A queda de 30% da Core Scientific revela por que os crentes do Q3 foram testados: o problema do catalisador perdido

A Configuração que Parecia Correta, Depois Errada

Quando a PSquared Asset Management, com sede em Zurique, construiu uma posição de 405.800 ações na Core Scientific (NASDAQ:CORZ) durante o terceiro trimestre, avaliada em aproximadamente $7,28 milhões ou 5,78% do portefólio de ações dos EUA da empresa, que totalizava $125,97 milhões, o timing parecia estrategicamente acertado. A empresa de infraestrutura blockchain e mineração de ativos digitais estava passando por uma narrativa de transformação clara: estabilização do balanço após reestruturação, expansão de contratos de hospedagem e um catalisador de fusão transformacional na CoreWeave que prometia desbloquear valor dos ativos de data center intensivos em energia da empresa.

A tese era simples — do tipo que investidores de valor disciplinados costumam perseguir. A Core Scientific controlava infraestrutura de computação valiosa e estava se afastando da mineração de bitcoin, que exige muito capital, em direção a hospedagem de colocation de margens mais altas e cargas de trabalho de computação relacionadas à IA. Para um portefólio concentrado, isso representava uma aposta na execução e na opcionalidade, enquanto o sentimento ainda se reconstruía.

Quando os Catalisadores Colapsam

Então, a fusão desmoronou. No final de outubro, a Core Scientific encerrou formalmente seu acordo com a CoreWeave após os acionistas rejeitarem o negócio. A reação do mercado foi rápida e brutal: as ações despencaram quase 30%, pois a perda de um catalisador de saída claro forçou os investidores a reprecificar toda a narrativa. O que parecia um caminho estruturado para realização de valor de repente revertia-se a uma aposta pura na execução operacional.

Os Fundamentos Na Verdade Não Mudaram

Aqui está o que torna essa queda instrutiva: operacionalmente, quase nada quebrou da noite para o dia. A empresa ainda opera infraestrutura blockchain na América do Norte, ainda controla capacidade de energia significativa e continua a ajustar sua composição de negócios para hospedagem e serviços de computação. A tese central de desacoplamento da mineração de bitcoin pura permanecia intacta.

O problema não era o negócio deteriorar-se — era o cronograma colapsar. Sem a CoreWeave fornecendo uma saída definida, o mercado colocou o risco de execução de volta ao centro do caso de investimento. Isso é uma fera completamente diferente.

Olhando para os Números

Em meados de novembro, a Core Scientific negociava a $15,29 por ação, com alta de 5,5% em doze meses, mas subdesempenhando substancialmente o rentável retorno de 15% do S&P 500 no mesmo período. O perfil financeiro da empresa conta uma história de transição:

• Capitalização de mercado: $4,74 bilhões
• Receita (TTM): $334,18 milhões
• Lucro líquido (TTM): ($768,31 milhões) — ainda com prejuízo

Os lucros negativos refletem tanto custos de reestruturação legados quanto a intensidade de capital na construção de seus data centers. A questão da geração de caixa — se as margens de hospedagem de colocation podem compensar a volatilidade da mineração — permanece como o teste crítico à frente.

Contexto do Portefólio

As principais participações da PSquared após a divulgação revelam uma estratégia concentrada, favorecendo empresas industriais e de infraestrutura:

• NYSE: K (Kellanova): $42,77 milhões (34,0% do AUM)
• NYSEMKT: SLSR (Salarius): $25,04 milhões (19,9% do AUM)
• NYSE: TECK (Teck Resources): $18,99 milhões (15,1% do AUM)
• NASDAQ: TASK (TaskUs): $11,34 milhões (9,0% do AUM)
• NASDAQ: HOLX (Hologic): $8,42 milhões (6,7% do AUM)

A Core Scientific, com aproximadamente 5,78% dos ativos, encaixa-se no padrão: negócios intensivos em capital com opcionalidade de upside assimétrica — o tipo de perfil que atrai investidores em busca da próxima onda de criação de riqueza através de análise fundamental disciplinada e alocação paciente de capital.

A Verdadeira Lição

A posição da PSquared não estava errada no final do trimestre — as condições de mercado simplesmente mudaram. A infraestrutura blockchain continua sendo estrategicamente importante, e os ativos da Core Scientific são reais. Mas a diferença entre um caminho controlado para frente (fusão) e uma execução operacional pura é medida em múltiplos de mercado, não apenas em métricas de negócios. O teste agora é se a gestão consegue entregar a mudança para serviços de hospedagem lucrativos mais rápido do que os céticos esperam, ou se a empresa se torna uma posição de maior duração, maior risco, que requer fé genuína no modelo de negócio ao invés de um catalisador de curto prazo.