Esta artigo da Bloomberg gerou um amplo debate na comunidade anglófona, especialmente sobre onde exatamente ficará o acordo entre o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro? O que exatamente o mercado está a preocupar-se? Aqui estão as minhas opiniões: 1. A ideia central do artigo é que espera reformar a relação entre os dois departamentos através de um novo acordo entre o Federal Reserve e o Departamento do Tesouro. Ou seja, a chamada reformulação do acordo de 1951. O núcleo do acordo de 1951 é que: ao permitir que o Federal Reserve não limite os rendimentos para reduzir os custos de empréstimo do governo, foi estabelecida a independência do Fed. acredita que o Fed, durante a grande injeção de liquidez da pandemia, violou praticamente esse acordo, levando a uma expansão ilimitada do endividamento do governo. Portanto, ele deseja renegociar um novo acordo, definir o tamanho do balanço do Fed e coordenar com o plano de emissão de dívida do Tesouro. 2. O artigo apresenta várias possíveis soluções: Opção 1: uma versão simplificada, por exemplo, ambas as partes concordam que o QE (compra de títulos de longo prazo) só pode ocorrer em situações de emergência limitadas, com a confirmação do Tesouro. Opção 2: uma versão oficial, reestruturação do balanço do Fed, redução do prazo médio, passando a manter títulos do governo de curto prazo. Opção 3: uma versão mais radical, na qual, nas condições acima, o Fed troca seus MBS pelos títulos do Tesouro, ou até reduz os custos de hipotecas através do Fannie Mae. 3. As preocupações do mercado: se esse acordo for implementado, embora possa reduzir rapidamente as taxas de juros a curto prazo, basicamente equivaleria a uma versão sombra do YCC (controle de rendimento de títulos). Isso não só agravaria a perda de independência do Fed, como também aumentaria a probabilidade de uma inflação descontrolada. Além disso, enfraqueceria a atratividade do dólar e o status dos títulos do Tesouro. 4. Quais são as possíveis situações? 1) Antes de assumir, eu sempre acreditei que a situação atual dos EUA, dominada pelo déficit fiscal, não poderia ser resolvida apenas trocando o presidente do Fed. Especialmente considerando a escala atual, o espaço de redução do balanço do é extremamente limitado. Assim, nesse contexto, como não é possível reduzir o balanço em grande escala, diminuir o prazo médio dos ativos do Fed tornou-se uma opção inevitável. Consequentemente, a oferta e a demanda por títulos de longo prazo também diminuiriam. 2) Uma característica importante da chegada da era fiscal é que as compras de títulos pelo Fed se tornarão uma ação rígida. Especialmente considerando a contínua redução do investimento estrangeiro (especialmente de bancos centrais estrangeiros). Assim, a liquidez abundante ou a impressão contínua de dinheiro pelo Fed para que os bancos assumam a dívida é atualmente a única solução. 3) É preciso também considerar a crise atual do Japão. Não se pode presumir que os setores mais favoráveis ao acordo com os EUA permitirão que o mercado de títulos do governo se descontrole. Se o Japão começar a vender títulos do Tesouro dos EUA, esse risco extremo será enorme. 4) Altos crescimentos nominais e altos níveis de endividamento precisam ser acompanhados de alta liquidez. Imprimir dinheiro é sempre a solução de menor resistência. Portanto, do ponto de vista prático, essa é a única solução. No entanto, reproduzir o QE durante a pandemia é quase impossível agora. 5) Uma inflação moderada ou uma curva de inflação mais inclinada do que antes é inevitável. A valorização do ouro, prata e outros recursos não é apenas uma especulação do mercado financeiro, mas uma consequência do aumento da moeda fiduciária, tornando recursos escassos mais caros. 6) Uma consequência potencial é que, mesmo sem uma política explícita de YCC, o prêmio de prazo será mais sensível, a importância do mercado de Repo será maior do que na era Powell, e a volatilidade do mercado aumentará.