Recentemente tenho refletido sobre uma questão: a escala de capex de IA já demonstrou uma explosão do lado da oferta, mas isto é realmente o "início de um novo ciclo" ou uma "aceleração de uma bolha"? A resposta depende de uma variável ignorada — para onde vai o dinheiro poupado com a IA no final das contas.

Dividi o fluxo do benefício de eficiência da IA em três caminhos:
Caminho A: Exclusivo para o capital (lucros → recompra → bolsos dos acionistas)
Caminho B: Reinvestimento em novos negócios e novos mercados (start do J-curve)
Caminho C: Redução de preços de serviços, beneficiando os consumidores. A recuperação do ciclo Kondratiev depende de seguir A ou C. Seguir B é uma bolha.
O sinal mais forte atualmente é o caminho A. Lucros das Big Tech atingem recordes + volume de recompra sem precedentes.
Contratações de profissionais de escritório estão desacelerando. A avaliação do setor SaaS caiu de 15-20x P/S para 7-8x, com a justificativa de que "a IA faz as empresas precisarem de menos pessoas e de menos software".
Um estudo do NBER de fevereiro deste ano é ainda mais contundente: 90% das empresas dizem que a IA não impacta a produtividade, mas os CEOs continuam prevendo um aumento de 1,4% na produtividade com IA.
Entre expectativa e realidade há uma imensa distância.
A ironia maior é o setor SaaS. ServiceNow Q4 cresceu 21% na receita de assinaturas, cRPO aumentou 25%, desempenho perfeito — mas o preço das ações foi cortado pela metade.
O mercado não está dizendo "você não está indo bem", mas sim "o seu modelo de negócio em si está se desvalorizando".
Cada dólar investido em infraestrutura de IA é um dólar que não vai para o Salesforce seat. Isto não é um problema de ações individuais, é uma redefinição sistêmica do âncora de avaliação.
A internet móvel também passou por uma transição de Caminho A para Caminho B.
2010-2012: explosão de smartphones, mas apenas os fabricantes de hardware lucraram, enquanto as aplicações ainda gastavam dinheiro, setores tradicionais foram revolucionados, mas novos empregos ainda não surgiram.
2012-2013: popularização do iPhone 5 + 4G + explosão do Uber/Airbnb = surgimento de uma forma de negócio nativa = decolagem real da demanda.
A IA está atualmente aproximadamente na posição de 2011. O período de validação é entre 2027-2028.
Hoje ninguém acha que a IA é inútil, mas sim "a IA é muito útil, mas só para o capital".
Explosão do lado da oferta + repressão da demanda = características de bolha, não de um novo ciclo.
Só quando surgirem em massa formas de negócio nativas que "não podem existir sem IA" é que a recuperação do ciclo Kondratiev será confirmada.
Até lá, mantenha o respeito.