Acabei de perceber que o prémio de avaliação da MSTR desapareceu completamente. O mNAV está agora em 1,21x, basicamente o pior nível que vimos em 19 meses. Em novembro, negociava a 3,4x — por isso, estamos a falar de uma compressão massiva na quantia que os investidores estão dispostos a pagar pelo tesouro de Bitcoin da empresa.

Aqui está o que se destaca: o Bitcoin em si subiu 31% desde o início do ano, mas a MSTR apenas subiu 13,3%. Portanto, se tivesse comprado BTC diretamente, estaria a superar os detentores da MSTR neste momento. O prémio de mNAV deveria refletir a capacidade do Saylor de adquirir mais Bitcoin através dessas ofertas no mercado, mas essa estratégia parece muito menos atraente quando as ações continuam a ser diluídas e o prémio continua a encolher.

A empresa possui cerca de $78 mil milhões em BTC, mas negocia a uma capitalização de mercado de $94 mil milhões. Essa diferença de $16 mil milhões costumava representar o otimismo dos investidores em relação à estratégia de acumulação de Bitcoin. Recentemente, porém, as pessoas estão a perder a confiança — especialmente ao ver insiders a vender ações e a perceber o quão mais fraco tem sido o desempenho do mNAV em comparação com a manutenção direta de Bitcoin. A compressão do prémio revela tudo sobre como o sentimento nesta operação mudou.

Se o Bitcoin continuar a superar o desempenho enquanto o mNAV da MSTR permanece comprimido, poderemos ver mais pressão sobre os acionistas comuns. As contas simplesmente não estão a funcionar como antes.