não reflete uma visão negativa dos fundamentos, mas uma ajustamento passivo forçado pelo sistema. Com a implementação total do IFRS 17 e do TW-ICS até ao final de 2025, ações classificadas como FVOCI não poderão mais realizar perdas ou ganhos na demonstração de resultados, apenas na reserva de capital, cortando assim a antiga prática de vender ações para melhorar o EPS.

Durante a “Semana do Banco Central” desta semana, o Banco do Japão espera que um aumento de uma margem de 0,25% possa levar ao fim das operações de arbitragem de taxas de juro, aumentando ainda mais as variáveis do mercado.

Julgamento de longo prazo: isto não é uma bolha a rebentar

De uma perspetiva de médio a longo prazo, a ajustamento do setor de IA desta vez não é uma bolha a rebentar, mas um passo necessário na maturidade do mercado.

No futuro, a diferenciação do setor de IA será uma norma. Empresas que dependam unicamente do conceito de IA, com estruturas de clientes pouco diversificadas e sem suporte lucrativo, podem enfrentar uma pressão contínua de avaliação; enquanto empresas com tecnologia central, capacidade lucrativa estável, múltiplas estruturas de clientes e trajetórias de crescimento claras destacar-se-ão na seleção racional do mercado.

Quando a bolsa de Taiwan perder o nível de 28.000 pontos, não será o fim da era da IA, mas o início de uma avaliação mais rigorosa de cada participante pelo mercado. Aquelas empresas que resistirem ao teste tornar-se-ão protagonistas na próxima fase de valorização.