Rali de Metais Preciosos a Recordes Históricos Enquanto os Fundamentos do Dólar Desabam sob Pressão

O ouro e a prata acabaram de atingir máximos históricos na sexta-feira, com o ouro de fevereiro na COMEX a subir +1,11% e a prata de março na COMEX a disparar +7,69%. A recuperação encerra o que tem sido uma corrida de compras implacável no final do ano, mas aqui está o que realmente a impulsiona: os fundamentos do dólar estão a desmoronar-se.

O Índice do Dólar (DXY) caiu cerca de -0,6% na semana, apesar do que parecia ser um catalisador forte—o relatório do PIB dos EUA de terça-feira, que mostrou um crescimento superior ao esperado de +4,3%. Esse impulso inicial ao dólar rapidamente desapareceu, revelando algo mais preocupante por baixo: a disparidade fundamental entre o Fed e outros bancos centrais importantes está a aumentar.

Aqui está o cerne da questão. Os mercados estão agora a precificar aproximadamente -50 bp de cortes na taxa do Fed em 2026, enquanto se espera que o Banco do Japão aumente em mais +25 bp e o BCE provavelmente mantenha-se estável. Essa divergência nas taxas de juro normalmente apoia o dólar, mas está a ser obliterada por outros fatores.

O que está a esmagar os fundamentos do dólar

A última medida do Fed de injectar $40 bilhões mensalmente em compras de T-bills desde meados de dezembro é essencialmente a injeção de liquidez no sistema—combustível clássico para enfraquecer o dólar. Pior para os apoiantes do verde, o Presidente Trump está a sinalizar que escolherá um presidente do Fed dovish, com Kevin Hassett a ser visto como o candidato mais provável. Os mercados interpretam isso como um futuro de política monetária ainda mais frouxa, o que naturalmente pesa sobre os fundamentos da moeda.

Adicione o ruído geopolítico: ataques militares dos EUA a alvos do ISIS na Nigéria (uma membro da OPEP), bloqueios contínuos a petroleiros sancionados na Venezuela—estas tensões mantêm o prémio de risco elevado e impulsionam o capital para ativos de refúgio seguro como metais preciosos.

Os Bancos Centrais Ainda Estão a Acumular Ouro

O suporte fundamental para o ouro permanece sólido. As reservas do PBOC na China subiram +30.000 onças para 74,1 milhões de onças troy em novembro—isto é, treze meses consecutivos de acumulação. Entretanto, os bancos centrais globais adquiriram 220 MT de ouro no terceiro trimestre, um aumento de +28% em relação ao segundo trimestre. Esse tipo de procura estrutural geralmente sobrecarrega os movimentos de preço de curto prazo.

Os fluxos de fundos também são otimistas, com as posições longas em ETFs de prata atingindo um máximo de 3,5 anos no início desta semana, antes de recuar ligeiramente. As posições em ETFs de ouro recuperaram nos últimos dois meses e estão ligeiramente abaixo do pico de 3,25 anos de outubro.

Por que a fraqueza do dólar importa

EUR/USD subiu +0,03% enquanto os responsáveis do BCE sinalizaram conforto com as taxas atuais. O iene (USD/JPY +0,31%) tem suporte subjacente do recente aumento de +25 bp do BOJ e de um máximo de 26 anos nos rendimentos dos JGB de 10 anos, embora isso esteja a ser atenuado por dados mais fracos de IPC de Tóquio de dezembro (+2,0% a/a vs. expectativas de +2,3%) e por números decepcionantes de produção industrial.

A fraqueza fundamental do dólar resume-se a isto: enquanto os números de crescimento dos EUA parecem razoáveis à superfície, a perspetiva de uma política do Fed mais fácil no futuro, combinada com aumentos de taxas no exterior, está a alterar o cálculo. Os traders estão basicamente a apostar que a política futura dos EUA será mais frouxa, não mais apertada—um sinal de baixa para os fundamentos da moeda.

A conclusão

Os metais preciosos estão a subir porque os fundamentos do dólar estão a deteriorar-se, não a melhorar. Os bancos centrais continuam a acumular ouro como seguro, os riscos geopolíticos proporcionam impulso de refúgio seguro, e as injeções de liquidez do Fed mantêm as taxas reais sob pressão. Até que a postura de política fundamental do Fed mude, espera-se que o ouro e a prata mantenham a sua procura.