Interessante notar que os ETFs de Bitcoin nos EUA continuam segurando quase US$ 85 bilhões em ativos, mesmo depois da brutal queda do preço. BTC saiu de mais de US$ 126 mil no início de outubro e desabou para cerca de US$ 60 mil depois, mas os fundos negociados em bolsa não sofreram saídas massivas como muita gente esperava.

Os 11 ETFs spot listados por lá tiveram apenas US$ 8,5 bilhões em saídas líquidas acumuladas. À primeira vista, isso parece otimismo genuíno, certo? Pois é, segundo Markus Thielen da 10x Research, não é bem assim.

A resiliência desses fundos esconde uma realidade bem diferente. Thielen aponta que a maior parte da propriedade não vem de investidores de longo prazo apaixonados por Bitcoin, mas sim de formadores de mercado e fundos de hedge focados em arbitragem de criptomoedas. Esses caras não estão apostando na valorização do preço, estão operando com posições hedgeadas, neutras do ponto de vista direcional.

Pra você entender melhor: formadores de mercado criam liquidez nos livros de ordens e ganham com o spread entre compra e venda. Já os fundos de arbitragem de criptomoedas assumem posições opostas em dois mercados diferentes, tipo ETF spot e futuros, pra lucrar com a diferença de preço entre eles. Nenhum desses dois exerce pressão real de alta ou baixa no mercado.

Olhando pra dados de 13F filings do final de 2025, Thielen mostra que entre 55% e 75% do IBIT da BlackRock, que tem US$ 61 bilhões sob gestão, é controlado por esses formadores de mercado e fundos de arbitragem. Ou seja, a maioria não está realmente bullish em Bitcoin, tá só operando.

Também é revelador que durante o Q4, quando o Bitcoin negociava perto de US$ 88 mil, os formadores de mercado reduziram exposição em cerca de US$ 1,6 a US$ 2,4 bilhões. Thielen interpreta isso como sinal de demanda especulativa em queda e redução nos requisitos de inventário pra arbitragem.

O preço do Bitcoin agora está em torno de US$ 74.240, mas vem lutando pra sustentar uma ruptura real acima de US$ 76 mil há praticamente dois meses. Enquanto isso, as taxas de financiamento dos contratos perpétuos mantêm-se negativas, sugerindo que o mercado ainda tá bastante cauteloso.

Em resumo: aquele US$ 85 bilhões em ETFs que parecia ser um sinal positivo pode ser bem menos bullish do que parece. A maioria tá ali fazendo arbitragem de criptomoedas, não apostando de verdade na moeda. Vale a pena ficar de olho nisso.