С учетом зрелости крипторынка, инвесторы ищут подсказки из прошлого технологического бума, чтобы предсказать следующий большой тренд или переломный момент.
В истории цифровые активы трудно было просто сопоставить с предыдущими технологическими циклами, что затрудняло пользователям, разработчикам и инвесторам предсказать их долгосрочные траектории развития. Эта динамика меняется.
Согласно нашим исследованиям, "приложенческий уровень" в области шифрования эволюционирует, подобно тому, как SaaS (программное обеспечение как услуга) и финансовые технологии пережили циклы распаковки и повторной упаковки.
В этой статье я опишу, как циклы разъединения и повторного объединения в SaaS и финансовых технологиях разворачиваются в DeFi (децентрализованных финансах) и шифрование приложениях. Эволюция их моделей такова:
Концепция "композируемости" (Composability) является ключом к пониманию циклов разъединения и повторной упаковки.
Это аналитический термин, используемый в финансовых технологиях и криптосообществе, который относится к способности финансовых или децентрализованных приложений и услуг — особенно на уровне приложений — бесшовно взаимодействовать, интегрироваться и взаимно строиться, как строительные блоки LEGO. На основе этой концепции мы описываем изменения в структуре продукта в следующих двух разделах.
От вертикализации к модульности: Великое освобождение (The Great Unbundling)
В 2010 году Эндрю Паркер из Spark Capital опубликовал блог-пост, в котором описывал, как десятки стартапов использовали возможности, предоставленные Craigslist. Craigslist был «горизонтальным» интернет-рынком того времени, предлагая различные услуги, такие как аренда квартир, подработка и продажа товаров, как показано на рисунке ниже.
Вывод Паркера заключается в том, что многие успешные компании — Airbnb, Uber, GitHub, Lyft — начинали с фокусировки и вертикализации небольшой части широких функций Craigslist и значительно их улучшили.
Эта тенденция открыла первую основную фазу «разделения рынка», в ходе которой многофункциональная платформа Craigslist уступила место приложениям с узкой специализацией. Новички не просто улучшили пользовательский опыт (UX) Craigslist — они заново определили этот опыт. Иными словами, «разделение» разбивает широкую платформу на строго определенные, независимые вертикальные области, кардинально изменяя Craigslist, предоставляя пользователям уникальный сервис.
Что сделало возможным эту волну разъединения? Фундаментальные изменения в технологической инфраструктуре, включая API (интерфейсы прикладного программирования), облачные вычисления, мобильный пользовательский опыт и достижения в области встроенных платежей, снизили барьер для создания специализированных приложений с мировым уровнем пользовательского опыта.
Тот же самый процесс развязки происходит и в банковской сфере. На протяжении десятилетий банки предлагали набор связанных финансовых услуг под одним брендом и приложением — от сберегательных кредитов до страхования. Однако за последние десять лет финтех-стартапы точно dismantling (拆解) этот пакет, каждый из которых сосредоточен на одной конкретной вертикальной области.
Традиционный банковский пакет включает в себя:
Платежи и переводы
Чековые и сберегательные счета
Продукты с доходом
Бюджетирование и финансовое планирование
Займы и кредиты
Инвестиции и управление богатством
страхование
Кредитные карты и дебетовые карты
За последние десять лет банковские пакеты систематически распались на ряд финансируемых венчурным капиталом финансовых технологических компаний, многие из которых теперь стали единорогами, десяти-рогими или близки к ста-рогим:
Платежи и переводы: PayPal, Venmo, Revolut, Stripe
Банковские счета: Chime, N26, Monzo, SoFi
Сбережения и доходы: Marcus, Ally Bank
Личное финансовое управление и бюджет: Mint, Truebill, Plum
Займы и кредиты: Klarna, Upstart, Cash App, Affirm
Инвестиции и управление капиталом: Robinhood, eToro, Coinbase
Страхование: Lemonade, Root, Hippo
Управление картами и расходами: Brex, Ramp, Marqeta
Каждая компания сосредоточена на услуге, которую она может предложить лучше, чем существующие предприятия, сочетая свои навыки с новыми технологическими рычагами и моделями распределения для модульного предоставления услуг в нишевом финансировании, ориентированных на рост. В области SaaS и финансовых технологий разрыв не только разрушает существующие предприятия, но и создает совершенно новые категории, в конечном итоге расширяя общий адресуемый рынок (TAMs).
С модульного подхода к упаковке: Великое повторное объединение (The Great Rebundling)
Недавно Airbnb запустила новые "услуги и впечатления" и обновила свое приложение. Теперь пользователи могут не только бронировать жилье, но и исследовать и приобретать дополнительные услуги, такие как посещение музеев, гастрономические туры, кулинарные впечатления, прогулки по галереям, фитнес-занятия и косметические процедуры.
Airbnb когда-то был рынком размещения между пользователями, а теперь превращается в суперприложение для отпуска — переупаковывая путешествия, образ жизни и местные услуги в единую, связную платформу. Кроме того, за последние два года компания расширила свой ассортимент продуктов за пределы аренды жилья и теперь интегрирует платежи, туристическую страховку, местные гиды, консьержские инструменты и избранные впечатления в свои основные услуги бронирования.
Robinhood испытывает аналогичную трансформацию. Компания, которая нарушила брокерскую индустрию безкомиссионной торговлей акциями, теперь активно расширяется в полноценную финансовую платформу и переупаковывает многие вертикальные области, ранее разъединенные финансовыми технологическими стартапами.
В течение последних двух лет Robinhood предпринял следующие меры:
Запуск функций платежей и управления наличными (Robinhood Cash Card)
Увеличение торговли криптовалютой
Запуск пенсионного счета
Запуск маржинальных инвестиций и кредитных карт
Приобрела Pluto (исследовательская и консультационная платформа по вопросам богатства на основе искусственного интеллекта)
Эти меры показывают, что Robinhood, подобно Airbnb, объединяет ранее фрагментированные услуги, создавая комплексное финансовое суперприложение.
Контролируя больше финансовых стеков — сбережения, инвестиции, платежи, кредиты и консультации — Robinhood переосмысляет себя, превращаясь из брокера в полноценную платформу потребительских финансов.
Наше исследование показывает, что эта динамика развязывания и повторного связывания влияет на шифрование-рынок. В оставшейся части статьи мы представляем два примера: Uniswap и Aave.
Цикл распаковки и повторной упаковки DeFi: два примера исследования
Кейс 1: Uniswap — от монолитного AMM к ликвидным Лего, а затем обратно к суперприложению для торговли
В 2018 году Uniswap был запущен на Ethereum как простой, но революционный автоматизированный маркет-мейкер (AMM). На ранних этапах Uniswap представлял собой вертикально интегрированное приложение: небольшой кодовой базой смарт-контрактов, и его команда хостила официальный фронтенд. Основная функция AMM — обмен ERC-20 токенов в пуле постоянного произведения — существовала в рамках одного цепного протокола. Пользователи в основном получали доступ к нему через собственный сетевой интерфейс Uniswap. Эта схема оказалась очень успешной, к середине 2023 года объем цепевых торгов Uniswap взорвался до более чем 1,5 триллиона долларов. Благодаря строго контролируемому стеку технологий Uniswap обеспечил плавный пользовательский опыт при обмене токенов, что на раннем этапе способствовало развитию DeFi.
В то время Uniswap v1/v2 реализовал всю торговую логику в цепочке, не требуя внешних ценовых оракулов или внецепочечных книг заказов. Протокол внутренне определяет цены через свои резервные ликвидные пулы (формула x*y=k) в замкнутой системе. Команда Uniswap разработала основной пользовательский интерфейс (app.uniswap.org), который взаимодействует напрямую с контрактами Uniswap. На ранних этапах большинство пользователей получали доступ к Uniswap через этот специализированный интерфейс, что было похоже на закрытый портал биржи. Кроме самого эфира, Uniswap не полагается на какую-либо другую инфраструктуру. Поставщики ликвидности и трейдеры взаимодействуют напрямую с контрактами Uniswap, без встроенной внешней передачи данных или плагинов. Эта система проста, но изолирована.
С расширением DeFi Uniswap эволюционировал в компонуемую ликвидность «лего», а не в отдельное приложение. Открытая и без разрешений природа этого протокола означает, что другие проекты могут интегрировать пулы Uniswap и добавлять к ним слои. Uniswap Labs постепенно отказывается от контроля над частью стека, позволяя внешней инфраструктуре и функциям, созданным сообществом, играть более значительную роль:
Децентрализованные биржи (DEX) агрегаторы и интеграция кошельков: большая часть объемов торгов Uniswap начала проходить через внешние агрегаторы (такие как 0x API и 1inch), а не через собственный интерфейс Uniswap. К концу 2022 года, по оценкам, 85% объемов обмена Uniswap перенаправлялись через такие агрегаторы, как 1inch, поскольку пользователи стремились получить лучшие цены на различных биржах. Кошельки, такие как MetaMask, также интегрировали ликвидность Uniswap в свои функции обмена, позволяя пользователям торговать на Uniswap из своих приложений для кошельков. Эта внешняя маршрутизация уменьшила зависимость от нативного фронтенда Uniswap и сделала AMM более похожим на модуль «включи и работай» в стеке DeFi.
Оракулы и индексы данных: хотя контракты Uniswap в прошлом и настоящем не нуждаются в оракулах цен для совершения сделок, более широкая экосистема, построенная вокруг Uniswap, нуждается в них. Другие протоколы используют цены пулов Uniswap в качестве оракулов на цепи, а сам интерфейс Uniswap также зависит от внешних сервисов индексации. Например, фронтенд Uniswap использует подграфы The Graph для запроса данных пулов вне цепи, чтобы обеспечить более плавный пользовательский интерфейс (UI). Uniswap не создал свои собственные узлы индексации, а вместо этого использует сообщество, основанную на данных инфраструктуру — это модульный подход, который разгружает тяжелые запросы данных на профессиональные индексаторы.
Мультицепная развертка: на модульной стадии Uniswap расширяется на множество блокчейнов и Rollup за пределами Ethereum: таких как Polygon, Arbitrum, BSC и Optimism. Управление Uniswap уполномочивает его основной протокол разворачиваться в этих сетях, эффективно рассматривая каждый блокчейн как плагин для базового уровня ликвидности Uniswap. Эта мультицепная стратегия подчеркивает совместимость Uniswap: протокол может существовать на любой цепи, совместимой с виртуальной машиной Ethereum (EVM), а не связывать свою судьбу с одной вертикально интегрированной средой.
Недавно Uniswap снова вернулась к вертикальной интеграции, и, похоже, ее цель заключается в том, чтобы захватить больше пользовательских путей и оптимизировать стек для своих случаев использования. Ключевые события по реинтеграции включают:
Нативный мобильный кошелек: в 2023 году Uniswap выпустил Uniswap Wallet — приложение для мобильных устройств с самоуправлением — а затем выпустил расширение браузера, в котором пользователи могут хранить токены и напрямую взаимодействовать с продуктами Uniswap. Запуск кошелька стал важным шагом к контролю над пользовательским интерфейсом, а не передачей его таким кошелькам, как MetaMask. С собственным кошельком Uniswap теперь вертикально интегрировал доступ пользователей, гарантируя, что обмен, просмотр невзаимозаменяемых токенов (NFT) и другие действия происходят в контролируемой среде и, возможно, маршрутизируются к ликвидности Uniswap.
Интеграция агрегирования (Uniswap X): Uniswap также представил Uniswap X, встроенный уровень агрегирования и исполнения сделок, вместо того чтобы полагаться на сторонние агрегаторы для поиска лучших цен. Uniswap X использует открытую сеть из оффлайн "заполнителей" (fillers), чтобы получать ликвидность от различных AMM и частных маркетмейкеров, а затем осуществляет расчеты сделок в сети. Таким образом, Uniswap преобразовал свой интерфейс в единый торговый портал, агрегирующий источники ликвидности для пользователей — аналогично услугам, предоставляемым 1inch или Paraswap. Запустив собственный агрегаторный протокол, Uniswap Labs снова интегрировал эту функцию, удерживая пользователей внутри, при этом гарантируя оптимальные цены. Важно отметить, что UniswapX был интегрирован непосредственно в веб-приложение Uniswap — в будущем это может быть также интегрировано в кошельки — поэтому пользователи больше не обязаны покидать Uniswap ради агрегатора.
Приложение специализированной цепочки (Unichain): в 2024 году Uniswap объявила о своей второй уровне блокчейна — называемом "Unichain" — как часть Optimism Superchain. Подняв вертикальную интеграцию на уровень инфраструктуры, Unichain является специально разработанным Rollup для Uniswap и DeFi, цель которого — снизить пользовательские сборы Uniswap примерно на 95%, а задержку — до примерно 250 миллисекунд. Uniswap будет контролировать блокчейн-среду, в которой работают его контракты, а не выступать в качестве приложения на другой цепочке. Операция Unichain позволит Uniswap оптимизировать все, от затрат на газ до максимизируемой извлекаемой ценности (MEV), и внедрить совместное распределение коренных сборов с держателями UNI. Эта полная трансформация цикла позволяет Uniswap эволюционировать из децентрализованного приложения (dApp), зависящего от Ethereum, в вертикально интегрированную платформу с собственным пользовательским интерфейсом, уровнем выполнения и специализированной блокчейн.
Кейс 2: Aave — от P2P кредитного рынка до многосетевого развертывания и обратно к суперприложению для кредитования
Происхождение Aave восходит к ETHLend 2017 года, который представлял собой самодостаточное приложение для кредитования, а затем в 2018 году уступил место децентрализованному одноранговому рынку кредитования с переименованием в Aave. Команда разработала смарт-контракты для кредитования и предоставила официальный сетевой интерфейс для пользователей. На этом этапе ETHLEND/Aave осуществлял сопоставление займов между кредиторами и заемщиками на основе ордерной книги и обрабатывал все, от логики процентных ставок до сопоставления займов.
С развитием модели пулевого кредитования, подобной Compound, Aave осуществил вертикальную интеграцию. Контракты Aave v1 и v2 на Ethereum включают такие инновации, как флеш-кредиты (flash loans) — это функция внутри протокола, позволяющая беззалоговое заимствование с погашением в рамках одной транзакции — а также алгоритмы процентных ставок. Пользователи в основном получают доступ к протоколу через панель управления Aave. Протокол внутренне управляет ключевыми функциями, такими как накопление процентов и ликвидация, и редко полагается на сторонние услуги. Проще говоря, ранний дизайн Aave представляет собой монолитный денежный рынок: dApp с собственным интерфейсом, который обрабатывает депозиты, кредиты и ликвидации в одном месте.
Aave является частью более широкого симбиоза DeFi, который с самого начала интегрировал стабильную валюту DAI от MakerDAO в качестве ключевого залога и кредитного актива. Фактически, когда он был известен как ETHLend, Aave был запущен одновременно с Maker и сразу поддерживал DAI, что отражает тесную связь между этими пионерами вертикальной интеграции и ранее показывало, что ни один протокол не является островом. Даже на своем "вертикальном" этапе Aave извлекал выгоду из продуктов другого протокола — стабильной валюты — для своей работы.
С развитием DeFi Aave отвязался и принял модульную архитектуру, частично аутсорсинг своей инфраструктуры и поощряя других строить на своей платформе. Несколько изменений иллюстрируют переход Aave к компоновке и внешним зависимостям:
Внешняя сеть оракулов: Aave не имеет эксклюзивной системы подачи цен, а использует децентрализованные оракулы Chainlink для предоставления надежных цен на активы для оценки залога. Оракулы цен имеют решающее значение для любых кредитных протоколов, так как они определяют, когда кредит становится недостаточно обеспеченным. Управление Aave выбрало Chainlink Price Feeds в качестве основного источника оракулов для большинства активов на aave.com, тем самым передавая инфраструктуру ценообразования специализированной сети третьих лиц. Хотя этот модульный подход повышает безопасность — например, Chainlink агрегирует множество источников данных — это также означает, что стабильность Aave зависит от внешних сервисов.
Интеграция кошельков и приложений: кредитный пул Aave стал строительным блоком для множества других dApp. Менеджеры портфелей и панели управления, такие как Zapper и Zerion, а также инструменты автоматизации DeFi, такие как DeFi Saver, и оптимизаторы доходности подключаются к контрактам Aave через его открытый набор средств разработки (SDK). Пользователи могут вносить средства или занимать деньги через сторонние фронтенды, взаимодействующие с Aave, но официальный интерфейс Aave является лишь одной из множества точек доступа. Даже агрегаторы DEX косвенно используют заемные средства Aave для выполнения сложных многошаговых сделок в таких сервисах, как 1inch. Открывая свой дизайн, Aave позволяет комбинирование: другие протоколы могут интегрировать функции Aave — например, использовать заемные средства Aave внутри арбитражного бота Uniswap — все это координируется внешними агрегаторами. В качестве модуля ликвидности, а не изолированного приложения, его комбинирование расширяет влияние Aave в экосистеме DeFi.
Многоцепочечное развертывание и изолированная модель: как и Uniswap, Aave также развернут в нескольких сетях — таких как Polygon, Avalanche, Arbitrum, Optimism — что по сути является межцепочечным модулярным решением. Aave v3 вводит функции, такие как изолированный рынок для некоторых активов — архитектурная модульность — создание различных параметров риска для каждого рынка, которые иногда работают отдельно от основного пула. Он также запустил лицензионные варианты, такие как «Aave Arc» для использования учреждениями, соответствующими требованиям «узнай своего клиента» (KYC), которые концептуально являются независимыми «модулярными экземплярами» Aave.
Эти примеры демонстрируют гибкость Aave в различных средах, а не только в интегрированной среде. На этом этапе отделения Aave полагается на более широкую инфраструктуру: оракулы Chainlink получают данные, The Graph используется для индексации, кошельки и панели управления обеспечивают доступ для пользователей, а токены других протоколов — такие как DAI от Maker или стейкинг ETH от Lido — используются в качестве обеспечения. Модульный подход увеличивает совместимость Aave и снижает необходимость в «изобретении колеса» заново. Компромисс в том, что Aave частично теряет контроль над этими частями стека и подвергается рискам, связанным с зависимостью от внешних сервисов.
Недавно Aave показала признаки возвращения к вертикальной интеграции, разработав внутреннюю версию, ранее зависевшую от ключевых компонентов других. Например, в 2023 году Aave выпустила свою собственную стабильную монету GHO. Исторически Aave способствовала кредитованию различных активов, особенно стабильной монеты DAI от MakerDAO, которая значительно масштабировалась на Aave. С GHO Aave теперь имеет собственную нативную стабильную монету на своей платформе, которая служит распределительным каналом для стабильных монет других протоколов. Как и DAI, GHO является сверхобеспеченной, децентрализованной стабильной монетой, привязанной к доллару. Пользователи могут чеканить GHO, используя свои депозиты на Aave V3, что позволило Aave получить ранее аутсорсированную вертикальную часть в кредитном стеке — эмиссию стабильных монет. Поэтому:
Aave является эмитентом стабильных активов — и не просто местом для заимствования существующих стабильных монет — и непосредственно контролирует параметры и доходы стабильных монет. GHO является конкурентом DAI, поэтому теперь Aave может возвращать процентные выплаты в свою экосистему, проценты от GHO могут приносить выгоду держателям токенов AAVE, а не косвенно увеличивать сборы MakerDAO.
Введение GHO также требует специализированной инфраструктуры. У Aave есть «фасилитаторы», включая основные пулы Aave, которые могут чеканить и уничтожать GHO и устанавливать стратегии управления. Контролируя этот новый функциональный уровень, Aave создала внутреннюю версию продукта MakerDAO, чтобы обслуживать свое сообщество.
В другой значимой инициативе Aave использует умный маршрут значения Chainlink (SVR) или аналогичный механизм, чтобы вернуть MEV (максимально извлекаемая ценность, аналогичная плате за поток заказов на фондовом рынке) пользователям Aave. Более тесная связь с уровнем оракулов для перенаправления прибыли от арбитража обратно в протокол размывает границы между платформой Aave и базовыми механизмами блокчейна. Этот шаг показывает, что Aave заинтересован в том, чтобы настроить даже более низкоуровневую инфраструктуру, такую как поведение оракулов и захват MEV, в своих интересах.
Хотя Aave еще не выпустила свой собственный кошелек или цепочку, как Uniswap и другие компании, другие венчуры (проекты) ее основателя показывают, что его цель состоит в том, чтобы создать самодостаточную экосистему. Например, протокол Lens для социальных сетей может быть интегрирован с Aave для финансов на основе социальной репутации. Архитектурно Aave движется в направлении предоставления всех ключевых финансовых примитивов: заимствование, стабильные монеты (GHO), возможно, децентрализованная социальная идентичность (Lens) и т. д., а не полагается на внешние протоколы. На мой взгляд, продуктовая стратегия заключается в углублении платформы: наличие стабильной монеты, кредитов и других услуг, что должно положительно сказаться на удержании пользователей и доходах протокола Aave.
В общем, Aave развилась из замкнутого dApp для кредитования в открытый Lego, подключенный к DeFi и зависящий от других, таких как Chainlink и Maker, и теперь возвращается к более вертикально интегрированному финансовому пакету. В частности, запуск GHO подчеркивает намерение Aave вновь интегрировать слой стабильной монеты, который она передала на аутсорсинг MakerDAO.
Наше исследование показывает, что история Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito и других протоколов демонстрирует более широкую цикличность в крипторынке. На ранних стадиях вертикальная интеграция — создание монолитного продукта с очень конкретным назначением — была необходима для внедрения новых функций, таких как автоматическая торговля, децентрализованный кредитование, стабильные монеты или захват MEV. Эти самодостаточные дизайны позволяли быстро итерация и контроль качества на развивающихся рынках. С развитием области модульность и совместимость стали приоритетными: протоколы разделяют свои части стека для внедрения новых функций или предоставления большей ценности внешним заинтересованным сторонам, полагаясь на преимущества других протоколов и становясь "денежным лего".
Тем не менее, успех модульности и компоновки принес новые вызовы. Зависимость от внешних модулей вводит риски зависимости и ограничивает способность захватывать ценность, создаваемую протоколами в других местах. В настоящее время крупнейшие участники с сильным соответствием продуктового рынка (PMF) и потоками доходов переориентируют свои стратегии на вертикальную интеграцию. Хотя они не отказываются от децентрализации или компоновки, эти проекты по стратегическим причинам снова интегрируют ключевые компоненты: запускают свои цепочки, кошельки, стейблкоины, фронтенды и другую инфраструктуру. Их цель - предоставлять более бесшовный пользовательский опыт, захватывать дополнительные источники доходов и защищаться от зависимости от конкурентов. Uniswap строит кошельки и цепочки, Aave выпускает GHO, MakerDAO форкает Solana для создания NewChain, Jito комбинирует стекинг/рестекинг с MEV. Мы считаем, что любое достаточно крупное DeFi приложение в конечном итоге будет стремиться к собственному решению по вертикальной интеграции.
Заключение
История не повторяется, но всегда удивительно похожа. Шифрование领域 напевает знакомую мелодию. Как и революция SaaS и рынка за последние десять лет, DeFi и приложения уровня протоколов сосредоточены на новых технологических примитивах, постоянно меняющихся ожиданиях пользователей и стремлении к большему захвату ценности, одновременно продвигаясь по траектории разъединения и повторной упаковки.
В 2010-х годах стартапы, специализирующиеся на огромном сегменте рынка Craigslist, эффективно «разобрали» его на отдельные компании. Эта разбивка породила гигантов — Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase — все они позже начали свои собственные процессы «собирания», интегрируя новые вертикальные области и услуги в целостные, «липкие» платформы.
Шифрование область развивается с революционной скоростью, следуя тому же пути.
Изначально как строго ограниченный вертикальный эксперимент — Uniswap в качестве AMM, Aave в качестве денежного рынка, Maker в качестве хранилища стабильной валюты — модульная структура без разрешений, открывающая ликвидность, делегировала ключевые функции и позволила процветать компоновке. Теперь масштаб использования увеличился, рынок начинает фрагментироваться, маятник начинает качаться обратно.
Сегодня Uniswap становится супер-приложением для торговли с собственным кошельком, цепочкой, кросс-цепочечными стандартами и логикой маршрутизации. Aave выпускает свою собственную стабильную монету и объединяет заимствование, управление и кредитные примитивы. Maker строит совершенно новую цепочку для улучшения управления своей валютной экосистемой. Jito объединяет стейкинг, MEV и логику валидаторов в едином стек-протоколе. Hyperliquid объединяет биржи, инфраструктуру L1 и EVM в единое бесшовное операционную систему (OS) для финансовых операций в цепочке.
В области шифрования примитивы по замыслу являются разъединёнными, но лучший пользовательский опыт — и наиболее защищённый бизнес — всё чаще оказывается снова объединённым, это не предательство совместимости, а её реализация: создавать лучшие детали конструктора Лего и использовать их для постройки лучших замков.
DeFi сжимает весь цикл всего за несколько лет. Как это происходит? Работа DeFi совершенно иная:
Безразрешительная инфраструктура снижает трение в экспериментах: любой разработчик может за несколько часов, а не месяцев, форкать, копировать или расширять существующие протоколы.
Формирование капитала происходит мгновенно — с помощью токенов команда может быстрее, чем когда-либо, обеспечить финансирование для новых проектов, идей или стимулов.
Ликвидность обладает высокой ликвидностью. Общая заблокированная стоимость (TVL) перемещается с высокой скоростью, что облегчает получение внимания для новых экспериментов, а успешные эксперименты могут экспоненциально расширяться.
Потенциальный рынок больше. Протокол с первого дня входит в глобальный, без разрешений, пул пользователей и капитала, что обычно позволяет ему быстрее достичь масштаба по сравнению с его аналогами в Web2, ограниченными географией, законодательством или каналами распределения.
Суперприложения DeFi быстро развиваются в реальном времени. Мы считаем, что победителями станут не протоколы с самой модульной стеком, а те протоколы, которые точно знают, какие части стека должны иметь, какие части делить и когда переключаться между ними.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Рождение суперприложения Децентрализованные финансы
С учетом зрелости крипторынка, инвесторы ищут подсказки из прошлого технологического бума, чтобы предсказать следующий большой тренд или переломный момент.
В истории цифровые активы трудно было просто сопоставить с предыдущими технологическими циклами, что затрудняло пользователям, разработчикам и инвесторам предсказать их долгосрочные траектории развития. Эта динамика меняется.
Согласно нашим исследованиям, "приложенческий уровень" в области шифрования эволюционирует, подобно тому, как SaaS (программное обеспечение как услуга) и финансовые технологии пережили циклы распаковки и повторной упаковки.
В этой статье я опишу, как циклы разъединения и повторного объединения в SaaS и финансовых технологиях разворачиваются в DeFi (децентрализованных финансах) и шифрование приложениях. Эволюция их моделей такова:
! J32m9qoIvhazt0CibIwITl800ldtyb3db5EY6nqj.png
Концепция "композируемости" (Composability) является ключом к пониманию циклов разъединения и повторной упаковки.
Это аналитический термин, используемый в финансовых технологиях и криптосообществе, который относится к способности финансовых или децентрализованных приложений и услуг — особенно на уровне приложений — бесшовно взаимодействовать, интегрироваться и взаимно строиться, как строительные блоки LEGO. На основе этой концепции мы описываем изменения в структуре продукта в следующих двух разделах.
От вертикализации к модульности: Великое освобождение (The Great Unbundling)
В 2010 году Эндрю Паркер из Spark Capital опубликовал блог-пост, в котором описывал, как десятки стартапов использовали возможности, предоставленные Craigslist. Craigslist был «горизонтальным» интернет-рынком того времени, предлагая различные услуги, такие как аренда квартир, подработка и продажа товаров, как показано на рисунке ниже.
! 5qNg1Yh9mBFm0bORxsyFQGrbAW88h6yzcw9r1QWy.png
Вывод Паркера заключается в том, что многие успешные компании — Airbnb, Uber, GitHub, Lyft — начинали с фокусировки и вертикализации небольшой части широких функций Craigslist и значительно их улучшили.
Эта тенденция открыла первую основную фазу «разделения рынка», в ходе которой многофункциональная платформа Craigslist уступила место приложениям с узкой специализацией. Новички не просто улучшили пользовательский опыт (UX) Craigslist — они заново определили этот опыт. Иными словами, «разделение» разбивает широкую платформу на строго определенные, независимые вертикальные области, кардинально изменяя Craigslist, предоставляя пользователям уникальный сервис.
Что сделало возможным эту волну разъединения? Фундаментальные изменения в технологической инфраструктуре, включая API (интерфейсы прикладного программирования), облачные вычисления, мобильный пользовательский опыт и достижения в области встроенных платежей, снизили барьер для создания специализированных приложений с мировым уровнем пользовательского опыта.
Тот же самый процесс развязки происходит и в банковской сфере. На протяжении десятилетий банки предлагали набор связанных финансовых услуг под одним брендом и приложением — от сберегательных кредитов до страхования. Однако за последние десять лет финтех-стартапы точно dismantling (拆解) этот пакет, каждый из которых сосредоточен на одной конкретной вертикальной области.
Традиционный банковский пакет включает в себя:
За последние десять лет банковские пакеты систематически распались на ряд финансируемых венчурным капиталом финансовых технологических компаний, многие из которых теперь стали единорогами, десяти-рогими или близки к ста-рогим:
Каждая компания сосредоточена на услуге, которую она может предложить лучше, чем существующие предприятия, сочетая свои навыки с новыми технологическими рычагами и моделями распределения для модульного предоставления услуг в нишевом финансировании, ориентированных на рост. В области SaaS и финансовых технологий разрыв не только разрушает существующие предприятия, но и создает совершенно новые категории, в конечном итоге расширяя общий адресуемый рынок (TAMs).
С модульного подхода к упаковке: Великое повторное объединение (The Great Rebundling)
Недавно Airbnb запустила новые "услуги и впечатления" и обновила свое приложение. Теперь пользователи могут не только бронировать жилье, но и исследовать и приобретать дополнительные услуги, такие как посещение музеев, гастрономические туры, кулинарные впечатления, прогулки по галереям, фитнес-занятия и косметические процедуры.
Airbnb когда-то был рынком размещения между пользователями, а теперь превращается в суперприложение для отпуска — переупаковывая путешествия, образ жизни и местные услуги в единую, связную платформу. Кроме того, за последние два года компания расширила свой ассортимент продуктов за пределы аренды жилья и теперь интегрирует платежи, туристическую страховку, местные гиды, консьержские инструменты и избранные впечатления в свои основные услуги бронирования.
Robinhood испытывает аналогичную трансформацию. Компания, которая нарушила брокерскую индустрию безкомиссионной торговлей акциями, теперь активно расширяется в полноценную финансовую платформу и переупаковывает многие вертикальные области, ранее разъединенные финансовыми технологическими стартапами.
В течение последних двух лет Robinhood предпринял следующие меры:
Эти меры показывают, что Robinhood, подобно Airbnb, объединяет ранее фрагментированные услуги, создавая комплексное финансовое суперприложение.
Контролируя больше финансовых стеков — сбережения, инвестиции, платежи, кредиты и консультации — Robinhood переосмысляет себя, превращаясь из брокера в полноценную платформу потребительских финансов.
Наше исследование показывает, что эта динамика развязывания и повторного связывания влияет на шифрование-рынок. В оставшейся части статьи мы представляем два примера: Uniswap и Aave.
Цикл распаковки и повторной упаковки DeFi: два примера исследования
Кейс 1: Uniswap — от монолитного AMM к ликвидным Лего, а затем обратно к суперприложению для торговли
В 2018 году Uniswap был запущен на Ethereum как простой, но революционный автоматизированный маркет-мейкер (AMM). На ранних этапах Uniswap представлял собой вертикально интегрированное приложение: небольшой кодовой базой смарт-контрактов, и его команда хостила официальный фронтенд. Основная функция AMM — обмен ERC-20 токенов в пуле постоянного произведения — существовала в рамках одного цепного протокола. Пользователи в основном получали доступ к нему через собственный сетевой интерфейс Uniswap. Эта схема оказалась очень успешной, к середине 2023 года объем цепевых торгов Uniswap взорвался до более чем 1,5 триллиона долларов. Благодаря строго контролируемому стеку технологий Uniswap обеспечил плавный пользовательский опыт при обмене токенов, что на раннем этапе способствовало развитию DeFi.
В то время Uniswap v1/v2 реализовал всю торговую логику в цепочке, не требуя внешних ценовых оракулов или внецепочечных книг заказов. Протокол внутренне определяет цены через свои резервные ликвидные пулы (формула x*y=k) в замкнутой системе. Команда Uniswap разработала основной пользовательский интерфейс (app.uniswap.org), который взаимодействует напрямую с контрактами Uniswap. На ранних этапах большинство пользователей получали доступ к Uniswap через этот специализированный интерфейс, что было похоже на закрытый портал биржи. Кроме самого эфира, Uniswap не полагается на какую-либо другую инфраструктуру. Поставщики ликвидности и трейдеры взаимодействуют напрямую с контрактами Uniswap, без встроенной внешней передачи данных или плагинов. Эта система проста, но изолирована.
С расширением DeFi Uniswap эволюционировал в компонуемую ликвидность «лего», а не в отдельное приложение. Открытая и без разрешений природа этого протокола означает, что другие проекты могут интегрировать пулы Uniswap и добавлять к ним слои. Uniswap Labs постепенно отказывается от контроля над частью стека, позволяя внешней инфраструктуре и функциям, созданным сообществом, играть более значительную роль:
Недавно Uniswap снова вернулась к вертикальной интеграции, и, похоже, ее цель заключается в том, чтобы захватить больше пользовательских путей и оптимизировать стек для своих случаев использования. Ключевые события по реинтеграции включают:
Кейс 2: Aave — от P2P кредитного рынка до многосетевого развертывания и обратно к суперприложению для кредитования
Происхождение Aave восходит к ETHLend 2017 года, который представлял собой самодостаточное приложение для кредитования, а затем в 2018 году уступил место децентрализованному одноранговому рынку кредитования с переименованием в Aave. Команда разработала смарт-контракты для кредитования и предоставила официальный сетевой интерфейс для пользователей. На этом этапе ETHLEND/Aave осуществлял сопоставление займов между кредиторами и заемщиками на основе ордерной книги и обрабатывал все, от логики процентных ставок до сопоставления займов.
С развитием модели пулевого кредитования, подобной Compound, Aave осуществил вертикальную интеграцию. Контракты Aave v1 и v2 на Ethereum включают такие инновации, как флеш-кредиты (flash loans) — это функция внутри протокола, позволяющая беззалоговое заимствование с погашением в рамках одной транзакции — а также алгоритмы процентных ставок. Пользователи в основном получают доступ к протоколу через панель управления Aave. Протокол внутренне управляет ключевыми функциями, такими как накопление процентов и ликвидация, и редко полагается на сторонние услуги. Проще говоря, ранний дизайн Aave представляет собой монолитный денежный рынок: dApp с собственным интерфейсом, который обрабатывает депозиты, кредиты и ликвидации в одном месте.
Aave является частью более широкого симбиоза DeFi, который с самого начала интегрировал стабильную валюту DAI от MakerDAO в качестве ключевого залога и кредитного актива. Фактически, когда он был известен как ETHLend, Aave был запущен одновременно с Maker и сразу поддерживал DAI, что отражает тесную связь между этими пионерами вертикальной интеграции и ранее показывало, что ни один протокол не является островом. Даже на своем "вертикальном" этапе Aave извлекал выгоду из продуктов другого протокола — стабильной валюты — для своей работы.
С развитием DeFi Aave отвязался и принял модульную архитектуру, частично аутсорсинг своей инфраструктуры и поощряя других строить на своей платформе. Несколько изменений иллюстрируют переход Aave к компоновке и внешним зависимостям:
Эти примеры демонстрируют гибкость Aave в различных средах, а не только в интегрированной среде. На этом этапе отделения Aave полагается на более широкую инфраструктуру: оракулы Chainlink получают данные, The Graph используется для индексации, кошельки и панели управления обеспечивают доступ для пользователей, а токены других протоколов — такие как DAI от Maker или стейкинг ETH от Lido — используются в качестве обеспечения. Модульный подход увеличивает совместимость Aave и снижает необходимость в «изобретении колеса» заново. Компромисс в том, что Aave частично теряет контроль над этими частями стека и подвергается рискам, связанным с зависимостью от внешних сервисов.
Недавно Aave показала признаки возвращения к вертикальной интеграции, разработав внутреннюю версию, ранее зависевшую от ключевых компонентов других. Например, в 2023 году Aave выпустила свою собственную стабильную монету GHO. Исторически Aave способствовала кредитованию различных активов, особенно стабильной монеты DAI от MakerDAO, которая значительно масштабировалась на Aave. С GHO Aave теперь имеет собственную нативную стабильную монету на своей платформе, которая служит распределительным каналом для стабильных монет других протоколов. Как и DAI, GHO является сверхобеспеченной, децентрализованной стабильной монетой, привязанной к доллару. Пользователи могут чеканить GHO, используя свои депозиты на Aave V3, что позволило Aave получить ранее аутсорсированную вертикальную часть в кредитном стеке — эмиссию стабильных монет. Поэтому:
В другой значимой инициативе Aave использует умный маршрут значения Chainlink (SVR) или аналогичный механизм, чтобы вернуть MEV (максимально извлекаемая ценность, аналогичная плате за поток заказов на фондовом рынке) пользователям Aave. Более тесная связь с уровнем оракулов для перенаправления прибыли от арбитража обратно в протокол размывает границы между платформой Aave и базовыми механизмами блокчейна. Этот шаг показывает, что Aave заинтересован в том, чтобы настроить даже более низкоуровневую инфраструктуру, такую как поведение оракулов и захват MEV, в своих интересах.
Хотя Aave еще не выпустила свой собственный кошелек или цепочку, как Uniswap и другие компании, другие венчуры (проекты) ее основателя показывают, что его цель состоит в том, чтобы создать самодостаточную экосистему. Например, протокол Lens для социальных сетей может быть интегрирован с Aave для финансов на основе социальной репутации. Архитектурно Aave движется в направлении предоставления всех ключевых финансовых примитивов: заимствование, стабильные монеты (GHO), возможно, децентрализованная социальная идентичность (Lens) и т. д., а не полагается на внешние протоколы. На мой взгляд, продуктовая стратегия заключается в углублении платформы: наличие стабильной монеты, кредитов и других услуг, что должно положительно сказаться на удержании пользователей и доходах протокола Aave.
В общем, Aave развилась из замкнутого dApp для кредитования в открытый Lego, подключенный к DeFi и зависящий от других, таких как Chainlink и Maker, и теперь возвращается к более вертикально интегрированному финансовому пакету. В частности, запуск GHO подчеркивает намерение Aave вновь интегрировать слой стабильной монеты, который она передала на аутсорсинг MakerDAO.
Наше исследование показывает, что история Uniswap, Aave, MakerDAO, Jito и других протоколов демонстрирует более широкую цикличность в крипторынке. На ранних стадиях вертикальная интеграция — создание монолитного продукта с очень конкретным назначением — была необходима для внедрения новых функций, таких как автоматическая торговля, децентрализованный кредитование, стабильные монеты или захват MEV. Эти самодостаточные дизайны позволяли быстро итерация и контроль качества на развивающихся рынках. С развитием области модульность и совместимость стали приоритетными: протоколы разделяют свои части стека для внедрения новых функций или предоставления большей ценности внешним заинтересованным сторонам, полагаясь на преимущества других протоколов и становясь "денежным лего".
Тем не менее, успех модульности и компоновки принес новые вызовы. Зависимость от внешних модулей вводит риски зависимости и ограничивает способность захватывать ценность, создаваемую протоколами в других местах. В настоящее время крупнейшие участники с сильным соответствием продуктового рынка (PMF) и потоками доходов переориентируют свои стратегии на вертикальную интеграцию. Хотя они не отказываются от децентрализации или компоновки, эти проекты по стратегическим причинам снова интегрируют ключевые компоненты: запускают свои цепочки, кошельки, стейблкоины, фронтенды и другую инфраструктуру. Их цель - предоставлять более бесшовный пользовательский опыт, захватывать дополнительные источники доходов и защищаться от зависимости от конкурентов. Uniswap строит кошельки и цепочки, Aave выпускает GHO, MakerDAO форкает Solana для создания NewChain, Jito комбинирует стекинг/рестекинг с MEV. Мы считаем, что любое достаточно крупное DeFi приложение в конечном итоге будет стремиться к собственному решению по вертикальной интеграции.
Заключение
История не повторяется, но всегда удивительно похожа. Шифрование领域 напевает знакомую мелодию. Как и революция SaaS и рынка за последние десять лет, DeFi и приложения уровня протоколов сосредоточены на новых технологических примитивах, постоянно меняющихся ожиданиях пользователей и стремлении к большему захвату ценности, одновременно продвигаясь по траектории разъединения и повторной упаковки.
В 2010-х годах стартапы, специализирующиеся на огромном сегменте рынка Craigslist, эффективно «разобрали» его на отдельные компании. Эта разбивка породила гигантов — Airbnb, Uber, Robinhood, Coinbase — все они позже начали свои собственные процессы «собирания», интегрируя новые вертикальные области и услуги в целостные, «липкие» платформы.
Шифрование область развивается с революционной скоростью, следуя тому же пути.
Изначально как строго ограниченный вертикальный эксперимент — Uniswap в качестве AMM, Aave в качестве денежного рынка, Maker в качестве хранилища стабильной валюты — модульная структура без разрешений, открывающая ликвидность, делегировала ключевые функции и позволила процветать компоновке. Теперь масштаб использования увеличился, рынок начинает фрагментироваться, маятник начинает качаться обратно.
Сегодня Uniswap становится супер-приложением для торговли с собственным кошельком, цепочкой, кросс-цепочечными стандартами и логикой маршрутизации. Aave выпускает свою собственную стабильную монету и объединяет заимствование, управление и кредитные примитивы. Maker строит совершенно новую цепочку для улучшения управления своей валютной экосистемой. Jito объединяет стейкинг, MEV и логику валидаторов в едином стек-протоколе. Hyperliquid объединяет биржи, инфраструктуру L1 и EVM в единое бесшовное операционную систему (OS) для финансовых операций в цепочке.
В области шифрования примитивы по замыслу являются разъединёнными, но лучший пользовательский опыт — и наиболее защищённый бизнес — всё чаще оказывается снова объединённым, это не предательство совместимости, а её реализация: создавать лучшие детали конструктора Лего и использовать их для постройки лучших замков.
DeFi сжимает весь цикл всего за несколько лет. Как это происходит? Работа DeFi совершенно иная:
Суперприложения DeFi быстро развиваются в реальном времени. Мы считаем, что победителями станут не протоколы с самой модульной стеком, а те протоколы, которые точно знают, какие части стека должны иметь, какие части делить и когда переключаться между ними.