Quando o mercado de previsão se torna uma "máquina de vazamentos e lucros": a crise de verdade nas casas de apostas em criptomoedas

Dados de mercado: o Bitcoin luta na barreira de 94.000 dólares, a fila de staking de Ethereum acumula 80 bilhões de dólares, ETFs à vista continuam a perder 1,2 bilhões de dólares em quatro semanas consecutivas. Enquanto esse mercado de 3,2 trilhões de dólares tenta se provar como "ouro digital", outro campo de batalha mais oculto está rasgando a narrativa do mundo cripto — as previsões de mercado.

Sempre que o mercado de previsão entra em controvérsia, ficamos girando em torno de uma questão, sem nunca enfrentá-la de verdade:

Os mercados de previsão realmente tratam da verdade?

Não é sobre precisão, nem utilidade, nem se eles superam pesquisas de opinião, jornalistas ou tendências nas redes sociais. É sobre a própria verdade.

Os mercados de previsão precificam eventos que ainda não aconteceram. Eles não estão reportando fatos, mas distribuindo probabilidades para um futuro aberto, incerto, desconhecido. Desde quando, começamos a tratar essas probabilidades como uma espécie de verdade.

Na maior parte do último ano, os mercados de previsão estiveram imersos em suas celebrações de vitória. Derrotaram pesquisas, derrotaram canais de notícias a cabo, derrotaram especialistas com doutorado e apresentações em PPT. No ciclo eleitoral de 2024 nos EUA, plataformas como Polymarket refletem a realidade quase mais rápido que todas as ferramentas de previsão mainstream. Esse sucesso se consolidou numa narrativa: os mercados de previsão não só são precisos, como também superiores — uma forma mais pura de agregar a verdade, um sinal mais autêntico de crenças das pessoas.

Então, chegou janeiro.

Uma nova conta apareceu na Polymarket, apostando cerca de 30 mil dólares, prevendo que o presidente da Venezuela, Nicolás Maduro, seria destituído até o final do mês. Na época, o mercado considerava essa possibilidade extremamente baixa — uma probabilidade de dígitos únicos. Parecia uma má negociação.

Horas depois, o exército dos EUA prende Maduro e o leva a Nova York, enfrentando acusações criminais. A conta fecha a posição, com lucro superior a 400 mil dólares.

O mercado estava certo, e aí está o problema.

A mutação especial do mercado cripto

Ao contrário dos mercados de previsão tradicionais, os mercados de previsão em cripto têm uma "vantagem" única: a transparência na cadeia virou um outdoor para negociações internas. Segundo dados recentes, a Polymarket atingiu mais de 700 milhões de dólares em volume diário em 2025, com um volume total de 24 bilhões de dólares. Mas por trás desses números, há detalhes inquietantes.

Voron23 @0xVoron revelou na plataforma X: "Carteira de insiders confirmada na Polymarket. Eles lucram mais de 1 milhão de dólares por dia com o caso Maduro. Já vi esse padrão muitas vezes, sem dúvida: insiders sempre ganham."

A carteira 0x31a5 transformou 34 mil dólares em 410 mil dólares em 3 horas. Isso não é análise, é insider trading preciso.

A estrutura atual do mercado cripto torna essa situação ainda mais agravada:

• Bitcoin oscila acima de 94.000 dólares, com fluxo contínuo de fundos institucionais via ETFs, mas a concentração de posições de baleias na cadeia atinge recordes históricos

• O staking de Ethereum acumula 80 bilhões de dólares, com tempos de fila de validação superiores a 44 dias, permitindo que grandes detentores bloqueiem votos

• O volume diário de stablecoins ultrapassa 180 bilhões de dólares, oferecendo um canal perfeito para transferências rápidas de fundos

Quando o banco State Street tenta transformar o sistema financeiro tradicional com blockchain, plataformas como a Polymarket usam blockchain para automatizar, escalar e legalizar negociações internas.

Recompensa pela proximidade, não pela percepção

As pessoas costumam contar uma história reconfortante sobre os mercados de previsão: eles agregam informações dispersas. Pessoas com opiniões diferentes apoiam suas crenças com dinheiro. Com o acúmulo de evidências, os preços se movem. O público se aproxima da verdade.

Essa história assume uma premissa importante: que as informações acessadas pelos participantes do mercado são públicas, barulhentas e probabilísticas — como pesquisas de opinião se ajustando, erros de candidatos, mudanças de tempestades, desempenho de empresas abaixo do esperado.

Mas a negociação de Maduro não é assim. Não é raciocínio, é mais como um timing preciso. Nesse momento, os mercados de previsão deixam de ser ferramentas inteligentes de previsão e começam a parecer outra coisa: um lugar onde a proximidade vale mais que a percepção, o canal vale mais que a interpretação.

Se os mercados são precisos porque alguém detém informações que o resto do mundo não sabe e não pode saber, então eles não estão descobrindo a verdade, mas monetizando a assimetria de informações.

Essa distinção é muito mais importante do que a indústria costuma admitir.

A precisão pode ser um alerta. Quando apoiadores de mercados de previsão repetem que, se insiders negociarem, o mercado reagirá mais cedo e ajudará os demais, eles estão dizendo que negociações internas aceleram a revelação da verdade.

Essa ideia parece clara na teoria, mas na prática, sua lógica se desmorona.

Se um mercado se torna preciso por conter vazamentos de ações militares, informações confidenciais ou cronogramas internos do governo, ele deixa de ser um mercado de informações. Torna-se uma sombra de negociações secretas. A recompensa por análises melhores e por acesso ao poder é fundamentalmente diferente. Esses mercados que borram essa linha inevitavelmente atraem atenção regulatória — não porque sejam imprecisos, mas porque, ao contrário, se tornam excessivamente precisos de forma errada.

Crise das oráculos: quando a "verdade" pode ser comprada

Se Maduro revelou problemas internos, o caso Zelensky revela questões ainda mais profundas.

Em 2025, a Polymarket criou um mercado prevendo se o presidente ucraniano, Volodymyr Zelensky, usaria terno até julho. Atingiu bilhões de dólares em volume. Parece uma brincadeira, mas evoluiu para uma crise de governança.

Zelensky apareceu usando um casaco e calças pretas de um renomado estilista. A mídia chamou de terno, especialistas também. Qualquer um com olhos percebeu o que aconteceu.

Mas a votação do oráculo decidiu: não é terno.

Por quê? Porque alguns grandes detentores de tokens apostaram fortunas no resultado oposto, e possuem votos suficientes para impulsionar uma resolução favorável a eles. Custar ao oráculo comprar essa manipulação é até menor do que o possível pagamento que receberiam.

Não é uma falha na descentralização, mas uma falha no design do incentivo. O sistema funciona exatamente pelas regras pré-estabelecidas — um oráculo controlado por humanos cuja honestidade depende do "custo de mentir". Nesse caso, mentir é claramente mais vantajoso.

Os dados atuais do mercado cripto tornam essa questão ainda mais aguda:

• O índice de Gini dos tokens de governança do Ethereum atinge 0,85, indicando que uma minoria controla a maior parte do poder de voto

• Os 100 maiores detentores na Polymarket controlam 67% da liquidez

• A participação média nas votações dos oráculos é de apenas 12%, bem abaixo do "limite de segurança" das governanças DeFi

Quando gigantes como a BitMine detêm 3% do fornecimento de staking no Ethereum, a concentração na governança dos oráculos já é uma realidade.

Punho de ferro regulatório e a corrida pelo lucro das instituições

O caso Maduro é inquietante não só pelo retorno potencial, mas pelo contexto em que esses mercados explodiram. Os mercados de previsão evoluíram de uma novidade marginal para um ecossistema financeiro independente, levado a sério por Wall Street.

Segundo uma pesquisa da Bloomberg de dezembro passado, traders tradicionais e instituições financeiras veem os mercados de previsão como produtos financeiros com vida longa, embora admitam que essas plataformas expõem a linha tênue entre jogo e investimento.

A realidade está acelerando sua transformação:

• NYSE, controlada pela ICE, prometeu até 2 bilhões de dólares em negociações estratégicas na Polymarket, avaliada em cerca de 9 bilhões

• Kalshi processa quase 24 bilhões de dólares em volume em 2025, com recordes diários de negociação

• Riot Platforms fechou acordo de 1 bilhão de dólares com AMD para infraestrutura de IA, mostrando que o capital tradicional está entrando no ecossistema cripto

Mas, paralelamente, há uma crescente conscientização regulatória, com propostas como a do deputado Ritchie Torres, que busca proibir insiders do governo de negociarem. A CFTC multou a Polymarket em 1,4 milhão de dólares — uma entrada, mas o prato principal é a Lei de Integridade dos Mercados de Previsão, que exige que todos os mercados de previsão se registrem como Contratos de Mercado Designados (DCM) e implementem barreiras de informação semelhantes às de futuros.

Ironicamente, quando o CEO do PNC Bank afirma que stablecoins devem "escolher entre ser uma ferramenta de pagamento ou um fundo de moeda", os mercados de previsão enfrentam a mesma crise de identidade: você é um agregador de informações ou um cassino disfarçado?

Enfrentando a verdade: estamos apenas apostando no futuro

Acredito que estamos complicando demais essa questão.

Os mercados de previsão são locais onde as pessoas apostam em resultados ainda não ocorridos. Se o evento evoluir na direção que eles apostaram, ganham; se não, perdem. Tudo o mais que dizemos sobre eles é secundário.

Eles não se transformarão em outra coisa só porque a interface ficou mais simples ou as probabilidades são expressas em forma de porcentagem. Também não se tornarão mais sérios só porque rodam na blockchain ou porque economistas acham os dados interessantes.

O que importa são os incentivos. Você é recompensado não por ter percepção, mas por prever corretamente o que acontecerá.

Nesse ambiente de mercado, essa previsão está perigosamente correlacionada com os principais ativos cripto:

• O índice de volatilidade do Bitcoin (BVOL) permanece em 75, enquanto o contrato de "BTC pode ultrapassar 100 mil dólares no Q2" na Polymarket tem uma volatilidade implícita de 120%

• Os custos de gás do Ethereum tornam inviável pequenas apostas, com custos de validação de oráculos chegando a 50 dólares por transação

• O valor de mercado das stablecoins atinge 200 bilhões de dólares, fornecendo uma reserva quase infinita de liquidez para previsões

As pessoas querem apostar no futuro usando criptomoedas — eleições, guerras, eventos culturais, o próprio futuro. Essa demanda é real e duradoura. Instituições usam isso para hedge de incertezas, investidores de varejo para seguir crenças ou se divertir, a mídia para apontar tendências.

Tudo isso não precisa de uma roupagem especial. Na verdade, essa máscara é o que gera atrito.

O custo do desalinhamento de expectativas

Quando plataformas se apresentam como "máquinas da verdade" e assumem uma postura moral elevada, cada controvérsia parece uma crise de vida ou morte. Quando o mercado se resolve de uma forma inquietante, o evento é elevado a uma questão filosófica, e não ao seu núcleo — um produto de alto risco de apostas, com uma disputa sobre a forma de liquidação.

O desalinhamento de expectativas nasce da própria narrativa desonesta.

Alguns sinais do mercado cripto atual merecem atenção:

• Participação de instituições subiu de 15% em 2024 para 35%, mas a vantagem de informações internas não se dispersou, ficou ainda mais concentrada

• As posições em ETFs à vista ultrapassaram 1 milhão de BTC, mas o prêmio dos futuros na CME permanece negativo, indicando que investidores profissionais usam previsões para hedge

• O total de valor bloqueado em DeFi atingiu 120 bilhões de dólares, mas já ocorreram 23 ataques a oráculos em 2025, com perdas superiores a 500 milhões de dólares

O CEO do State Street afirma que blockchain vai "redesenhar ativos tradicionais", mas plataformas como a Polymarket estão "redesenhando negociações internas".

Conclusão: devolvendo o cassino ao seu lugar

Não sou contra os mercados de previsão. São uma das formas mais honestas de as pessoas expressarem crenças em resultados incertos, muitas vezes mais rápidas que pesquisas, e que podem sinalizar problemas antes de se tornarem evidentes. Eles vão continuar crescendo.

Porém, tentar elevá-los a algo mais nobre é uma irresponsabilidade. Eles não são motores epistemológicos, são instrumentos financeiros ligados a eventos futuros. Entender essa distinção é justamente o que pode torná-los mais saudáveis — com regulações mais claras, ética mais definida e um design mais racional.

Ao admitir que o que operamos é um produto de apostas, não ficaremos surpresos com apostas internas ou manipulações. Quando a Riot Platforms usa reservas de Bitcoin para transformar-se em infraestrutura de IA, ela não diz que está "reinventando a computação", apenas faz uma transformação empresarial.

Os mercados de previsão também deveriam ser honestos assim.