O excedente global de cacau encolhe drasticamente, desencadeando uma forte subida de preços nos mercados de futuros

Futuros de cacau experimentaram um impulso ascendente significativo na terça-feira, com contratos de cacau ICE Nova York de março subindo +122 pontos (+2,08%) e o cacau ICE Londres de março avançando +128 pontos (+3,02%). A recuperação reflete uma mudança importante no sentimento do mercado em relação às perspectivas de oferta global. A previsão revisada do Citigroup provou ser o catalisador, reduzindo sua projeção de excedente global de cacau para 2025/26 de 134.000 MT para apenas 79.000 MT—uma redução dramática de 41% em relação às estimativas anteriores.

Aperto de oferta alimenta impulso de alta

Além da revisão negativa do Citigroup, múltiplos fatores estão se alinhando para apoiar avaliações mais altas do cacau. Os níveis de estoque nos armazéns monitorados pelo ICE nos portos dos EUA caíram para um novo mínimo de 9 meses de 1.651.199 sacos na terça-feira, intensificando a narrativa de aperto de oferta. O Rabobank também reduziu sua previsão de excedente para 2025/26 para 250.000 MT, de 328.000 MT, sinalizando um consenso mais amplo de que a disponibilidade global de cacau está se estreitando mais rapidamente do que o previsto anteriormente.

O mercado de cacau também recebe suporte estrutural das mecânicas de inclusão em índices. A partir de janeiro, os futuros de cacau de Nova York serão incorporados ao Bloomberg Commodity Index (BCOM), potencialmente desbloqueando fluxos de capital passivos substanciais. A Citigroup estima que a inclusão no BCOM por si só pode desencadear aproximadamente $2 bilhões em compras de futuros de cacau durante a primeira semana de janeiro, à medida que os gestores de fundos reequilibram suas alocações de commodities.

Obstáculos à produção em regiões principais de cultivo

A Nigéria, o quinto maior produtor mundial de cacau, está enfrentando desafios notáveis de oferta. A Associação de Cacau da Nigéria projeta uma queda de -11% na produção ano a ano em 2025/26, prevendo que a produção caia de 344.000 MT para 305.000 MT. Os dados de exportação de cacau de setembro da Nigéria permaneceram estáveis em relação ao ano anterior, com 14.511 MT, sugerindo capacidade limitada de expansão.

A Organização Internacional do Cacau (ICCO) reforçou a narrativa de oferta otimista no final de novembro, reduzindo sua estimativa de excedente global de cacau para 2024/25 para 49.000 MT, de 142.000 MT anteriormente prevista. A organização também reduziu sua estimativa de produção para o ano completo de 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT, destacando que o crescimento da produção está ficando atrás das expectativas anteriores.

Fatores de compensação: embarques da Costa do Marfim e demanda fraca

Um fator de baixa contrária surgiu na segunda-feira, quando dados do governo revelaram que os agricultores da Costa do Marfim—que representam o maior produtor mundial de cacau—enviaram 895.544 MT para os portos durante o novo ano de comercialização (1 de outubro a 14 de dezembro), um aumento marginal de +0,2% em relação a 894.009 MT no mesmo período do ano passado. Esse fluxo constante de chegadas de cacau mantém alguma pressão de baixa nos preços.

Os dados globais de moagem de cacau, um indicador de demanda líder, contam uma história preocupante. As moagens de cacau do terceiro trimestre caíram -17% em relação ao ano anterior na Ásia, totalizando 183.413 MT—o menor total do terceiro trimestre em 9 anos. As moagens na Europa diminuíram -4,8% em relação ao ano anterior, para 337.353 MT, marcando o resultado do terceiro trimestre mais baixo em uma década. Enquanto as moagens na América do Norte aumentaram +3,2% em relação ao ano anterior, para 112.784 MT, esse ganho foi parcialmente atribuído a novas empresas de reporte, tornando o quadro de demanda subjacente ambíguo.

Métricas mais amplas de consumo de chocolate reforçam preocupações de demanda fraca. O CEO da Hershey caracterizou as vendas de chocolate no Halloween em outubro como “desapontantes”, apesar de o feriado representar quase 18% das vendas anuais de doces nos EUA. Nos 13 semanas até 7 de setembro, o volume de vendas de doces de chocolate na América do Norte encolheu mais de -21% em relação ao período do ano anterior, de acordo com pesquisa da Circana.

Contexto histórico e perspectiva de mercado

Os movimentos atuais de preços representam uma reversão dramática dos meses recentes. Em maio, o ICCO projetou um déficit global recorde de -494.000 MT para 2023/24—o maior em mais de 60 anos—após a produção cair -12,9% em relação ao ano anterior, para 4,368 MMT. A relação estoques/moagem global de 2023/24 caiu para um mínimo de 46 anos de 27,0%. Até sexta-feira, a perspectiva havia mudado o suficiente para o ICCO prever o primeiro excedente global em quatro anos para 2024/25, de 49.000 MT, apoiado por um crescimento de +7,4% na produção, para 4,69 MMT.

O mercado de cacau permanece suspenso entre narrativas concorrentes: o aperto de estoques e o suporte da inclusão em índices estão impulsionando os preços para cima, enquanto a demanda persistente fraca e os embarques constantes da Costa do Marfim oferecem resistência aos preços. Participantes do mercado de diversos centros de negociação, de Nova York a Londres, estão recalibrando suas posições em resposta ao novo cálculo de oferta.